Investor AS sangat fokus pada Federal Reserve, dan untuk alasan yang bagus. Bank sentral akan menaikkan suku bunga sebesar 0.75 poin persentase lagi, sama seperti sisi yang lebih tenang dari siklus pengetatan ini, penyusutan portofolio, meningkat. Tapi fokus itu berarti bahaya lain tidak mendapatkan perhatian yang layak mereka dapatkan.
“Meskipun memahami biaya modal bebas risiko selalu menjadi pusat investasi, kami khawatir investor ekuitas menjadi terlalu rabun,” kata Lisa Shalett, kepala investasi di
Volatilitas telah meningkat di seluruh mata uang dan pasar obligasi global, tetapi VIX, pengukur volatilitas pasar saham AS, tidak berbahaya, kata Shalett. Dia memperingatkan bahwa rabun jauh sedang menyiapkan panggung untuk tahun 2023 yang penuh sesak.
Salah satu risiko yang perlu mendapat perhatian lebih di sini adalah krisis yang terjadi di Eropa. Benua itu menghadapi kekurangan energi yang memacu rekor inflasi dan mendorong ekonomi ke dalam resesi. Ketika Bank Sentral Eropa menaikkan suku bunga untuk menurunkan harga, biaya pinjaman yang lebih tinggi mengurangi permintaan dan dapat memicu krisis utang lainnya. Menurut Zoltan Poszar, kepala global strategi suku bunga jangka pendek di Credit Suisse, sekitar $1.9 triliun output manufaktur Jerman bergantung pada input energi Rusia yang setara dengan hanya $27 miliar. Jerman, ekonomi terbesar Eropa, sangat bergantung pada energi Rusia.
Seperti yang dikatakan Alfonso Peccatiello, penulis buletin Kompas Makro, itu adalah beberapa pengaruh yang tertanam.
Apa yang terjadi di lingkungan dengan leverage yang tinggi ketika biaya atau ketersediaan leverage—dalam hal ini, baik suku bunga pinjaman maupun energi Rusia—berubah secara drastis? Sistem menjadi tidak stabil, kata Peccatiello.
Kesalahpahaman yang umum, tambahnya, adalah bahwa hanya negara-negara Eropa tertentu yang memiliki utang berlebihan. Bahkan, katanya, utang publik dan swasta dari semua negara besar Eropa dengan mudah melebihi 200% dari produk domestik bruto—dan itu tidak termasuk kewajiban kontinjensi, atau jaminan pemerintah, atau kewajiban perusahaan publik, yang bisa menjadi substansial. Kewajiban kontinjensi Jerman, misalnya, melebihi 100% dari PDB.
Pada hari Kamis, Bank Sentral Eropa menyampaikan kenaikan suku bunga tiga perempat poin, menyusul kenaikan setengah poin pada bulan Juli, setelah hampir satu dekade suku bunga negatif. Presiden ECB Christine Lagarde memperingatkan bahwa inflasi menyebar melampaui energi ke berbagai produk, dan mengatakan ECB siap untuk meningkatkan suku bunga secara agresif selama beberapa pertemuan berikutnya.
Inflasi energi sudah parah, dan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi. Rata-rata rumah tangga Jerman membayar hampir 13 kali lebih banyak untuk listrik sekarang daripada pada Januari 2020, atau sekitar $38,000 versus $3,000 sebelum Covid, kata Peter Boockvar, kepala investasi Bleakley Financial Group.
Ya, ada batasan harga dan subsidi, tetapi yang terakhir adalah pedang bermata dua. Jerman telah mengatakan akan menghabiskan setidaknya $65 miliar untuk membantu beberapa warga negara membeli energi dan memberikan keringanan pajak untuk bisnis padat energi. Ini akan menandai putaran ketiga dukungan terkait dengan krisis energi, sehingga totalnya menjadi sekitar $100 miliar, pada saat inflasi harga konsumen di Eropa berjalan di atas 9% per tahun.
Harga tinggi dapat membantu mengatasi harga tinggi, tetapi efek itu terbatas pada hal-hal penting. Ahli strategi di
Deutsche Bank
mengatakan bahwa konsumsi gas alam Jerman adalah 20% di bawah rata-rata lima tahun di bulan Maret, memungkinkan pemerintah untuk menimbun gas untuk musim dingin dengan kecepatan yang lebih cepat daripada yang diantisipasi beberapa analis. Tapi Deutsche mencatat bahwa Agustus adalah bulan musim panas dengan permintaan ringan; musim dingin adalah cerita yang berbeda. Jika Jerman terus tidak menerima gas Rusia dan bahkan jika permintaan tetap 15% di bawah rata-rata musim dingin ini, bank mengatakan pasokan akan habis pada bulan Maret. Berkurangnya pasokan kemungkinan akan mendorong penjatahan musim dingin ini.
Boockvar Bleakley mengatakan bahwa investor AS mungkin tidak menghargai bagaimana masalah Eropa bisa mengalir kembali ke sini. Perekonomian Uni Eropa dan Inggris jika digabungkan adalah sekitar $20 triliun, tidak kurang dari sekitar $25 triliun ekonomi AS, dan mewakili sekitar seperempat dari PDB global, ia mengamati. Eropa menyumbang sekitar 25% dari
Apple
'S
(ticker: AAPL) pendapatan pada tahun 2021, dengan wilayah yang mewakili 20%-25% dari pendapatan S&P 500. Selain permintaan yang berpotensi berkurang karena harga energi yang tinggi, perusahaan AS dengan eksposur Eropa yang berat harus bersaing dengan dolar yang kuat, yang membuat produk mereka lebih mahal di luar negeri dan menyusutkan keuntungan yang dipulangkan.
Kesengsaraan Eropa dapat menyebabkan peluang juga: Sementara analis seperti Peccatiello merekomendasikan untuk menghindari investasi Eropa, Shalett dari Morgan Stanley kurang pesimis. Saham Eropa telah berkinerja buruk di saham AS selama hampir 12 tahun terakhir, sebagian mencerminkan pertumbuhan relatif yang mengecewakan dan kebijakan moneter dan fiskal yang kurang efektif. Dalam 12 bulan terakhir, Shalett mengatakan, harga/pendapatan ke depan relatif Eropa telah runtuh, karena pemulihan pascapandemi yang lemah dan efek dari perang Rusia-Ukraina.
Sementara resesi di Eropa tampaknya tak terelakkan, ECB kemungkinan akan terus menaikkan suku bunga, dan krisis utang lebih dari sekadar kemungkinan kecil. Beberapa dari berita buruk ini diabaikan di saham kawasan, kata Shalett, yang berarti ada peluang bagi investor yang sabar. Aset AS, di sisi lain, menjadi tidak menarik bagi investor asing karena biaya lindung nilai mata uang tinggi, tingkat inflasi yang disesuaikan bertemu, dan pembelian obligasi Fed berkurang, katanya.
Kebijakan Fed akan tetap menjadi perhatian utama bagi investor AS. Tetapi mengabaikan dinamika lain, terutama di Eropa, tidak bijaksana, dan bisa mahal.
Menulis untuk Lisa Beilfuss di [email dilindungi]
