Indeks harga konsumen April dan gejolak pasar saham yang sedang berlangsung menarik banyak perhatian investor selama seminggu terakhir. Mereka mungkin mencari di tempat yang salah, setidaknya dalam hal memprediksi jalur kebijakan Federal Reserve.
Salah satu pertanyaan terbesar investor akhir-akhir ini adalah apakah apa yang disebut Fed put — gagasan bahwa bank sentral akan mendukung pasar keuangan dan menyelamatkan investor dari penurunan serius — masih hidup. Banyak prognostikator mengatakan itu sudah mati, karena Fed begitu jauh di belakang kurva inflasi sehingga tidak punya pilihan selain mengetatkan bahkan jika saham runtuh. Itu
S&P 500
turun sekitar 14% dari tertinggi sepanjang masa Januari 2022, kerugian yang mendekati penurunan sekitar 20% yang mendorong The Fed pada Januari 2019 untuk berhenti menyusutkan neraca. Kali ini, pengetatan kuantitatif, atau QT, bahkan belum dimulai, dan para gubernur bank sentral terdengar semakin hawkish, meskipun ada pembantaian.
The Fed put mungkin masih ada, jika pada harga strike yang jauh lebih rendah dari yang diharapkan investor. Idenya adalah jika harga saham jatuh cukup jauh, pukulan terhadap kekayaan rumah tangga akan meluas ke ekonomi yang lebih luas. Tapi sementara saham penting, investor mungkin melihat pasar yang salah. Ini adalah rasa sakit di pasar kredit yang pada akhirnya akan membuat Fed mengalah, kata Joe LaVorgna, kepala ekonom untuk Amerika di Natixis, menunjuk secara khusus pada obligasi sampah yang paling rongsokan. Di situlah masalah cenderung muncul, mengancam kehancuran di pasar obligasi yang mirip dengan domino yang runtuh.
Dibandingkan dengan US Treasuries, imbal hasil dari utang dengan peringkat CCC melebar dengan cepat dan substansial. Spread itu tumbuh menjadi sekitar 10% minggu lalu, level tertinggi sejak akhir 2020 dan di sekitar level di mana Fed sebelumnya telah melonggarkan kebijakan moneter untuk melawan perlambatan pertumbuhan ekonomi. LaVorgna mematok harga kesepakatan The Fed pada spread hasil 1,500 basis poin, atau 15%, antara utang peringkat CCC dan catatan Treasury AS lima tahun.
"Anda bisa sampai di sana dengan cukup cepat," katanya, menambahkan bahwa katalis untuk langkah seperti itu mungkin datang paling cepat bulan depan, ketika pasar harus menyerap sekitar $50 miliar tambahan pasokan Treasury dan sekuritas berbasis hipotek saat QT dimulai. “Kami tahu itu akan datang,” kata LaVorgna. “Tetapi ketika itu benar-benar datang, kita membutuhkan pembeli selain The Fed, dan itu akan menyedot likuiditas. Tidak ada yang tahu bagaimana menentukan harga untuk ini.”
Gagasan bahwa Fed dapat dengan cepat berputar berputar di hadapan Fedspeak baru-baru ini. Pertimbangkan komentar Ketua Fed Jerome Powell pada hari Kamis bahwa satu hal yang tidak dapat dilakukan The Fed adalah gagal memulihkan stabilitas harga, bahkan jika itu berarti penderitaan ekonomi. Ini juga memungkiri data inflasi terbaru. Tetapi investor yang tertarik dengan gulma mungkin menemukan alasan untuk bertanya-tanya apakah The Fed sudah memiliki perlindungan yang akan memungkinkannya untuk lebih cepat mengalihkan fokusnya ke data pertumbuhan yang melemah.
