Federal Reserve Terjebak Dalam Sangkar Buatan Tokyo

Saat Ketua Federal Reserve Jerome Powell merenungkan berapa banyak ruang yang dia miliki untuk menaikkan suku bunga, kenyataan di Tokyo menunjukkan bahwa jawabannya tidak banyak.

Pada bulan Maret, tim Powell mengerem moneter untuk pertama kalinya dalam tiga tahun. Pergerakan 25 basis poin itu terjadi pada saat inflasi meningkat paling cepat sejak awal 1980-an. Ini memicu harapan bahwa ada lebih banyak pengetatan dari mana asalnya.

Namun keadaan buruk Bank of Japan menunjukkan mengapa Powell Fed mungkin lebih terkotak-kotak daripada yang dihargai investor.

Memang, The Fed dan BOJ bukanlah perbandingan yang ideal saat ini. Namun BOJ memelopori jebakan pasir moneter yang membelokkan perspektif para bankir sentral dari Washington hingga Frankfurt hingga Sydney. Dan fakta BOJ terjebak di nol—dan dalam mode pelonggaran kuantitatif—menjelaskan sebagian mengapa Powell Fed tidak akan mengetatkan dengan urgensi yang tampaknya akan diminta oleh inflasi 8.3%.

Benang merahnya adalah cara-cara di mana ekonomi raksasa telah begitu terbiasa dengan uang gratis yang hampir tak terbatas sehingga mereka tidak dapat membayangkan pergi tanpanya. Ini menjadi setara dengan bank sentral dari hak publik.

Detox adalah sesuatu yang Jepang tidak pernah tahu bagaimana melakukannya. Sejarah singkatnya adalah bahwa BOJ pertama kali memangkas suku bunga menjadi nol pada tahun 2000, tindakan yang belum pernah terjadi sebelumnya oleh ekonomi Kelompok Tujuh. Pada tahun 2001, Gubernur BOJ Masaru Hayami menemukan QE modern.

Masalahnya, BOJ tidak dapat menemukan jalan keluar. Itu menjaga mesin moneter di gigi 5 tahun demi tahun. Seluruh ekonomi Jepang senilai $5 triliun menjadi kecanduan. Pejabat pemerintah, eksekutif perusahaan, rumah tangga dan investor menerima begitu saja bahwa BOJ akan meninggalkan mesin cetak yen pada "tinggi" tanpa batas.

Memang ada momen singkat sekitar tahun 2006 ketika BOJ mencoba menyapih bangsa dari saus moneter. Bahkan berhasil melakukan beberapa kenaikan suku bunga ringan.

Itu tidak berhasil. Kemarahan publik sangat keras dan kejatuhan ekonomi untuk kepercayaan bisnis dan dinamika investasi bahkan lebih buruk. Pada tahun 2008, BOJ mengembalikan biaya pinjaman menjadi nol. Kemudian QE lagi. Dalam arti tertentu, kerajaan keuangan menyerang balik. Permohonan untuk pukulan moneter tambahan dijawab oleh bank sentral yang memungkinkan. Dan itu sangat disayangkan.

Dua dekade kesejahteraan moneter yang berlebihan, pada dasarnya, akhirnya mematikan semangat binatang yang berusaha dihidupkan kembali oleh pembuat kebijakan Jepang. Insentif bagi pejabat pemerintah dan CEO perusahaan untuk mengganggu, merestrukturisasi, berinovasi, atau mengambil risiko hilang.

Mengapa menerapkan strategi baru yang tidak populer atau berisiko ketika lebih mudah memanfaatkan pemberian likuiditas BOJ? Ironisnya adalah bahwa pada tahun 2012, ketika Perdana Menteri Shinzo Abe mengambil alih kekuasaan dengan janji untuk mereformasi ekonomi, dia juga jatuh kembali pada mesin cetak BOJ.

Abe mempekerjakan Haruhiko Kuroda untuk menemukan peralatan stimulus yang lebih tinggi dan mengakhiri deflasi untuk selamanya. Gubernur Kuroda menekan gas lebih agresif dari sebelumnya, mengambil tanggung jawab dari Japan Inc. untuk menghidupkan kembali semangat inovatifnya atau meningkatkan produktivitas. Alih-alih meningkatkan permainan ekonominya sembilan tahun terakhir ini, Jepang meningkatkan dosis steroid. Ini pada dasarnya kehilangan masa depan untuk Tiongkok.

Masukkan Powell, pemimpin Fed yang paling tidak konfrontatif dalam beberapa dekade. Dia membungkuk kepada mantan Presiden Donald Trump dan menurunkan suku bunga kembali ke nol. Kemudian pada tahun 2021, di bawah Presiden Joe Biden, Powell menolak untuk mendahului kurva inflasi dengan satu atau dua kenaikan suku bunga.

Kembali, katakanlah, September 2021, lonjakan inflasi mungkin bersifat sementara, terkait gejolak rantai pasokan yang akan berlalu. Tapi bank sentral adalah permainan kepercayaan. Semua yang diperlukan untuk memandu persepsi investor adalah kecil, tetapi langkah-langkah yang disengaja untuk mengekang spekulasi. Sekarang bisa dibilang sudah terlambat karena perang Rusia di Ukraina mengubah kenaikan harga menjadi krisis lima alarm.

Kemungkinannya, The Fed akan menaikkan suku bunga lagi segera. Namun, setelah itu, perkirakan periode "menonton dan menunggu" yang lama ketika tim Powell mencoba memutar kenaikan inflasi sebagai skenario yang lebih baik dari dua skenario—yang lainnya adalah resesi mendalam yang disebabkan oleh pengetatan moneter yang agresif.

Tidak ada pemimpin Fed yang ingin disalahkan atas penurunan. Dan mengingat dampak dari Covid-19, inflasi, masalah rantai pasokan, ketegangan geopolitik, valuasi ekuitas yang sangat tinggi dan dolar yang melonjak, taruhannya semakin tinggi. Biaya kesalahan kebijakan sama besarnya dengan sebelumnya. Itu bisa dengan mudah mengirim Saham AS turun bahkan lebih tajam.

Yang pasti, para ekonom ada benarnya ketika mereka berargumen bahwa inflasi hari ini bukan tentang uang mudah daripada ketidaksesuaian permintaan/penawaran dan keuntungan fiskal yang besar. Kelangkaan investasi teknologi untuk meningkatkan produktivitas AS hampir tidak membantu. Tetapi begitu banyak bank sentral bersifat psikologis. Saat ini, ada sedikit kepercayaan bahwa Powell tahu apa yang dibutuhkan pekerjaannya. Lebih penting lagi, ada sedikit kepercayaan bahwa dia akan memiliki keberanian untuk membuat keputusan yang tidak populer.

Jepang mengingatkan kita bahwa jauh lebih mudah untuk memangkas suku bunga ke rekor terendah daripada memulihkan keadaan normal. Singkatnya, ini menjelaskan mengapa pembicaraan tentang siklus pengetatan seperti tahun 1994 oleh Powell Fed sangat dilebih-lebihkan.