'Hantu Tahun 1994' Fed Menghantui Pasar Asia

Asia akan selalu memiliki perasaan yang rumit tentang Alan Greenspan.

Pada pertengahan hingga akhir 1990-an, ketua Federal Reserve saat itu adalah selebriti yang bonafide. Fotonya muncul di majalah People, Entertainment Tonight dan halaman gaya surat kabar nasional. Komando Greenspan atas ekonomi terbesar di dunia membuatnya mendapatkan biografi Bob Woodward yang bersinar berjudul Maestro.

Namun Asia kebanyakan mengingat Era Greenspan untuk mempercepat krisis keuangan Asia 1997-1998. Itu adalah siklus pengetatan Fed 1994-1995—menggandakan suku bunga jangka pendek hanya dalam 12 bulan—yang mengatur panggung untuk perhitungan Asia.

Ketika dolar melonjak dan modal berlari ke Barat, pejabat di Bangkok, Jakarta dan Seoul tidak dapat mempertahankan patok mata uang terhadap greenback. Gelombang devaluasi mata uang yang dihasilkan juga mendorong Malaysia ke jurang dan hampir menyeret Jepang ke dalam campuran.

Pada akhir 1997, gejolak pasar yang ekstrem menuntut hadiah utama: saat itu berusia 100 tahun Sekuritas Yamaichi, salah satu pialang empat besar yang terkenal di Jepang. Keruntuhannya membuat panik para pejabat di Washington. Baik Departemen Keuangan AS maupun Dana Moneter Internasional tidak khawatir bahwa Jepang terlalu besar untuk gagal. Mereka berpikir ekonomi Jepang mungkin terlalu besar untuk diselamatkan.

Semua ini menjelaskan mengapa komentar Jerome Powell pada 26 Agustus sangat menakutkan Asia. Tiba-tiba, kawasan itu takut akan apa yang oleh mantan Gubernur Bank of Korea Kim Choong Soo disebut sebagai “hantu tahun 1994.”

Selama dekade terakhir ketakutan ini bermunculan dari waktu ke waktu. Pada 2013, ketika "taper tantrum" The Fed mengintai pasar obligasi, ahli strategi Bank of America Michael Hartnett memperingatkan "pengulangan momen 1994." Lloyd Blankfein, saat itu CEO Goldman Sachs, mengaku bahwa "Saya khawatir sekarang ketika saya melihat keluar dari sudut mata saya ke periode 1994."

Oleh karena itu, dampak peringatan Powell tentang perubahan hawkish The Fed bertahan "untuk beberapa waktu" dan memerlukan "beberapa rasa sakit" untuk rumah tangga dan bisnis. Itu datang dengan latar belakang langkah pengetatan Fed paling agresif sejak 1990-an.

Faktanya, orang bahkan bertanya-tanya apakah Powell menarik pukulan retorisnya karena inflasi meningkat paling tinggi dalam 40 tahun.

Yen sudah di ambang 140 dolar, tingkat yang menurut ekonom Universitas New York Nouriel Roubini, “Dr. Doom" sendiri, memperingatkan dapat memaksa Bank of Japan untuk "mengubah kebijakan" dengan cara yang mengintensifkan gejolak global.

Selama akhir pekan, Isabel Schnabel, anggota dewan eksekutif Bank Sentral Eropa, berbicara banyak ketika dia berbicara tentang tantangan "volatilitas besar" yang akan datang. Sudah, katanya, “pandemi dan perang di Ukraina telah menyebabkan peningkatan volatilitas ekonomi makro yang belum pernah terjadi sebelumnya.”

Sekarang datang ancaman pengetatan bank sentral yang kuat. Pertanyaan yang membara, kata Schnabel, adalah “apakah guncangan ini, meskipun signifikan, pada akhirnya akan terbukti sementara, seperti yang terjadi pada krisis keuangan global.”

Intinya, Schnabel memperingatkan, adalah bahwa “tantangan yang kita hadapi kemungkinan akan membawa guncangan yang lebih besar, lebih sering, dan lebih persisten di tahun-tahun mendatang.”

Tidak lebih dari Asia. Tekanan ke bawah pada mata uang Asia karena dolar menguat seperti yang terjadi kembali Hari Greenspan akan menyebabkan banyak kekacauan. Sudah, pasar berdengung tentang "perang mata uang terbalik."

Selama dua dekade terakhir, pemerintah dari Seoul hingga Singapura lebih memilih nilai tukar yang lebih lemah untuk meningkatkan ekspor. Sekarang, ketika perang Ukraina Rusia meningkatkan harga minyak, makanan dan impor penting lainnya, Asia takut mengimpor inflasi melalui nilai tukar yang rendah.

Masalah pelarian modal juga nyata. Salah satu frustrasi besar Asia adalah dalam banyak hal ia membayar harga untuk kegagalan Powell. Yang pertama: tunduk pada tuntutan mantan Presiden Donald Trump untuk suku bunga yang lebih rendah pada 2019, meskipun ekonomi tidak membutuhkan dukungan.

Pada tahun 2021, Powell gagal melakukan langkah pengetatan di papan skor. Dia terlalu antusias dengan argumen inflasi-adalah-sementara. Pada saat The Fed mulai menaikkan suku bunga pada Maret 2022, sudah terlambat. Sekarang, saat Powell Fed mengejar ketinggalan, Asia akan jaminan kerusakan.

Pergeseran The Fed dari pelonggaran kuantitatif ke "pengetatan kuantitatif" telah membahayakan Asia secara langsung, kata ekonom Tan Kai Xian dari Gavekal Research.

Penghematan yang dipercepat ini, katanya, “berada di atas kenaikan suku bunga lebih lanjut pada saat Departemen Keuangan AS telah selesai mengurangi saldo kasnya akan memperkuat tekanan likuiditas yang sudah berlangsung. Selain itu, bank-bank komersial AS memperketat standar pinjaman mereka, sehingga tidak mungkin untuk mengimbangi pengurasan likuiditas ini. Ini kemungkinan akan membebani harga ekuitas AS, dan karena biaya pinjaman riil naik dan menghambat permintaan, itu akan meningkatkan kemungkinan resesi AS jangka pendek."

Itu akan menjadi bumerang kembali bagi Asia. Meskipun kawasan ini telah membuat kemajuan dengan menghentikan ekspor, membangun sektor jasa yang lebih bersemangat, setiap penurunan permintaan AS akan memukul China dan seluruh Asia dengan keras. Menakutkan, memang.