Distorsi Penghasilan Tanda Peringatan Kilat Untuk Investor Ekuitas

Pendapatan GAAP tetap dilebih-lebihkan meskipun ada kenaikan tahun-ke-tahun (YoY) dalam Penghasilan Inti untuk semua sebelas sektor NC 2000[1],[2] melalui dua belas bulan (TTM), berakhir 1Q22, sama seperti mereka lakukan pada tahun 2021.

Laporan ini adalah versi singkat dari All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, salah satu laporan triwulanan saya tentang tren pasar dan sektor fundamental.

Penghasilan Inti Lebih Dapat Diandalkan daripada Penghasilan GAAP

Terakhir kali Penghasilan GAAP melebihi Penghasilan Inti adalah pada TTM yang berakhir Juni 2007. Tidak lama kemudian, penghasilan GAAP turun.

Penghasilan GAAP naik jauh lebih cepat selama setahun terakhir, sebesar 63%, dibandingkan dengan 47% untuk Penghasilan Inti. Sejak tahun 2020, laba perusahaan jauh lebih tidak stabil daripada yang ditunjukkan oleh pendapatan GAAP. Contohnya:

• Pada tahun 2020, pendapatan GAAP turun 36% YoY dibandingkan dengan penurunan 18% untuk Pendapatan Inti.
• Pada tahun 2021, pendapatan GAAP naik 136% YoY dibandingkan dengan kenaikan 67% untuk Penghasilan Inti.
• Pada TTM yang berakhir pada 1Q22, pendapatan GAAP naik 63% YoY dibandingkan dengan kenaikan 47% untuk Pendapatan Inti.

Gambar 1: Laba Inti NC 2000 Vs. Pendapatan GAAP Perubahan Persen YoY: 1Q20 – 1Q22

Analisis Penghasilan Inti saya didasarkan pada data TTM agregat untuk konstituen sektor di setiap periode pengukuran.

Periode pengukuran 16 Mei 2022 menggabungkan data keuangan dari 1Q22 10-Q, karena ini adalah tanggal paling awal di mana semua kalender 1Q22 10-Q untuk konstituen NC 2000 tersedia.

Penghasilan GAAP Secara Luas Dibesar-besarkan di Tingkat Perusahaan Perorangan[3]

42%, atau 830 perusahaan di NC 2000, melaporkan Laba GAAP yang melebih-lebihkan Laba Inti untuk TTM yang berakhir 1Q22. Ketika Laba GAAP melebih-lebihkan Penghasilan Inti, mereka melakukannya dengan rata-rata 38%, per Gambar 2. Pernyataan yang berlebihan itu lebih besar dari sepuluh persen untuk 20% perusahaan. Sebagai perbandingan, dalam TTM yang berakhir tahun 2021, persentase perusahaan yang melebih-lebihkan Penghasilan Inti adalah 40%.

830 perusahaan dengan pendapatan GAAP yang dilebih-lebihkan membentuk 52% dari kapitalisasi pasar NC 2000.

Gambar 2: Laba GAAP NC 2000 Dilebih-lebihkan dengan Rata-rata 38%

Saya menggunakan Dana dari Operasi (FFO) untuk perusahaan Real Estat daripada Penghasilan GAAP.

Detail Utama pada Sektor NC 2000 Terpilih

Sektor Energi mengalami peningkatan YoY terbesar, $139.2 miliar dalam Pendapatan Inti, yang naik dari -$3.4 miliar di 1Q21 menjadi $135.8 miliar di 1Q22.

Sektor Teknologi menghasilkan Penghasilan Inti paling banyak, yaitu $486.9 miliar, dan meningkatkan Penghasilan Inti sebesar 30% YoY di 1Q22. Di sisi lain, sektor Real Estat memiliki Penghasilan Inti terendah di $36.3 miliar, dan sektor Konsumen Non-siklus, hanya 9%, memiliki pertumbuhan YoY terlemah di 1Q22.

Di bawah ini saya menyoroti sektor Siklus Konsumen dan saham dengan beberapa Distorsi Pendapatan paling banyak (yaitu pendapatan GAAP yang dilebih-lebihkan) di sektor ini.

