Risiko/Hadiah yang Menguntungkan Diselimuti oleh Ketidakpastian Jangka Pendek

Saya pertama kali membuat JPMorgan Chase & Company
JPM
Ide Panjang pada Mei 2020 sebagai bagian dari tesis “See Through the Dip” saya. Sejak itu, sahamnya naik 37% dibandingkan dengan kenaikan 42% untuk S&P 500. Meskipun pasar sedikit berkinerja buruk, saya pikir harga saham hari ini adalah $164+/saham dan memiliki kenaikan 33%+.

Saham JPMorgan Memiliki Upside Yang Kuat Berdasarkan:

• panduan untuk pertumbuhan pendapatan bunga bersih pada tahun 2022
• diversifikasi, bisnis global mengurangi risiko
• generasi arus kas bebas (FCF) yang kuat
• harga saat ini memiliki kenaikan 33% jika keuntungan kembali ke level 2020

IKLAN

Gambar 1: Kinerja Ide Panjang: Dari Tanggal Publikasi Sampai 5/2/2022

Apa yang Berhasil

Pertumbuhan stabil: Total aset JPMorgan tumbuh 7% YoY di 1Q22 menjadi $4.0 triliun dan rata-rata simpanan naik dari $2.2 triliun menjadi $2.5 triliun pada waktu yang sama. Rata-rata pinjaman naik 5% year-over-year (YoY) di 1Q22.

Kenaikan Suku Bunga: Pertumbuhan ekonomi dan kondisi kredit yang membaik pada 4Q21 mendorong pendapatan bunga bersih di industri perbankan lebih tinggi. Tren ini terbawa ke pendapatan 1Q22 JPMorgan, ketika perusahaan melaporkan pendapatan bunga bersih[1] naik 9% dari tahun ke tahun (YoY). Per Gambar 2, JPMorgan memandu agar pendapatan bunga bersihnya tumbuh 19% tahun-ke-tahun (YoY), dari $44.5 miliar pada tahun 2021 menjadi $53.0 miliar pada tahun 2022. Panduan tersebut menyiratkan pendapatan bunga bersih mencapai tingkat tertinggi kedua bank di tahun delapan tahun. Lihat Gambar 2.

IKLAN

Gambar 2: Pendapatan Bunga Bersih JPMorgan: 2015 – 2022*

*panduan perusahaan untuk 2022

Fokus pada Arus Kas Gratis: Dengan berita utama yang meragukan prospek ekonomi global selama dua belas bulan ke depan, bisnis penghasil uang JPMorgan melengkapinya untuk menghadapi tantangan yang akan datang. Per Gambar 3, JPMorgan menghasilkan $132 miliar (37% dari kapitalisasi pasar) dalam FCF kumulatif selama lima tahun terakhir.

IKLAN

Selama beberapa tahun sebelum 2022, pasar hampir secara eksklusif berfokus pada pertumbuhan lini atas. Sekarang, dengan hari-hari mudah-uang di masa lalu, pasar menghukum perusahaan yang membakar uang dengan keras dan akan terus melakukannya selama suku bunga tidak lagi turun. Operasi penghasil uang tunai JPMorgan yang stabil memberikan stabilitas dan keamanan di pasar yang merasionalisasi harga menjadi nilai.

Gambar 3: Arus Kas Bebas Kumulatif: 2017 – 2021

Apa yang Tidak Berfungsi?

Kesengsaraan Perbankan Investasi: Setelah melihat keuntungan besar pada tahun 2021, pendapatan dari segmen perbankan investasi JPMorgan turun 28% YoY di 1Q22 dan mendorong pendapatan nonbunga 12% di bawah level 1Q21. Namun, bisnis JPMorgan yang terdiversifikasi dengan baik mengurangi risiko bank secara keseluruhan. Meskipun biaya perbankan investasi turun di 1Q22, rata-rata pinjaman, rata-rata simpanan, dan pendapatan bunga bersih meningkat pada waktu yang sama.

