“Sesuatu yang diketahui semua orang tidak layak untuk diketahui,” seperti yang pernah diamati oleh pemodal terkenal Bernard Baruch.
Jadi saya diingatkan oleh wacana panjang di New York Times minggu lalu tentang mengapa imbal hasil obligasi tetap rendah, meskipun inflasi meningkat dan defisit anggaran besar. Bank-bank sentral di seluruh dunia telah menyematkan suku bunga nol atau lebih rendah saat membeli obligasi senilai triliunan dolar untuk menurunkan imbal hasil mereka. Demografi yang menua dan permintaan berkelanjutan untuk investasi yang aman dan likuid, bersama dengan kelebihan tabungan global, telah semakin menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah yang bebas risiko. Cocok untuk dicetak, tetapi hampir tidak berita.
Tapi, seperti semua orang juga tahu, Federal Reserve akan mulai menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendeknya, dengan kenaikan seperempat poin persentase hampir mengunci dan kenaikan setengah poin di luar, tetapi tumbuh , kemungkinan. Sebanyak lima kenaikan seperempat poin pada bulan Desember diperhitungkan oleh pasar berjangka dana fed, menurut situs CME FedWatch.
Jadi, untuk mencari tahu apa yang belum diketahui semua orang, saya beralih ke dua pelawan yang telah menantang konsensus (dan saya) selama bertahun-tahun. Peringatan spoiler: Mereka berpikir imbal hasil obligasi akan berubah lebih rendah, bukan lebih tinggi—jika tidak segera, maka dalam waktu yang tidak terlalu lama.
“Saya tidak pernah takut menentang konsensus atau The Fed,” kata Lacy Hunt, kepala ekonom Hoisington Management, di Austin, Texas, yang dilempari badai es saat kami mengobrol melalui telepon. Meskipun data produk domestik bruto terbaru menunjukkan pertumbuhan tahunan sebesar 6.9% pada kuartal keempat, ia melihat ekonomi AS lemah karena beban utangnya.
Gary Shilling, yang menjalankan layanan penasihat ekonomi yang sudah lama berdiri dengan namanya, juga berangkat dari keramaian dalam mencari "ekonomi yang akan melemah" dan "inflasi yang akan memudar." Resesi telah mengikuti 11 dari 12 pengetatan kebijakan Fed terakhir, ia menunjukkan, dalam percakapan telepon dari tempat bertenggernya di New Jersey utara, yang dilanda hujan yang hampir membekukan dari badai yang sama.
Di luar cuaca, apa yang dibagikan oleh dua ekonom pasar veteran ini adalah keyakinan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi selama setahun terakhir, ke puncak baru-baru ini sebesar 1.83% pada catatan Treasury 10-tahun patokan, akan berbalik.
Sementara persepsi umum adalah bahwa konsumen Amerika dicegah untuk membeli apa yang mereka inginkan karena kekusutan rantai pasokan, Shilling berpikir mereka telah "menembak gumpalan mereka." Pembangunan inventaris, alasan utama untuk laporan PDB kuartal keempat yang kuat, kemungkinan akan menjadi berlebihan. Secara khusus, ia mencatat peningkatan persediaan di pengecer besar Walmart (tiker: WMT) dan
target
(TGT) pada kuartal tersebut, sementara penjualan ritel keseluruhan yang dilaporkan oleh Departemen Perdagangan turun tajam 1.9% pada bulan Desember.
Dengan persediaan yang tidak diinginkan terus menumpuk, Shilling mencari pemotongan pesanan dan produksi. Pada saat yang sama, dia berpikir lonjakan harga perumahan akan segera meledak. Pasokan rumah baru akan mengejar permintaan. "Saya merasa kesibukan ke 'perkotaan dan daerah pedesaan sudah berakhir," tambahnya. Dia juga meragukan bahwa orang yang pindah ke daerah berbiaya lebih rendah akan terus mendapatkan gaji yang sama dari pengusaha kota besar untuk pekerjaan jarak jauh.
