Penyusutan neraca Fed melalui pengetatan kuantitatif adalah 'kesalahan total,' kata Mizuho

Neraca The Fed telah meningkat menjadi sekitar $9 triliun selama pandemi setelah bank sentral memulai program pembelian obligasi yang dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif, termasuk pembelian Treasurys AS, untuk membantu menyediakan likuiditas pasar saat krisis COVID-19 melanda.

"Kewajiban bank meluas untuk memenuhi saldo cadangan dalam sistem dan analisis Fed sendiri menunjukkan kewajiban ini tidak mudah dipangkas ketika Fed membiarkan neracanya habis," tulis Ricchiuto. “Selain itu, pengalaman historis tentang bagaimana sistem berfungsi dalam kerangka cadangan yang luas sangat terbatas dan menyamakan QT dengan kenaikan suku bunga tampaknya merupakan pendekatan yang salah.”

Pada akhir Oktober, Menteri Keuangan Janet Yellen memperingatkan pada konferensi industri sekuritas bahwa latar belakang ekonomi adalah “berbahaya dan fluktuatif,” bahkan ketika dia menekankan bahwa ekonomi AS “sehat” dan menggambarkan sistem keuangan sebagai “tangguh.” Yellen berkomentar pada saat itu bahwa "kami sangat fokus pada pasar Treasury," dengan mengatakan "sangat penting bahwa ini adalah pasar yang dalam, likuid, berfungsi dengan baik, dan berfungsi sebagai tolok ukur untuk semua aset lainnya."

The Fed mengatakan dalam laporan stabilitas keuangannya awal bulan ini bahwa pasar Treasury senilai $24 triliun baru-baru ini mengalaminya tingkat likuiditas pasar yang rendah. John Williams, presiden Federal Reserve Bank of New York, memperingatkan pada pertengahan November bahwa masalah likuiditas di pasar Treasury berpotensi menghambat kemampuan Fed untuk mentransmisikan kebijakan moneter ke ekonomi. 

Menurut pernyataan Yellen bulan lalu, pemerintahan Presiden Joe Biden bekerja lintas lembaga untuk mengejar kebijakan yang dapat menopang likuiditas di pasar utang pemerintah AS. Dia juga mengatakan dia tidak melihat masalah pasar pada saat itu.

Ricchiuto dari Mizuho mengatakan dalam catatannya Senin bahwa pelonggaran kuantitatif, yang melibatkan pembelian obligasi Fed seperti Treasurys, "tidak mungkin dimulai kembali mengingat perjuangan yang sedang berlangsung dengan inflasi." Sebaliknya, “pada 2018-2019, deflasi dan stagnasi sekuler menjadi perhatian utama para pembuat kebijakan,” tulisnya.

The Fed mulai menaikkan suku bunga pada bulan Maret untuk memerangi inflasi AS yang tinggi yang melonjak setelah krisis COVID-19. Inflasi melonjak di tengah gangguan rantai pasokan yang terkait dengan COVID serta stimulus moneter dan fiskal yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dirancang untuk membantu perekonomian melalui krisis yang dipicu oleh pandemi.

Baca: Brainard Fed: Bahkan negara-negara yang menaikkan suku bunga di depan AS tidak menghindari inflasi yang tinggi

Berikut Invasi Rusia ke Ukraina, "The Fed juga dengan cepat mengubah persneling," kata Ricchiuto, dengan Komite Pasar Terbuka Federal mengadopsi "kebijakan restriktif" yang membuat tingkat terminal bank sentral menjadi "pertanyaan kunci yang belum terjawab."

“Karena kebijakan moneter bekerja dengan kelambatan, dan permintaan ekonomi yang mendasarinya tetap relatif tangguh, kurs terminal telah menjadi target yang bergerak,” menurut catatan Mizuho.

Itu sebabnya The Fed "telah mengadopsi pendekatan yang bergantung pada data untuk menaikkan suku bunga," dengan anggota FOMC mencari "tingkat yang akan memperbaiki ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan tenaga kerja," kata Ricchiuto. "Bacaan kami pada data menunjukkan bahwa pada 5%, struktur suku bunga ke depan masih jauh dari kemungkinan puncak akhir suku bunga jangka pendek pada siklus ini."

Ricchiuto juga mengangkat kekhawatiran bahwa investor mungkin terlalu bersemangat untuk melihat melampaui pengetatan moneter Fed setelah melihat tanda-tanda melemahnya inflasi di bulan Oktober.

"Keinginan pelaku pasar untuk melihat melewati pengetatan ke pelonggaran akhirnya hanya meningkatkan kemungkinan bahwa suku bunga perlu naik lebih tinggi dan tinggal di sana lebih lama agar Fed mencapai kondisi yang diperlukan dan cukup untuk membalikkan pendekatan restriktifnya," katanya. .

Baca: The Fed kemungkinan perlu mempertahankan suku bunga di atas 5% hingga 2024 untuk berhasil menjinakkan inflasi, kata Bullard

Pertemuan kebijakan The Fed berikutnya dijadwalkan pada 13-14 Desember. 

Sementara itu, imbal hasil pada catatan Treasury 10-tahun
TMUBMUSD10Y,
3.710%
selesai tidak berubah pada 3.701% pada hari Senin, menurut Dow Jones Market Data. Namun sejauh ini pada tahun 2022, imbal hasil 10 tahun tetap naik sekitar 2.2 poin persentase, naik karena Fed menaikkan suku bunga tahun ini.

Saham AS telah dirugikan oleh kenaikan suku bunga pada tahun 2022, dengan S&P 500
SPX,
-1.54%
turun 16.8% hingga Senin. S&P 500 ditutup 1.5% lebih rendah pada Senin, sementara Dow Jones Industrial Average turun 1.4% dan Nasdaq Composite
COMP
-1.58%
turun 1.6%, menurut Dow Jones Market Data. 

Baca: Krisis keuangan berikutnya mungkin sudah terjadi — tetapi tidak seperti yang diharapkan investor