Doug Kass: Bagaimana Jika David Tepper Salah?

Pertempuran kecerdasan investasi terus berlanjut.

Wawancara CNBC David Tepper pada hari Kamis dan liputan FinTV tentang hal itu menyebabkan lebih dari sekadar riak di pasar (ini dia). Pada satu titik Kamis, S&P 500 turun hampir 3% atau 115 pegangan.

Mari saya mulai dengan menulis bahwa kekaguman saya pada Tepper sangat dalam, karena, selama bertahun-tahun saya telah menulis dengan sangat memuji tentang dia. Nyatanya, saya menganggap Tepper (bersama dengan Stan Druckenmiller dan Seth Klarman dari Baupost) sebagai tiga pengelola hedge fund terbesar dalam sejarah investasi modern. Bahkan di atas Warren Buffett.

Kolom ini akan menjelaskan mengapa, dalam hal ini, saya dengan hormat percaya David mungkin salah dalam pandangan ursine-nya. Saya perhatikan bahwa, seperti biasa, saya selalu ragu dan sering salah. Jadi, sementara saya menggunakan kelemahan pasar pada hari Kamis untuk memperluas eksposur panjang saya, saya, seperti Tepper, mungkin salah dalam kesimpulan saya.

Anda terus menggunakan kata itu. Saya tidak berpikir itu berarti apa yang Anda pikirkan artinya.

- Inigo Montoya

Menyelam Lebih Dalam ke Wawancara CNBC David Tepper - “Itu Apa Adanya”

Dalam wawancaranya Tepper membuat sejumlah poin dan pengamatan, yang menghasilkan kesimpulannya “bersandar pendek” pasar:

— Kondisi keuangan telah mereda, yang berarti bahwa Federal Reserve, dan bank sentral lainnya, mungkin lebih hawkish daripada yang ditunjukkan oleh konsensus. Tepper mengutip penurunan suku bunga hipotek sebesar 90 basis poin baru-baru ini, spread obligasi sampah yang menyempit (150 bps lebih rendah dari pada akhir September), penurunan -60 basis poin dalam imbal hasil catatan Treasury AS, di antara faktor-faktor lainnya.

— Memang, The Fed, dan bank sentral lainnya, memberi tahu kita apa yang akan mereka lakukan: Mereka akan tetap lebih ketat untuk waktu yang lebih lama.

— Inflasi akan turun dari 8% menjadi 4% — tetapi akan sulit mencapai 2%.

— Sebagian besar investor berinvestasi antara 55% dan 90% — dia “bersandar pendek”. Dia menyebutkan bahwa dia juga memiliki obligasi pendek – yang, seperti dicatat, sebuah strategi yang kemungkinan besar bertentangan dengannya dalam beberapa minggu terakhir.

— Sisi atas/bawah tidak menarik mengingat sejarah kelipatan P/E sebagai kemungkinan prospek S&P EPS yang lebih rendah untuk tahun 2023.

- Dia secara khusus mengatakan dia "bersandar pendek" sekarang. Artinya, bagi saya, dia bisa berubah pikiran kapan saja.

— Kita mungkin akan memasuki resesi ringan.

— Seperti apa kelipatan P/E seharusnya, berdasarkan riwayat ekspansi P/E harus dibatasi. Kami 11x-12x keluar dari Resesi Hebat pada tahun 2010 dibandingkan dengan 17x sekarang.

— Bahkan dengan penurunan pasar baru-baru ini, saham telah meningkat sekitar +7% tingkat tahunan selama dekade terakhir. Itu tingkat pengembalian yang sehat.

Pada kenyataannya, apa yang dilakukan David Tepper adalah menyampaikan pandangan konsensus tentang The Fed dan kemungkinan tindakannya, inflasi, valuasi, dan harga saham. Banyak dari kita, seperti Mike Wilson dari Morgan Stanley, dan yang lainnya termasuk saya, telah mengkhawatirkan pasar dan banyak faktor yang dibahas Tepper di CNBC selama 12 bulan terakhir.

Namun, yang lebih penting, konsensus telah beralih ke pandangan David Tepper selama beberapa bulan terakhir.

Dengan kata lain, dia menyampaikan konsensus dan tidak ada yang baru secara bertahap.