Hunt, sementara itu, melihat ekonomi terus dilanda utang dan demografi. Berlawanan dengan kepercayaan umum bahwa utang yang lebih tinggi mendorong suku bunga, ia berpendapat bahwa hambatan yang dikenakan utang memperlambat pertumbuhan dan, pada gilirannya, menurunkan suku bunga jangka panjang.
Melihat tren jangka panjang, dia mengatakan bahwa pertumbuhan per kapita riil telah berkurang setengahnya menjadi 1.1% sejak akhir 1990-an, dari 2.2% dari tahun 1870 hingga saat itu, yang dia kaitkan dengan penumpukan utang AS. Adapun demografi, ia melihat pertumbuhan penduduk paling lambat sejak abad ke-18 menahan investasi, yang akan membatasi output ekonomi.
Sementara itu, Hunt melihat inflasi merugikan sebagian besar rumah tangga, terutama mereka yang berpenghasilan lebih rendah, karena harga selalu melebihi upah. Karena biaya kebutuhan, seperti makanan dan bahan bakar, mengambil bagian yang lebih besar dari anggaran, konsumen secara efektif mendapatkan kenaikan pajak.
Shilling memperkirakan pengetatan yang akan dilakukan Federal Reserve memiliki dampak yang sama dengan kebijakan yang lebih ketat di hampir setiap contoh sebelumnya. Hanya pada 1990-an The Fed mampu mencapai pendaratan lunak pepatah dengan memperketat dan kemudian melonggarkan pada waktunya untuk menghindari resesi. Selama 1994-95, bank sentral secara kasar menggandakan suku bunga fed-fund dalam waktu singkat, meskipun menyebabkan dampak keuangan besar di pasar sekuritas berbasis hipotek, kebangkrutan Orange County, California, dan krisis peso Meksiko yang menyebabkan bailout AS.
Setelah kenaikan suku bunga Fed menghantam ekonomi yang melambat, Shilling melihat dimulainya kembali "reli obligasi seumur hidup," yang disebutnya ketika dimulai empat dekade lalu dan sekarang dinyatakan belum berakhir. Dia berpikir imbal hasil Treasury jangka panjang telah memperkirakan kenaikan lebih dari satu poin dalam target suku bunga jangka pendek Fed.
Jika kebijakan moneter yang lebih ketat mengarah ke resesi, ia mencari imbal hasil Treasury 10-tahun untuk kembali ke level terendah pandemi awal 2020 di 0.54%, dari 1.8% minggu lalu, dan obligasi 30-tahun turun kembali ke 1%. dari 2.1%. Karena harga obligasi naik saat suku bunga turun, itu akan menghasilkan pengembalian total 30.7% untuk Treasury 30 tahun dan 38% untuk obligasi tanpa kupon 30 tahun.
Shilling menekankan bahwa dia selalu merekomendasikan obligasi Treasury untuk keuntungan modal, bukan pendapatan. Tapi dia belum membeli. Dia menunggu kelemahan ekonomi dari persediaan yang menggantung untuk berkembang dan kekhawatiran tentang Fed yang berlebihan sebelum menarik pelatuknya.
Hunt berpikir kondisi ekonomi di Eropa Barat dan Jepang telah membuat hasil yang lebih rendah di sana. Jadi, investor global cenderung untuk terus tertarik dengan imbal hasil Treasury AS yang lebih tinggi, yang dia lihat menjadi semakin menarik bagi investor domestik juga, karena ekonomi Amerika mengecewakan dan inflasi surut.
Akankah bulls obligasi veteran ini menang? Saya harus mengakui bahwa selama bertahun-tahun ketika saya tidak setuju dengan mereka, mereka lebih sering benar daripada tidak. Jika tidak ada yang lain, pendapat yang bertentangan memaksa Anda untuk memeriksa kembali asumsi Anda.
Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]
Sumber: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Lupakan Inflasi. Kontrarian Mengharapkan Resesi dan Penurunan Hasil Obligasi.
