Fed Flies Blind pada Kebijakan Moneter Dengan Meningkatnya Risiko Tingkat 6%.

(Bloomberg) — Federal Reserve terbang buta karena mencoba menurunkan inflasi tanpa merusak sistem keuangan atau membuat AS jatuh ke dalam resesi.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Menjelang pertemuan penting akhir bulan ini, para pembuat kebijakan bergulat dengan ekonomi yang secara mengejutkan terbukti tangguh terhadap kenaikan suku bunga yang cepat dan kelas investor yang semakin gelisah tentang kesehatan sistem keuangan setelah keruntuhan Silicon Valley Bank.

Masalah utama yang dihadapi para pejabat: Apakah pedoman yang mereka gunakan untuk memandu tindakan mereka meningkat dan, jika demikian, apakah mereka harus menaikkan tarif secara nyata sebagai tanggapan — mempertaruhkan lebih banyak gejolak keuangan dalam prosesnya.

Dikenal oleh para ekonom sebagai R* — dilafalkan “r-star” – petunjuknya adalah suku bunga jangka pendek yang disesuaikan dengan inflasi yang netral bagi perekonomian, tidak mendorong atau menahannya. Jika Fed ingin memperlambat pertumbuhan untuk melawan inflasi – seperti yang terjadi sekarang – Fed menaikkan suku bunga di atas level tersebut. Dalam resesi, ia memangkas suku bunga di bawah R* untuk mendorong perusahaan dan konsumen meminjam dan membelanjakan.

Masalah bagi The Fed adalah tidak mudah untuk memilah-milah pasang surut ekonomi untuk mengidentifikasi tingkat netral, terutama setelah pandemi sekali dalam satu abad.

“Sejujurnya, kami tidak tahu” di mana R* berada, kata Ketua Fed Jerome Powell dalam sidang kongres 7 Maret.

Rumitnya pemikiran pejabat Fed: Tingkat suku bunga yang paling sesuai untuk ekonomi secara keseluruhan belum tentu yang terbaik untuk pasar – dan memang, dapat berisiko memicu gangguan dalam sistem keuangan yang tumbuh bergantung pada kredit mudah .

Risiko Kesalahan

Semua ketidakpastian seputar sikap Fed meningkatkan risiko akan membuat kesalahan kebijakan. Jika pejabat menaikkan suku bunga lebih banyak dan suku bunga netral belum naik, mereka berisiko memicu krisis keuangan atau menerjang ekonomi ke dalam resesi. Tetapi jika R* benar-benar naik dan mereka tidak merespon dengan baik, AS akan terjebak dengan inflasi yang tinggi.

Kisah berlanjut

Dua perkiraan tingkat netral yang diawasi ketat yang berasal dari penelitian oleh Federal Reserve Bank dari Presiden New York John Williams dan rekan-rekannya ditangguhkan pada November 2020 sebagai pengakuan atas kesulitan era pandemi. Saat itu, mereka mematok kurs netral kurang dari setengah persen, setelah memperhitungkan inflasi.

Dengan investor mengharapkan inflasi rata-rata 2.8% selama dua tahun ke depan, itu akan menghasilkan tingkat bunga nominal sekitar 3.25%. Dan itu akan menempatkan target suku bunga Fed saat ini 4.5% hingga 4.75% dengan jelas di wilayah terbatas.

Namun, beberapa ahli berpendapat bahwa tingkat netral telah didorong oleh persentase poin atau lebih oleh perubahan ekonomi dan kebijakan ekonomi yang ditimbulkan oleh pandemi dan invasi Rusia ke Ukraina — termasuk defisit anggaran yang lebih luas dan beban utang yang meningkat.

Jika itu benar, pengaturan suku bunga Fed saat ini tidak terlihat terlalu membatasi, jika sama sekali.

Firasat bahwa R* telah naik telah diperkuat oleh kemampuan ekonomi untuk bertahan bahkan ketika The Fed meningkatkan suku bunga acuannya dari mendekati nol tahun lalu. Payroll AS melonjak 311,000 pada bulan Februari - lebih dari tiga kali lipat kecepatan yang dilihat para ekonom sebagai tren jangka panjang - Departemen Tenaga Kerja melaporkan pada hari Jumat.

