Kenaikan suku bunga Fed tidak akan mengekang inflasi jika pengeluaran tetap tinggi, kata surat kabar

Ketua Federal Reserve Jerome Powell menyatakan pada hari Jumat bahwa bank sentral memiliki tanggung jawab "tanpa syarat" untuk inflasi dan menyatakan keyakinannya bahwa itu akan "menyelesaikan pekerjaan."

Tapi sebuah kertas dirilis di Jackson Hole, KTT Wyoming yang sama di mana Powell berbicara menunjukkan bahwa The Fed tidak dapat melakukan pekerjaan itu sendiri dan sebenarnya dapat memperburuk keadaan dengan kenaikan suku bunga yang agresif.

Dalam kasus saat ini, inflasi sebagian besar didorong oleh pengeluaran fiskal dalam menanggapi krisis Covid, dan hanya menaikkan suku bunga tidak akan cukup untuk menurunkannya kembali, peneliti Francesco Bianchi dari Universitas Johns Hopkins dan Leonardo Melosi dari Fed Chicago tulis dalam kertas putih yang dirilis Sabtu pagi.

“Intervensi fiskal baru-baru ini dalam menanggapi pandemi Covid telah mengubah keyakinan sektor swasta tentang kerangka fiskal, mempercepat pemulihan, tetapi juga menentukan peningkatan inflasi fiskal,” kata para penulis. “Peningkatan inflasi ini tidak dapat dihindari hanya dengan pengetatan kebijakan moneter.”

The Fed, kemudian, dapat menurunkan inflasi "hanya ketika utang publik dapat berhasil distabilkan oleh rencana fiskal masa depan yang kredibel," tambah mereka. Makalah ini menunjukkan bahwa tanpa kendala dalam pengeluaran fiskal, kenaikan suku bunga akan membuat biaya utang lebih mahal dan mendorong ekspektasi inflasi lebih tinggi.

Dalam karyanya Pidato Jackson Hole yang diawasi dengan ketat, Powell mengatakan tiga prinsip utama yang menginformasikan pandangannya saat ini adalah bahwa Fed terutama bertanggung jawab atas harga yang stabil, ekspektasi publik sangat penting, dan bank sentral tidak dapat mengalah dari jalur yang telah diambilnya untuk menurunkan harga.

Bianchi dan Melosi berpendapat bahwa komitmen dari The Fed saja tidak cukup, meskipun mereka setuju pada aspek ekspektasi.

Sebaliknya, mereka mengatakan bahwa tingkat utang federal yang tinggi, dan pengeluaran yang terus meningkat dari pemerintah, membantu memberi makan persepsi publik bahwa inflasi akan tetap tinggi. Kongres menghabiskan sekitar $4.5 triliun untuk program terkait Covid, menurut USAspending.gov. Pengeluaran tersebut menghasilkan defisit anggaran $3.1 triliun pada tahun 2020, kekurangan $2.8 triliun pada tahun 2021 dan defisit $726 miliar selama 10 bulan pertama tahun fiskal 2022.

Akibatnya, utang federal berjalan di sekitar 123% dari PDB – turun sedikit dari rekor 128% pada tahun 2020 yang dilanda Covid tetapi masih jauh di atas apa pun yang terlihat setidaknya pada tahun 1946, tepat setelah pesta belanja Perang Dunia II.

“Ketika ketidakseimbangan fiskal besar dan kredibilitas fiskal berkurang, mungkin menjadi semakin sulit bagi otoritas moneter,” dalam hal ini The Fed, “untuk menstabilkan inflasi di sekitar target yang diinginkan,” kata surat kabar itu.

Selain itu, penelitian menemukan bahwa jika Fed terus menurunkan jalur kenaikan suku bunganya, itu bisa memperburuk keadaan. Itu karena suku bunga yang lebih tinggi berarti utang pemerintah senilai $30.8 triliun menjadi lebih mahal untuk dibiayai.

Karena The Fed telah menaikkan suku bunga acuan sebesar 2.25 poin persentase tahun ini, suku bunga Treasury telah melonjak. Pada kuartal kedua, bunga yang dibayarkan atas total utang mencapai rekor $599 miliar pada tingkat tahunan yang disesuaikan secara musiman, menurut data Federal Reserve.

Makalah yang dipresentasikan di Jackson Hole memperingatkan bahwa tanpa kebijakan fiskal yang lebih ketat, “lingkaran setan dari kenaikan suku bunga nominal, kenaikan inflasi, stagnasi ekonomi, dan peningkatan utang akan muncul.”

In komentarnya, Powell mengatakan The Fed melakukan semua yang bisa dilakukan untuk menghindari skenario yang mirip dengan tahun 1960-an dan 70-an, ketika lonjakan pengeluaran pemerintah ditambah dengan Fed yang tidak mau mempertahankan suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan stagflasi selama bertahun-tahun, atau pertumbuhan yang lambat dan kenaikan inflasi. Kondisi itu bertahan sampai Ketua Fed saat itu Paul Volcker memimpin serangkaian kenaikan suku bunga ekstrem yang akhirnya menarik ekonomi ke dalam resesi yang dalam dan membantu menjinakkan inflasi selama 40 tahun ke depan.

“Apakah tekanan inflasi yang sedang berlangsung akan terus berlanjut seperti pada tahun 1960-an dan 1970-an? Studi kami menggarisbawahi risiko bahwa pola inflasi persisten yang serupa mungkin menjadi ciri tahun-tahun mendatang,” tulis Bianchi dan Melosi.

Mereka menambahkan bahwa "risiko inflasi tinggi yang persisten yang dialami ekonomi AS hari ini tampaknya lebih dijelaskan oleh kombinasi yang mengkhawatirkan dari utang publik yang besar dan melemahnya kredibilitas kerangka fiskal."

“Jadi, resep yang digunakan untuk mengalahkan Inflasi Hebat di awal 1980-an mungkin tidak efektif hari ini,” kata mereka.

Inflasi agak mendingin di bulan Juli, sebagian besar berkat penurunan harga bensin. Namun, ada bukti penyebarannya dalam perekonomian, terutama dalam biaya makanan dan sewa. Selama setahun terakhir, indeks harga konsumen naik dengan kecepatan 8.5%. Indikator "rata-rata dipangkas" Fed Dallas, tolok ukur favorit para gubernur bank sentral yang membuang komponen inflasi tertinggi dan terendah, mencatat laju 12 bulan sebesar 4.4% pada bulan Juli, pembacaan tertinggi sejak April 1983.

Namun, banyak ekonom memperkirakan beberapa faktor akan berkonspirasi untuk menurunkan inflasi, membantu The Fed melakukan tugasnya.

“Margin akan turun, dan itu akan memberikan tekanan ke bawah yang kuat pada inflasi. Jika inflasi turun lebih cepat dari yang diharapkan Fed selama beberapa bulan ke depan – itulah kasus dasar kami – Fed akan dapat bernafas lebih mudah, ”tulis Ian Shepherdson, kepala ekonom di Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni dari Yardeni Research mengatakan Powell dalam pidatonya tidak mengakui peran kenaikan Fed dan pembalikan program pembelian asetnya dalam memperkuat dolar dan memperlambat ekonomi. Dolar pada hari Senin mencapai level tertinggi dalam hampir 20 tahun dibandingkan dengan sekeranjang rekan-rekannya.

“Jadi [Powell] mungkin akan segera menyesal telah beralih ke sikap yang lebih hawkish di Jackson Hole, yang segera mungkin memaksanya untuk berputar lagi ke arah yang lebih dovish,” tulis Yardeni.

Namun makalah Bianchi-Melosi menunjukkan bahwa dibutuhkan lebih dari sekadar komitmen untuk menaikkan suku bunga guna menurunkan inflasi. Mereka memperluas argumen untuk memasukkan pertanyaan bagaimana jika The Fed mulai mendaki lebih cepat, setelah menghabiskan sebagian besar tahun 2021 mengabaikan inflasi sebagai "sementara" dan tidak menjamin respons kebijakan.

“Kenaikan suku bunga, dengan sendirinya, tidak akan mencegah lonjakan inflasi baru-baru ini, mengingat sebagian besar kenaikan itu disebabkan oleh perubahan dalam bauran kebijakan yang dirasakan,” tulis mereka. “Faktanya, menaikkan suku bunga tanpa dukungan fiskal yang tepat dapat mengakibatkan stagflasi fiskal. Sebaliknya, menaklukkan inflasi pasca-pandemi membutuhkan kebijakan moneter dan fiskal yang saling konsisten yang menyediakan jalur yang jelas untuk tingkat inflasi yang diinginkan dan keberlanjutan utang.”