Selain itu, saya akan menawarkan bahwa David Tepper mungkin telah jatuh ke dalam salah satu kesalahan klasik, meskipun dia jelas jauh lebih pintar daripada Vizzini di The Princess Bride yang terkenal mengucapkan:

“Anda menjadi korban salah satu kesalahan klasik — yang paling terkenal adalah, "Jangan pernah terlibat dalam perang darat di Asia" - tetapi yang kurang terkenal adalah ini: "Jangan pernah melawan orang Sisilia saat kematian dipertaruhkan"! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Sebaliknya, David Tepper, untuk beberapa kali, mungkin membuat kesalahan dengan melamar tingkat pertama dan konsensus pikir.

Beri aku, sebagai gantinya “berpikir tingkat kedua,” karena hampir semua kekhawatiran yang diungkapkan oleh Tepper diketahui dengan baik dan mungkin telah diabaikan.

Satu lagi pengamatan penting.

Mengenai kekhawatirannya tentang peran hawkish yang terus berlanjut dari para bankir sentral, dalam sebuah tweet pada hari Kamis saya berargumen bahwa, sementara saya memahami pesan Tepper itu kita seharusnya tidak melawan Fed, pasar telah jatuh secara dramatis dan inflasi yang baik menunjukkan tanda moderasi. Inflasi upah tetap bermasalah, tapi itu juga merupakan “diketahui tidak diketahui.”

Selain itu, bisa dibilang, banyak ekuitas kapitalisasi besar dengan waralaba utuh, dan parit yang semakin dalam telah dilenyapkan.

Tapi mungkin, yang lebih penting lagi, adalah bahwa sebagian besar pengetatan Fed sudah berlalu karena Fed telah menaikkan Dana Fed hingga lebih dari 4% dan kemungkinan dalam 75 basis poin untuk mencapai tingkat terminalnya:

Meskipun saya dapat memahami pandangan David Tepper untuk tidak melawan Fed – yang tidak saya mengerti adalah mengapa sekarang – setelah pasar jatuh dan setelah Fed menaikkan suku bunga Dana Fed menjadi lebih dari 4% dan kemungkinan dalam 75 bps atau lebih dari tarif terminal. @ jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Desember 22, 2022

Intinya

“Tidak terbayangkan!”

- Vizzini

Meskipun saya sangat mengagumi David Tepper (saya bahkan seorang fanboy!) dan saya percaya ada sejumlah faktor yang dapat menahan kenaikan ekuitas, alasan yang ditawarkan dalam wawancara CNBC David Tepper pada hari Kamis bukanlah alasan yang dapat ditindaklanjuti oleh pengamat ini.

Sebagian besar faktor negatif yang disebutkan diketahui dan hampir semuanya telah diterima melalui konsensus.

Memang, resesi tahun 2023 — yang ditakuti oleh David Tepper — mungkin merupakan resesi yang paling banyak diiklankan dalam sejarah!

Kritik inti yang saya miliki untuk wawancaranya, dan tanggapan negatif pasar, adalah bahwa dia mengungkapkan terlalu banyak "pemikiran tingkat pertama"/konsensus dan terlalu sedikit "pemikiran tingkat kedua"/pelawan.

Dari tempat saya, media bisnis melaporkan komentar Tepper secara hiperbolik dan mungkin telah berkontribusi pada respons yang terlalu emosional yang menurunkan S&P 500 sebanyak 115 pegangan, atau hampir 3%, di posisi terendah pagi hari. Catatan mereka tentang wawancara Tepper melebih-lebihkan intensitas pandangannya yang kasar - karena, pada kenyataannya, dia lebih terukur daripada yang dilaporkan secara umum.

Seperti yang dinyatakan dalam banyak kesempatan, ini adalah pasar yang menantang. Tapi itu adalah pasar yang harus didekati tanpa emosi.

Bagi saya, dan seperti biasa saya mungkin salah, dengan indeks uang tunai S&P bergerak menuju ujung bawah — uang tunai diperdagangkan serendah 3770 pada harga terendah Kamis — dari kisaran perdagangan yang saya harapkan (3700-4100), pandangan saya adalah bahwa Kamis adalah kesempatan untuk membeli dan tidak menjual.

Terlepas dari peringatan David Tepper dan reaksi pasar yang merugikan, saya mendapatkan eksposur yang lebih lama.

(Komentar ini awalnya muncul di Real Money Pro pada 23 Desember. Klik disini untuk mempelajari tentang layanan informasi pasar yang dinamis ini untuk pedagang aktif dan untuk menerima Doug Kass Buku Harian dan kolom setiap hari dari harga paul, Bret Jensen dan lain-lain.)