(Bloomberg) — Menjelang musim dingin, pemerintah di seluruh Eropa dengan panik menyusun program bantuan untuk melindungi warganya dari lonjakan biaya energi yang dipicu oleh invasi Vladimir Putin ke Ukraina. Ada batas harga listrik di Prancis, diskon bensin di Italia, dan subsidi tagihan pemanas di Jerman.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Langkah-langkah ini menghabiskan banyak uang, menghabiskan ratusan miliar euro, dan membengkakkan kebutuhan pembiayaan kawasan jauh di atas norma historis selama empat tahun berturut-turut. Masalah dengan itu semua adalah bahwa tidak seperti delapan tahun terakhir, ketika Bank Sentral Eropa dengan senang hati mencetak uang dan membeli obligasi sebanyak yang dibutuhkan, pemerintah harus mencari pemodal baru.
Saking cepatnya, pivot kebijakan ECB akan membuat para analis memperkirakan hal itu akan memaksa pemerintah kawasan untuk menjual lebih banyak utang baru di pasar obligasi tahun depan — lebih dari €500 miliar secara bersih — dibandingkan kapan pun di abad ini. Dan investor obligasi, yang terluka oleh lonjakan inflasi yang sama yang coba dipadamkan oleh ECB, tidak berminat untuk mentolerir kemurahan fiskal saat ini. Seperti yang diketahui Liz Truss, mereka akan mematok harga.
Bahkan kekuatan regional seperti Jerman dan Prancis tidak akan terhindar dari lonjakan biaya pinjaman, kata ahli strategi. BNP Paribas SA melihat patokan imbal hasil bund Jerman melonjak hampir satu poin persentase pada akhir kuartal pertama.
Dan untuk Italia, ekonomi besar Uni Eropa yang paling rentan secara finansial, taruhannya masih jauh lebih tinggi. Analis Citigroup memperkirakan bahwa pada awal tahun depan, akan dibutuhkan yield premium hampir 2.75 poin persentase dibandingkan bund benchmark untuk menarik investor membeli obligasi Italia. Itu adalah tingkat yang akan memicu lonceng peringatan di Brussel dan menyalakan kembali spekulasi gugup yang telah naik dan turun selama bertahun-tahun tentang kemampuan jangka panjang negara itu untuk memenuhi pembayaran utang.
"Jika Anda pindah ke lingkungan di mana pemerintah Eropa mengeluarkan lebih banyak utang untuk menghadapi krisis energi dan di atas itu Anda mendapatkan pengetatan kuantitatif, biaya pinjaman akan meningkat secara besar-besaran," kata Flavio Carpenzano, direktur investasi di Capital Group di London. "Pasar akan mulai mempertanyakan keberlanjutan utang di negara-negara seperti Italia."
Tab Energi Eropa Melampaui €700 Miliar saat Musim Dingin Tiba
Barclays Bank Plc melihat penerbitan bersih obligasi pemerintah Eropa meningkat menjadi hampir €500 miliar pada tahun 2023, rekor tertinggi. Angka itu memperhitungkan kebutuhan pendanaan tambahan jika penurunan ekonomi terbukti lebih parah dan juga memperhitungkan sumber pendanaan lain di luar pasar obligasi. Jumlah bersih bisa naik lebih jauh €100 miliar jika ECB mulai membatasi reinvestasinya, yang disebut pengetatan kuantitatif.
Di Jerman, episentrum krisis energi di kawasan itu karena ketergantungannya pada Rusia, langkah-langkahnya termasuk membantu tagihan pemanas, hibah, dan mengerem harga gas. Prancis telah menerapkan batas harga gas dan listrik. S&P Global Ratings baru-baru ini mengubah prospek negara menjadi negatif dari stabil, merujuk pada kebijakan fiskal yang "sangat akomodatif".
Persyaratan kas bersih Italia — yang memperhitungkan pasokan bruto, penebusan, kupon free float, dan aliran bank sentral — ditetapkan meningkat sebesar €48 miliar, jumlah terbesar sebagai persentase dari PDB setelah Portugal, menurut estimasi Citigroup.