Berbicara sebelum rilis itu, Powell mengatakan minggu lalu bahwa, melihat data yang tersedia, "sulit untuk menyatakan bahwa kami terlalu memperketat."

Tarif Terminal

Dia mengatakan para pembuat kebijakan kemungkinan akan meningkatkan pandangan mereka tentang di mana suku bunga akan naik selama kampanye pengetatan saat ini, ketika mereka berkumpul untuk membahas kebijakan moneter pada 21-22 Maret. Pada bulan Desember, sebagian besar pejabat Fed melihat suku bunga memuncak pada 5.1% hingga 5.4%.

Ketua The Fed juga mengulurkan kemungkinan bank sentral dapat kembali ke kenaikan suku bunga setengah poin persentase pada pertemuan itu, setelah mundur ke kecepatan seperempat poin terakhir kali.

Diane Swonk, kepala ekonom di KPMG LLP, mengatakan dia mengharapkan pergerakan setengah poin, mengingat kekuatan permintaan secara keseluruhan. "Sepertinya apa yang kita lihat dalam sistem keuangan tidak terlalu besar untuk memaksa Fed mundur," katanya.

Baca Lebih Lanjut: Jalur Suku Bunga Fed Semakin Sulit untuk Memanggil Setelah Runtuhnya SVB

Mantan Menteri Keuangan Lawrence Summers pada hari Jumat mengatakan bahwa "ada peluang yang cukup bagus" Fed pada akhirnya harus menaikkan patokannya mendekati 6%, mengingat pengaturan saat ini tidak jauh di atas tingkat inflasi - yang "tidak menunjuk banyak tekanan untuk menurunkan inflasi.”

Tertanam dalam proyeksi triwulanan mereka, perkiraan pejabat Fed mencakup perkiraan implisit dari tingkat netral, membandingkan prediksi mereka untuk kebijakan jangka panjang dan tingkat inflasi.

Estimasi Saat Ini

Berdasarkan estimasi median dari variabel-variabel tersebut, para pembuat kebijakan saat ini mematok tingkat riil hanya pada setengah poin persentase. Itu turun tajam dari 2.25% pada Januari 2012, dan mencerminkan pertumbuhan yang lamban selama satu dekade dan biaya pinjaman yang rendah setelah krisis keuangan 2007-09. Pasar keuangan, sebaliknya, sedang naik daun selama periode itu.

Berbagai macam alasan telah diajukan untuk menjelaskan penurunan tersebut. Penghematan ditingkatkan karena lebih banyak orang Amerika bersiap untuk pensiun dan hidup lebih lama. Perlambatan pertumbuhan angkatan kerja dan perolehan produktivitas yang lesu, sementara itu, menghambat investasi perusahaan.

Summers, kontributor berbayar untuk Bloomberg Television, mengatakan dia memperkirakan tingkat netral akan meningkat di tahun-tahun mendatang, mungkin menjadi 1.5% hingga 2%, didorong oleh peningkatan pengeluaran pemerintah untuk pertahanan dan peningkatan investasi untuk melakukan transisi ke net- nol emisi karbon.

Setidaknya sebagian dari penurunan R* setelah krisis keuangan disebabkan oleh kekuatan yang khas pada periode itu dan tidak berlaku sekarang, menurut Bruce Kasman, kepala ekonom untuk JPMorgan Chase & Co. Rumah tangga melakukan de-leveraging, bank mundur dan pasar negara berkembang melakukan penghematan. AS dan Eropa juga bertindak agresif untuk mengekang defisit anggaran saat itu.

Sementara Kasman ragu mengatakan dengan tepat berapa banyak R* naik, dia mengatakan kenaikan itu bisa satu poin persentase atau lebih, tergantung pada bagaimana kinerja ekonomi dalam beberapa bulan mendatang.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP