Pisau Jatuh yang Tidak Ingin Anda Tangkap

Saya menasihati investor untuk berhati-hati agar tidak terpotong oleh pisau jatuh – saham yang telah mengalami penurunan tajam tetapi masih akan jatuh lebih jauh. Ketika pasar berputar dari nama-nama pertumbuhan terbang tinggi ke penghasil uang tunai yang lebih stabil, investor membutuhkan penelitian fundamental yang andal, lebih dari sebelumnya, untuk melindungi portofolio mereka dari pisau yang jatuh.

Saya terus memposting hit rate yang luar biasa untuk melihat saham yang dinilai terlalu tinggi. Saat ini, 62 dari 65 pilihan saham Danger Zone saya turun dari tertinggi 52 minggu mereka lebih dari S&P 500. Gambar 1 mencantumkan pilihan terbuka Danger Zone yang turun setidaknya 40% dari tertinggi 52 minggu mereka.

Laporan ini menyoroti satu pisau jatuh yang sangat berbahaya: Uber (UBER).

Gambar 1: Zona Bahaya Menurun >40% Dari Tinggi 52-Minggu – Performa hingga 1/28/22

Falling Knife: Uber Technologies (UBER): Turun 45% dari Tinggi 52-Minggu & 49%+ Sisa Kerugian

Saya menyebut Uber (UBER) salah satu saham paling berbahaya untuk fidusia pada Agustus 2020 ketika saya mengulangi laporan Zona Bahaya asli saya dari April 2019. Sejak laporan awal saya, Uber telah mengungguli S&P 500 sebagai short sebesar 69% dan bisa jatuh lagi 49%.

Harga Saat Ini Dinilai Terlalu Tinggi sehingga Mengimplikasikan Uber Memiliki 123% dari TAM 2030

Di bawah ini, saya menggunakan model arus kas diskonto terbalik (DCF) untuk menganalisis ekspektasi pertumbuhan arus kas di masa depan yang dimasukkan ke dalam harga saham Uber saat ini dan menunjukkan bahwa itu bisa turun 49%+ lebih jauh.

Untuk membenarkan harga saat ini sebesar $ 35 / saham, Uber harus segera:

• Meningkatkan margin sebelum pajak menjadi 4% (dibandingkan dengan -34% TTM), yang serupa dengan maskapai penerbangan sebelum konsolidasi dan
• menumbuhkan pendapatan sebesar 33% ditambah setiap tahun selama 10 tahun ke depan. 

Dalam skenario ini, Uber akan memperoleh pendapatan sebesar $189 miliar pada tahun 2030. Pada tingkat penerimaan 3Q21 sebesar 21%, skenario ini setara dengan lebih dari $901 miliar dalam pemesanan kotor pada tahun 2030.

Dengan kata lain, untuk membenarkan harga sahamnya saat ini, Uber harus memperoleh 123% dari gabungan proyeksi TAM[1] untuk rideshare dan pengiriman makanan pada tahun 2030. Sebagai referensi, Second Measure memperkirakan pangsa Uber dari TAM rideshare AS adalah 70% pada bulan Desember. 2021 dan pangsa TAM pengiriman makanan AS mencapai 27% (termasuk Postmates yang diakuisisi) pada Desember 2021.

Perlu diingat, jumlah perusahaan yang meningkatkan pendapatan sebesar 20%+ yang digabungkan setiap tahun untuk jangka waktu yang lama sangat jarang, membuat ekspektasi harga saham Uber menjadi tidak realistis.

Penurunan 49% Bahkan jika Uber Memenuhi Pertumbuhan Industri

Nilai buku ekonomi Uber, atau tidak ada nilai pertumbuhan, adalah negatif $40/saham, yang menggambarkan ekspektasi yang terlalu optimis pada harga sahamnya. 

Bahkan jika saya menganggap Uber:

• meningkatkan margin sebelum pajak menjadi 6% (lebih besar dari maskapai pra-konsolidasi) dan
• menumbuhkan pendapatan sebesar 19% secara majemuk setiap tahun (sama dengan CAGR pasar rideshare yang diproyeksikan hingga 2026) hingga 2030, lalu

saham hanya bernilai $18/saham hari ini – penurunan sebesar 49%. Bahkan dalam skenario ini, Uber akan memperoleh pendapatan $65 miliar pada tahun 2030. Pada tingkat pengambilan 3Q21, skenario ini setara dengan lebih dari $310 miliar dalam pemesanan kotor pada tahun 2030.

Skenario ini bahkan mungkin terbukti terlalu optimis karena mengasumsikan peningkatan yang signifikan dalam margin NOPAT dalam industri dengan kekuatan harga yang kecil karena banyaknya alternatif, dalam hal ini kerugian saham akan lebih besar.

Gambar 2 membandingkan pemesanan kotor tersirat Uber di masa mendatang dalam skenario ini dengan pemesanan kotor historisnya, bersama dengan TAM yang diharapkan untuk layanan transportasi online dan pengiriman makanan pada tahun 2030.

Gambar 2: Historis dan Pemesanan Tersirat Uber: Skenario Penilaian DCF

Masing-masing skenario di atas juga mengasumsikan UBER mampu menumbuhkan pendapatan, NOPAT, dan FCF tanpa meningkatkan modal kerja atau aset tetap. Asumsi ini sangat tidak mungkin, tetapi memungkinkan saya untuk membuat skenario kasus terbaik yang menunjukkan seberapa tinggi ekspektasi yang tertanam dalam penilaian saat ini. Sebagai referensi, modal yang diinvestasikan UBER telah meningkat sebesar $5.1 miliar (36% dari pendapatan TTM) selama dua belas bulan (TTM) dan rata-rata sebesar $5.8 miliar (42% dari pendapatan TTM) selama tiga tahun terakhir.

Riset Fundamental Memberikan Kejelasan di Pasar Berbusa

2022 dengan cepat menunjukkan kepada investor bahwa fundamental penting dan saham tidak hanya naik. Dengan pemahaman yang lebih baik tentang fundamental, investor memiliki pemahaman yang lebih baik tentang kapan harus membeli dan menjual – dan – mengetahui berapa banyak risiko yang mereka ambil ketika mereka memiliki saham pada tingkat tertentu. Tanpa penelitian fundamental yang andal, investor tidak memiliki cara untuk mengukur apakah suatu saham mahal atau murah.

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.

[1] Perkiraan TAM 2030 sama dengan pasar berbagi perjalanan global senilai $423 miliar dan pasar pengiriman makanan global senilai $312 miliar. TAM ridesharing global mengasumsikan pasar rideshare global terus tumbuh sebesar 19.2% per tahun dari 2026-2030 (konsisten dengan perkiraan CAGR Mordor Intelligence hingga 2026). TAM pengiriman makanan global mengasumsikan pasar pengiriman makanan global terus tumbuh sebesar 10.9% per tahun dari tahun 2028-2030 (konsisten dengan perkiraan CAGR Research and Market hingga tahun 2028).