“Sesuatu yang diketahui semua orang tidak layak untuk diketahui,” seperti yang pernah diamati oleh pemodal terkenal Bernard Baruch.
Jadi saya diingatkan oleh wacana panjang di New York Times minggu lalu tentang mengapa imbal hasil obligasi tetap rendah, meskipun inflasi meningkat dan defisit anggaran besar. Bank-bank sentral di seluruh dunia telah menyematkan suku bunga nol atau lebih rendah saat membeli obligasi senilai triliunan dolar untuk menurunkan imbal hasil mereka. Demografi yang menua dan permintaan berkelanjutan untuk investasi yang aman dan likuid, bersama dengan kelebihan tabungan global, telah semakin menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah yang bebas risiko. Cocok untuk dicetak, tetapi hampir tidak berita.
Tapi, seperti semua orang juga tahu, Federal Reserve akan mulai menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendeknya, dengan kenaikan seperempat poin persentase hampir mengunci dan kenaikan setengah poin di luar, tetapi tumbuh , kemungkinan. Sebanyak lima kenaikan seperempat poin pada bulan Desember diperhitungkan oleh pasar berjangka dana fed, menurut situs CME FedWatch.
Jadi, untuk mencari tahu apa yang belum diketahui semua orang, saya beralih ke dua pelawan yang telah menantang konsensus (dan saya) selama bertahun-tahun. Peringatan spoiler: Mereka berpikir imbal hasil obligasi akan berubah lebih rendah, bukan lebih tinggi—jika tidak segera, maka dalam waktu yang tidak terlalu lama.
“Saya tidak pernah takut menentang konsensus atau The Fed,” kata Lacy Hunt, kepala ekonom Hoisington Management, di Austin, Texas, yang dilempari badai es saat kami mengobrol melalui telepon. Meskipun data produk domestik bruto terbaru menunjukkan pertumbuhan tahunan sebesar 6.9% pada kuartal keempat, ia melihat ekonomi AS lemah karena beban utangnya.
Gary Shilling, yang menjalankan layanan penasihat ekonomi yang sudah lama berdiri dengan namanya, juga berangkat dari keramaian dalam mencari "ekonomi yang akan melemah" dan "inflasi yang akan memudar." Resesi telah mengikuti 11 dari 12 pengetatan kebijakan Fed terakhir, ia menunjukkan, dalam percakapan telepon dari tempat bertenggernya di New Jersey utara, yang dilanda hujan yang hampir membekukan dari badai yang sama.
Di luar cuaca, apa yang dibagikan oleh dua ekonom pasar veteran ini adalah keyakinan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi selama setahun terakhir, ke puncak baru-baru ini sebesar 1.83% pada catatan Treasury 10-tahun patokan, akan berbalik.
Sementara persepsi umum adalah bahwa konsumen Amerika dicegah untuk membeli apa yang mereka inginkan karena kekusutan rantai pasokan, Shilling berpikir mereka telah "menembak gumpalan mereka." Pembangunan inventaris, alasan utama untuk laporan PDB kuartal keempat yang kuat, kemungkinan akan menjadi berlebihan. Secara khusus, ia mencatat peningkatan persediaan di pengecer besar Walmart (tiker: WMT) dan
target
(TGT) pada kuartal tersebut, sementara penjualan ritel keseluruhan yang dilaporkan oleh Departemen Perdagangan turun tajam 1.9% pada bulan Desember.
Dengan persediaan yang tidak diinginkan terus menumpuk, Shilling mencari pemotongan pesanan dan produksi. Pada saat yang sama, dia berpikir lonjakan harga perumahan akan segera meledak. Pasokan rumah baru akan mengejar permintaan. "Saya merasa kesibukan ke 'perkotaan dan daerah pedesaan sudah berakhir," tambahnya. Dia juga meragukan bahwa orang yang pindah ke daerah berbiaya lebih rendah akan terus mendapatkan gaji yang sama dari pengusaha kota besar untuk pekerjaan jarak jauh.