Fashion untuk Obligasi Italia Mungkin Berubah Menjadi Mode Tahun Depan
“Bahkan jika Italia mengikuti garis Eropa, itu akan mengeluarkan banyak uang,” kata Ario Emami Nejad, fund manager di Fidelity International. “BTP tidak mungkin diperdagangkan mendekati 150 basis poin secara berkelanjutan, karena pada akhirnya Anda harus memperhitungkan semua risiko pengetatan kuantitatif dan penerbitan dengan kenaikan terbatas.”
Pengembalian yang Menggoda
Pasar pendapatan tetap global telah mengalami repricing besar-besaran di tahun yang buruk untuk obligasi. Pada akhir 2021, imbal hasil 10 tahun Jerman adalah -0.18%. Pada 7 Desember, itu 1.79%.
ECB tidak sendirian dalam membalik halaman tentang kebijakan moneter yang sangat longgar. The Fed memulai pengetatan kuantitatif enam bulan lalu, menyusutkan neracanya sekitar $330 miliar pada 30 November, sementara Bank of England secara aktif menjual emas kembali ke pasar.
Pertanyaannya sekarang adalah seberapa jauh investor akan mendorong imbal hasil sampai mereka merasa mendapat kompensasi yang sesuai. Spekulasi yang berkembang bahwa ECB akan mulai memperlambat siklus pengetatannya telah mendorong reli, sementara ekonomi dalam resesi akan membujuk investor keluar dari aset berisiko dan masuk ke keamanan komparatif kertas berdaulat.
Pasokan yang lebih besar juga akan membantu meringankan kekurangan kronis aset berkualitas tinggi setelah ECB menghabiskan waktu bertahun-tahun menyedot obligasi untuk mengatasi biaya pinjaman saat berpindah dari satu krisis ke krisis berikutnya.
“Benar 100% bahwa kita akan melihat perubahan besar di sisi penawaran – tetapi sama halnya, kita juga dapat melihat perubahan besar di sisi permintaan,” kata Annalisa Piazza, analis riset pendapatan tetap di MFS Investment Pengelolaan. "Hasilnya menarik dan, cepat atau lambat, bank sentral di seluruh dunia akan mendekati akhir dari siklus pengetatan."
Kekhawatiran Umum
Tetapi kenaikan baru-baru ini mungkin mereda, mengingat tantangan yang akan datang pada bagian pertama tahun 2023, paling tidak karena banyak pemerintah yang secara tradisional melakukan penerbitan di depan.
Aksi jual Inggris baru-baru ini menggarisbawahi seberapa cepat pasar obligasi dapat bangkit karena rencana pemotongan pajak yang luas di bawah mantan Perdana Menteri Liz Truss akhirnya memaksa Bank of England ke dalam mode melawan krisis.
Ada juga kemungkinan bahwa ECB meluncurkan rencana QT yang lebih agresif dari yang diantisipasi, meskipun pembuat kebijakan telah mencoba meredakan ketakutan tersebut. Presiden Bundesbank Joachim Nagel mengatakan pada bulan November bahwa pengurangan neraca ECB harus terjadi "secara bertahap".
ECB Merebut Hari untuk QT Seharusnya Tidak Mengandalkan Ketenangan Pasar
Risiko yang terkait dengan pasokan bersih yang tinggi dari utang pemerintah Eropa adalah kekhawatiran yang paling sering disuarakan pada pertemuan grup kontak pasar obligasi ECB di bulan November. Salah satu anggota kelompok itu adalah Amundi SA, manajer aset terbesar di Eropa, di mana ahli strategi menulis dalam laporan baru-baru ini bahwa penerbitan surat utang harus dipantau secara ketat.
"Lebih banyak obligasi di tahun 2023 mungkin terasa seperti lebih banyak obligasi tanpa pelonggaran kuantitatif," kata Giles Gale, kepala strategi suku bunga Eropa di NatWest Markets.
–Dengan bantuan dari Sujata Rao.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html