Analisis Sektor Sampel: Siklus Konsumen

Gambar 3 menunjukkan Penghasilan Inti untuk sektor Siklus Konsumen, sebesar $217.9 miliar, naik 49% YoY di 1Q22, sementara pendapatan GAAP, pada $248.3 miliar, naik 96% pada waktu yang sama.

Gambar 3: Pendapatan Inti Siklus Konsumen Vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Analisis Penghasilan Inti saya didasarkan pada data TTM agregat untuk konstituen sektor di setiap periode pengukuran.

Periode 16 Mei 2022 menggabungkan data keuangan dari kalender 1Q22 10-Q, karena ini adalah tanggal paling awal di mana semua kalender 1Q22 10-Q untuk konstituen NC 2000 tersedia.

Rincian Overstatement Laba GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Di bawah ini, saya merinci disembunyikan dan dilaporkan item tidak biasa yang GAAP Earnings lewatkan tetapi saya tangkap di Core Earnings untuk WideOpenWest Inc. (WOW). Setelah menyesuaikan item yang tidak biasa, saya menemukan bahwa Penghasilan Inti WideOpenWest sebesar -$87.8 juta, atau -$1.06/saham jauh lebih buruk daripada Penghasilan GAAP yang dilaporkan sebesar $766.6 juta, atau $9.25/saham.

Di bawah ini, saya merinci perbedaan antara Penghasilan Inti dan Penghasilan GAAP sehingga pembaca dapat mengaudit penelitian saya.

Gambar 4: Pendapatan GAAP WideOpenWest ke Rekonsiliasi Pendapatan Inti

Rincian lainnya:

Total Distorsi Pendapatan sebesar $10.30/saham, yang sama dengan $854.4 juta, terdiri dari berikut ini:

Keuntungan Tidak Biasa Tersembunyi, Bersih = $0.07/per saham, yang sama dengan $6 juta dan terdiri dari

$6 juta dalam biaya profesional tidak berulang, integrasi M&A, dan biaya restrukturisasi pada periode TTM berdasarkan

• Pembalikan $14 juta pada 4Q21 karena biaya tidak berulang diungkapkan di Q sebelumnya tetapi tidak lagi diungkapkan pada 2021 10-K
• - $ 8 juta di 2Q21

Keuntungan Tidak Biasa yang Dilaporkan Sebelum Pajak, Bersih = $0.17/per saham, yang sama dengan $14 juta dan terdiri dari

$18 juta pendapatan lain pada periode TTM berdasarkan

- $ 0.4 juta rugi penjualan aset di 1Q22

-Kerugian $3 juta pada periode TTM berdasarkan - $ 3 juta kerugian atas pelunasan awal utang pada tahun 2021 10-K

Distorsi Pajak = -$0.06/per saham, yang sama dengan -$4.9 juta

Keuntungan Luar Biasa Setelah Pajak yang Dilaporkan, Bersih = $10.12/per saham, yang sama dengan $839 juta dan terdiri dari

$839 juta pendapatan dari operasi yang dihentikan pada periode TTM berdasarkan:

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran: Metodologi Perhitungan

Saya mendapatkan metrik Penghasilan Inti dan Penghasilan GAAP di atas dengan menjumlahkan nilai konstituen NC 2000 individu dua belas bulan untuk Penghasilan Inti dan Penghasilan GAAP di setiap sektor untuk setiap periode pengukuran. Saya menyebut pendekatan ini sebagai metodologi "Agregat".

Metodologi Agregat memberikan pandangan langsung ke seluruh sektor, terlepas dari kapitalisasi pasar atau pembobotan indeks dan mencocokkan cara S&P Global (SPGI) menghitung metrik untuk S&P 500.

[1] NC 2000 terdiri dari 2000 perusahaan AS terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar di alam semesta cakupan perusahaan saya. Konstituen diperbarui setiap tiga bulan (31 Maret, 30 Juni, 30 September, dan 31 Desember). Saya mengecualikan perusahaan yang melaporkan berdasarkan IFRS dan perusahaan ADR non-AS.

[2] Berdasarkan data keuangan terbaru yang diaudit, yaitu 10-K untuk kalender 2021 dalam banyak kasus.

[3] Perusahaan yang dilebih-lebihkan mencakup semua perusahaan dengan Distorsi Laba > 0.1% dari pendapatan GAAP.