IKLAN

Risiko Jangka Pendek Menjaga Saham Lebih Rendah: Dalam waktu dekat, operasi JPMorgan membawa risiko penurunan jika kurva imbal hasil terus mendatar, atau ekonomi semakin melambat. Selain itu, kenaikan suku bunga dapat mengurangi permintaan pinjaman bahkan jika perusahaan dan konsumen neraca dalam kondisi sangat baik.

Namun, dalam jangka panjang, posisi pemimpin pasar JPMorgan, neraca yang kuat, dan peran penting dalam perekonomian berarti bank akan makmur dalam jangka panjang. Sementara saya menyadari ketidakpastian seputar ekonomi saat ini menambahkan risiko penurunan jangka pendek untuk memiliki JPM, saya percaya investor harus fokus pada posisi jangka panjang bank dan sejarah generasi arus kas. Saya melihat setiap pergerakan turun tambahan pada harga saham sebagai peluang bagi investor untuk mengakumulasi lebih banyak saham mengingat kekuatan kompetitif jangka panjang JPMorgan.

Saham Dihargai untuk Keuntungan Hanya Kembali ke Level 2020

Ketidakpastian ekonomi telah mendorong harga saham JPMorgan terlalu rendah. Meskipun menjadi bank terbesar di AS dan meningkatkan keuntungan selama beberapa dekade, rasio nilai buku (PEBV) harga-terhadap-ekonomi (PEBV) JPMorgan hanya 0.7, yang berarti pasar mengharapkan keuntungannya turun secara permanen 30% dari level 2021. Di bawah ini, saya menggunakan model arus kas diskonto terbalik (DCF) saya untuk menganalisis ekspektasi pertumbuhan arus kas di masa depan yang dimasukkan ke dalam beberapa skenario harga saham untuk JPMorgan.

IKLAN

Dalam skenario pertama, saya mengukur ekspektasi yang dimasukkan ke dalam harga saat ini.

• Margin NOPAT turun menjadi 24% (rata-rata sepuluh tahun vs. 29% pada tahun 2021) dari tahun 2022 – 2031, dan
• pendapatan turun 2% secara majemuk setiap tahun dari 2022 hingga 2031.

Dalam skenario, NOPAT JPMorgan turun 4% secara majemuk setiap tahun menjadi $25.8 miliar pada tahun 2031, dan sahamnya bernilai $123/saham hari ini – sama dengan harga saat ini. Pada $25.8 miliar, NOPAT 2031 JPMorgan dalam skenario ini adalah 1% di bawah level 2016 dan 9% di bawah rata-rata NOPAT selama dekade terakhir.

Saham Bisa Mencapai $164+

Jika saya menganggap JPMorgan's:

IKLAN

• Margin NOPAT turun ke level pra-pandemi 2019 sebesar 25% dari 2022 – 2031,
• pendapatan tumbuh pada CAGR 4% dari tahun 2022 – 2024, dan
• pendapatan tumbuh hanya 1% dimajemukkan setiap tahun dari 2025 – 2031, lalu

saham itu berharga $164/bagikan hari ini – 33% di atas harga saat ini. Dalam skenario ini, NOPAT JPMorgan tumbuh hanya 1% majemuk setiap tahun dan NOPAT pada tahun 2031 sama dengan tingkat 2020. Sebagai referensi, JPMorgan telah meningkatkan NOPAT sebesar 8% per tahun selama dekade terakhir dan 10% per tahun sejak tahun 1998 (data paling awal yang tersedia). Jika JPMorgan menumbuhkan NOPAT lebih sesuai dengan level historis, saham akan lebih naik.

Gambar 4: NOPAT Historis dan Tersirat JPMorgan: Skenario Penilaian DCF

IKLAN

Pengungkapan: David Trainer memiliki JPM. David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi apa pun untuk menulis tentang saham, sektor, gaya, atau tema tertentu.

[1] Analisis ini menggunakan metrik pendapatan bunga bersih yang diturunkan dari manajemen JPMorgan yang mengecualikan CIB Markets, yang terdiri dari pasar pendapatan tetap dan pasar ekuitas.