Pertama, data inflasi terbaru. Laporan CPI April tidak bagus. Sebelumnya, ekspektasi melonjak tinggi bahwa data akan mengkonfirmasi apa yang menurut para ekonom dan ahli strategi di Wall Street sudah mereka ketahui. Tetapi sementara IHK utama melambat pada bulan April ke kecepatan 8.3% dari tahun sebelumnya, laporan tersebut tidak memiliki bukti bahwa inflasi benar-benar mencapai puncaknya, kata kepala ekonom Jefferies Aneta Markowska. Pertimbangkan bahwa apa yang disebut efek dasar secara artifisial mendorong metrik tahun-ke-tahun lebih rendah karena pembacaan yang sangat tinggi dari tahun lalu keluar dari perhitungan, serta fakta bahwa penurunan harga energi pada bulan April telah berbalik. Harga di pompa mencapai rekor selama seminggu, sementara harga solar memperpanjang rekor tertinggi harian.
Semua itu sebelum sampai ke nyali laporan CPI. Inflasi sektor jasa melonjak, merusak kebijaksanaan konvensional bahwa inflasi terutama tentang masalah sisi penawaran yang tidak dapat dipengaruhi oleh Fed. Inflasi jasa meningkat melampaui harga tempat tinggal, yang mewakili sepertiga dari total CPI dan tidak akan segera melambat, karena harga sewa tertinggal dari harga rumah yang masih naik sekitar satu tahun. Terlebih lagi, CPI tidak termasuk makanan dan energi berlipat ganda dari bulan sebelumnya naik 0.6% lebih cepat dari perkiraan di bulan April. Pembuat kebijakan menyukai langkah-langkah inti, dan Powell telah menyarankan bahwa pembacaan bulan-ke-bulan lebih penting daripada tingkat tahun-ke-tahun karena Fed memantau perubahan harga—yang berarti angka terburuk dalam laporan CPI April adalah yang paling penting.
Pendaftaran Newsletter
Review & Preview
Setiap malam pada hari kerja, kami menyoroti berita pasar konsekuensial hari itu dan menjelaskan apa yang mungkin penting besok.
Indeks harga produsen April, dirilis sehari setelah IHK, tidak memperbaiki gambaran. Harga grosir naik 11% dari tahun sebelumnya, kenaikan dua digit kelima berturut-turut dan tanda bahwa perusahaan akan terus mendorong harga yang lebih tinggi ke konsumen atau memakannya dengan mengorbankan margin mereka.
Di sinilah ada beberapa kabar baik yang tersembunyi. Para ekonom menggunakan rincian laporan CPI dan PPI untuk memprediksi metrik inflasi yang disukai Fed, deflator pengeluaran konsumsi pribadi inti. Satukan laporan inflasi terbaru dan PCE inti mungkin naik pada kecepatan yang jauh lebih ramah bulan lalu (akan dirilis pada 27 Mei). Ekonom Citi, Veronica Clark, secara khusus menunjuk pada pemotongan yang diatur dalam pembayaran Medicare kepada penyedia layanan medis, yang membebani harga layanan medis. Dia melihat PCE inti naik 0.3% pada bulan April dari Maret, menyamai dua kenaikan sebelumnya, dan 4.8% dari tahun sebelumnya, turun dari kecepatan 5.2% sebulan sebelumnya. Ekonom di Goldman Sachs memperkirakan tingkat kenaikan bulanan dan tahunan yang lebih kecil, 0.2% dan 4.7%. Yang pertama akan menjadi keuntungan terkecil sejak akhir 2020; yang terakhir akan menandai laju paling lambat tahun ini.
Ada masalah yang berfokus pada PCE inti. Ini cenderung berjalan sekitar setengah poin persentase di bawah CPI, sebagian karena perbedaan dalam bagaimana biaya medis dan perumahan diperlakukan, dan inflasi sudah terasa lebih buruk bagi banyak konsumen dan bisnis daripada yang ditunjukkan oleh CPI. Tetapi untuk tujuan memprediksi jalur kebijakan moneter, metriklah yang paling penting, dan melambat lebih cepat daripada angka inflasi lainnya.
Konsumen dan bisnis belum merasa inflasi harga telah mencapai puncaknya. Tetapi perlambatan yang lebih cepat pada deflator PCE inti di samping badai yang sedang terjadi di pasar kredit imbal hasil tinggi berarti bahwa mungkin saja sikap hawkish Fed.
Menulis untuk Lisa Beilfuss di [email dilindungi]