Hunt, sementara itu, melihat ekonomi terus dilanda utang dan demografi. Berlawanan dengan kepercayaan umum bahwa utang yang lebih tinggi mendorong suku bunga, ia berpendapat bahwa hambatan yang dikenakan utang memperlambat pertumbuhan dan, pada gilirannya, menurunkan suku bunga jangka panjang.
Melihat tren jangka panjang, dia mengatakan bahwa pertumbuhan per kapita riil telah berkurang setengahnya menjadi 1.1% sejak akhir 1990-an, dari 2.2% dari tahun 1870 hingga saat itu, yang dia kaitkan dengan penumpukan utang AS. Adapun demografi, ia melihat pertumbuhan penduduk paling lambat sejak abad ke-18 menahan investasi, yang akan membatasi output ekonomi.
Sementara itu, Hunt melihat inflasi merugikan sebagian besar rumah tangga, terutama mereka yang berpenghasilan lebih rendah, karena harga selalu melebihi upah. Karena biaya kebutuhan, seperti makanan dan bahan bakar, mengambil bagian yang lebih besar dari anggaran, konsumen secara efektif mendapatkan kenaikan pajak.
Shilling memperkirakan pengetatan yang akan dilakukan Federal Reserve memiliki dampak yang sama dengan kebijakan yang lebih ketat di hampir setiap contoh sebelumnya. Hanya pada 1990-an The Fed mampu mencapai pendaratan lunak pepatah dengan memperketat dan kemudian melonggarkan pada waktunya untuk menghindari resesi. Selama 1994-95, bank sentral secara kasar menggandakan suku bunga fed-fund dalam waktu singkat, meskipun menyebabkan dampak keuangan besar di pasar sekuritas berbasis hipotek, kebangkrutan Orange County, California, dan krisis peso Meksiko yang menyebabkan bailout AS.
Setelah kenaikan suku bunga Fed menghantam ekonomi yang melambat, Shilling melihat dimulainya kembali "reli obligasi seumur hidup," yang disebutnya ketika dimulai empat dekade lalu dan sekarang dinyatakan belum berakhir. Dia berpikir imbal hasil Treasury jangka panjang telah memperkirakan kenaikan lebih dari satu poin dalam target suku bunga jangka pendek Fed.
Jika kebijakan moneter yang lebih ketat mengarah ke resesi, ia mencari imbal hasil Treasury 10-tahun untuk kembali ke level terendah pandemi awal 2020 di 0.54%, dari 1.8% minggu lalu, dan obligasi 30-tahun turun kembali ke 1%. dari 2.1%. Karena harga obligasi naik saat suku bunga turun, itu akan menghasilkan pengembalian total 30.7% untuk Treasury 30 tahun dan 38% untuk obligasi tanpa kupon 30 tahun.
Shilling menekankan bahwa dia selalu merekomendasikan obligasi Treasury untuk keuntungan modal, bukan pendapatan. Tapi dia belum membeli. Dia menunggu kelemahan ekonomi dari persediaan yang menggantung untuk berkembang dan kekhawatiran tentang Fed yang berlebihan sebelum menarik pelatuknya.
Hunt berpikir kondisi ekonomi di Eropa Barat dan Jepang telah membuat hasil yang lebih rendah di sana. Jadi, investor global cenderung untuk terus tertarik dengan imbal hasil Treasury AS yang lebih tinggi, yang dia lihat menjadi semakin menarik bagi investor domestik juga, karena ekonomi Amerika mengecewakan dan inflasi surut.
Akankah bulls obligasi veteran ini menang? Saya harus mengakui bahwa selama bertahun-tahun ketika saya tidak setuju dengan mereka, mereka lebih sering benar daripada tidak. Jika tidak ada yang lain, pendapat yang bertentangan memaksa Anda untuk memeriksa kembali asumsi Anda.
Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]
Sumber: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo