Harapkan Dua Resesi, dan Akhir Cepat untuk Kenaikan Fed

Federal Reserve secara efektif telah membatalkan panduan ke depan, sebagai gantinya memilih kebocoran keputusan oleh Komite Pasar Terbuka Federal yang menetapkan kebijakan beberapa hari sebelum pertemuan. Juga, karena akhir-akhir ini ada zigzag yang tidak menentu.

Pada konferensi pers 4 Mei, Ketua Fed Jerome Powell menyatakan bahwa kenaikan 75 basis poin dalam tingkat target dana federal "bukan sesuatu yang sedang dipertimbangkan komite secara aktif." Pada pertemuan FOMC pertengahan Juni, kurs dinaikkan sebesar 75 basis poin, hingga saat ini kisaran 1.50%-1.75%; keputusan itu rupanya bocor ke The Wall Street Journal beberapa hari sebelumnya. (Titik dasar adalah 1/100 poin persentase.)

Minggu terakhir ini, Journal melaporkan bahwa FOMC condong ke arah kenaikan 75 basis poin lainnya pada pertemuan dua hari yang dimulai Selasa, daripada kenaikan 100 basis poin yang diprediksi oleh beberapa pengamat Fed setelah lonjakan 9.1% yang menakjubkan dalam indeks harga konsumen dilaporkan selama 12 bulan terakhir, dan Bank of Canada secara mengejutkan memutuskan pada dorongan poin penuh. Tetapi dana berjangka fed-funds pada hari Jumat menunjukkan kemungkinan 81% dari pergerakan 75 basis poin pada hari Kamis, menurut Situs FedWatch CME. Pada 13 Juli, setelah rilis laporan CPI yang membawa bencana itu, peluang kenaikan 100 basis poin memuncak pada 80%.

Gambaran besar yang muncul dari perubahan mendadak ini adalah bahwa lingkungan investasi sangat berbeda dari apa yang terjadi pada 2009 hingga 2019, dalam dekade setelah krisis keuangan 2008-09, menurut Gregory Peters, co-chief investment officer PGIM Fixed Income. Dan dengan itu, katanya, datang "berbagai hasil yang masuk akal seluas apapun yang pernah saya lihat dalam karir saya."

Peramal dan pelaku pasar sangat tidak yakin tentang jalur kebijakan Fed dan ekonomi, bahkan setelah FOMC terlambat menaikkan prospek suku bunga fed-fund akhir tahun menjadi 3.4% dalam Ringkasan Proyeksi Ekonomi Juni dari hanya 1.9% di bulan Maret, angka yang sangat rendah, mengingat lonjakan inflasi.

FOMC sebagian besar menandai angkanya ke pasar. Pasar berjangka melihat dana fed mencapai perkiraan akhir tahun bank sentral pada pertemuan 2 November, dengan satu kenaikan 25 basis poin lagi pada pertemuan FOMC 14 Desember, membawa kisaran ke 3.50% -3.75%. Itu bisa menandai puncaknya, dengan pasar menunjukkan bahwa Fed akan mengubah taktik dan memotong suku bunga fed-funds sebesar 25 basis poin pada Maret mendatang.

Jalan seperti itu menunjukkan perlambatan ekonomi dan penurunan inflasi, memungkinkan The Fed untuk membalikkan arah tahun depan. Tetapi beberapa pengamat berpikir pengetatan bank sentral harus melebihi perkiraannya sendiri dan apa yang diperhitungkan di pasar.

Kepala ekonom keuangan Jefferies, Aneta Markowska, setuju dengan seruan konsensus untuk kenaikan 75 basis poin pada pertemuan mendatang, tetapi kemudian melihat The Fed bergeser ke kenaikan 50 basis poin pada bulan September, bukan 75 basis poin yang dipanggang. ke masa depan. Tetapi dia mengatakan bahwa pasar meremehkan puncak akhirnya untuk tingkat dana, yang dia perkirakan akan mencapai 4%.

Markowska melihat bank sentral menetapkan kebijakan berdasarkan data yang dilaporkan, daripada perkiraan mereka sendiri (yang jauh dari sasaran). Dia juga melihat angka-angka datang di sisi cerah untuk sementara waktu, kebalikan dari kerja keras stagflasi yang dirasakan sebagian besar investor dan konsumen.

Sebagai permulaan, dia mencatat, pertumbuhan nominal sangat kuat, menghasilkan pengeluaran yang kuat dalam dolar saat ini, meskipun sebagian besar dapat dikaitkan dengan inflasi. Dengan harga bensin turun tajam dalam beberapa minggu terakhir, dia mencari serangkaian laporan CPI jinak dengan perubahan bulanan utama hampir nol.

Tapi itu bisa menutupi tekanan harga yang terus naik pada "ukuran inti" inflasi, yang mengecualikan makanan dan energi, seperti yang dihipotesiskan dalam ruang ini seminggu yang lalu. Begitu harga energi berhenti jatuh, realisasi inflasi inti yang kaku akan mengkatalisasi pasar untuk menilai kembali ekspektasi mereka terhadap kebijakan Fed, dia memprediksi.

Dan, kata Peters dari PGIM, inflasi secara matematis akan bergulir cepat dari tingkat 9% tahun-ke-tahun baru-baru ini menjadi 7% atau 6%. Tetapi bagaimana jika macet di 4% atau 5%? “Apakah tugas bank sentral sudah selesai? Ini sepenuhnya terlalu optimis bahwa akan cukup untuk menahan inflasi, ” dia berpendapat.

Seperti Markowska, Peters melihat pertumbuhan ekonomi nominal yang kuat, yang menurutnya kurang diakui. Kabar baiknya adalah bahwa ini akan meningkatkan pendapatan perusahaan yang dilaporkan, menutupi banyak masalah, bahkan jika keuntungannya terutama mewakili inflasi.

Markowska melihat resesi sebagai kekhawatiran tahun depan. Dia menolak kenaikan baru-baru ini dalam klaim asuransi pengangguran baru. Data negara menunjukkan sebagian besar terkonsentrasi di Massachusetts, dia mengamati, secara anekdot di perusahaan biotek dan teknologi yang diperas oleh kondisi keuangan yang lebih ketat. Klaim lanjutan belum meningkat, menunjukkan kepadanya bahwa mereka yang diberhentikan menemukan pekerjaan baru dengan cepat di pasar tenaga kerja yang kuat.

Peters berpikir The Fed akan tetap berada di jalur untuk menurunkan inflasi dan mendapatkan kembali kredibilitasnya. Meringankan pada tanda pertama kelemahan akan seperti berhenti maraton dengan hanya beberapa mil lagi. Dari sudut pandang investasi, dia mewaspadai risiko kredit perusahaan karena kemungkinan resesi, dan lebih memilih Treasuries berdurasi lebih panjang, yang seharusnya mendapat manfaat dari perang inflasi Fed.

Ketua Fed Powell menegaskan bahwa bank sentral akan membawa inflasi tinggi empat dekade kembali ke target 2%. Pada titik itu, ahli strategi global Société Générale yang selalu keras, Albert Edwards, menulis: “Mungkin saja peristiwa baru-baru ini telah memaksa konversi Damaskus pada Fed dan sekarang memahami bahwa era pandemi pembiayaan moneter defisit fiskal telah menjadi masalah utama. kontributor inflasi yang tinggi — meskipun ada protes sebelumnya bahwa itu tidak akan terjadi.”

Intinya: Pasar bertaruh bahwa Fed yang bergantung pada data akan melonggarkan pada 2023 setelah menaikkan suku bunga fed-fund hanya ke kisaran pertengahan 3%, masih jauh di bawah semua tetapi perkiraan inflasi paling optimis. Itu mungkin mencegah resesi yang dalam, tetapi menghasilkan penurunan dua kali lipat, seperti pada 1980 dan 1981-82, pada awal keberhasilan perang Fed melawan inflasi empat dekade lalu.

Itu bukan panduan ke depan, tapi itu sejarah yang relevan.

Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]