Pemukulan GBTC Grayscale tahun ini kemungkinan besar akan bertahan

Produk andalan Grayscale, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), menjadi berita utama sepanjang tahun — biasanya karena alasan yang salah. Skala abu-abu memperkirakan kemungkinan bantuan yang terbatas selama jangka menengah.

CEO Michael Sonnenshein baru-baru ini mengatakan pemegang saham bahwa 20% dari saham yang beredar di GBTC dapat dikembalikan kepada investor jika aplikasi dana yang diperdagangkan di bursa spot gagal. Inilah yang mungkin ada di depan dana bitcoin terbesar di dunia. 

Outlook untuk 2023

Pada bulan Desember, Grayscale merilis kerangka kerja yang diusulkan untuk menilai aset kripto. Kerangka tersebut membahas, antara lain, korelasi historis antara pertumbuhan pasar crypto dan pasokan uang M2, yaitu total volume mata uang yang dipegang oleh publik. 

Total kapitalisasi pasar Crypto secara historis berkorelasi dengan pertumbuhan pasokan uang M2, yang meliputi uang tunai fisik, deposito, dan rekening tabungan, catat kerangka tersebut. “Bitcoin dan aset digital lainnya cenderung mendapat keuntungan dari peningkatan jumlah uang beredar karena investor ingin berinvestasi dalam aset berisiko sementara ada lebih banyak modal yang tersedia,” katanya. 

Crypto dan aset berisiko tradisional mendapat manfaat dari peningkatan pasokan uang tunai ini, tetapi kenaikan suku bunga telah menyebabkan penurunan pertumbuhan pasokan uang, ini "telah memberi tekanan pada aset berisiko karena Federal Reserve berupaya memperlambat ekonomi dan menjinakkan inflasi," itu menyimpulkan

Berdasarkan kondisi pasar ini, Grayscale memperkirakan kemungkinan bantuan yang terbatas dalam jangka menengah.

SEC dan ETF 

Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) menolak beberapa aplikasi dari Grayscale untuk mengonversi GBTC menjadi dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) berbasis spot bitcoin pada tahun 2022, dan ringkasan tanggapan SEC berikutnya akan jatuh tempo pada 13 Januari 2023 sebelum ringkasan akhir jatuh tempo. pada 3 Februari.

Tawaran Grayscale untuk mengonversi GBTC menjadi ETF spot ditolak pada bulan Juni berdasarkan pada kesimpulan regulator bahwa perusahaan tidak menunjukkan perencanaan yang memadai untuk mencegah penipuan dan manipulasi.

Skala abu-abu kemudian mengajukan gugatan terhadap SEC setelah keputusannya. Manajer aset berpendapat bahwa karena SEC telah menyetujui ETF berjangka bitcoin, yang membuka pintu untuk dana berbasis spot, tetapi regulator tidak setuju. Produk berjangka lebih sulit untuk dimanipulasi karena pasarnya lebih kecil dan berdasarkan harga berjangka dari CME, yang diatur oleh CFTC. 

Pada 9 Desember, manajer aset tersebut SEC telah mengajukan pengarahan hukum pertamanya dalam gugatan atas penolakan aplikasi spot bitcoin ETF-nya. Regulator berargumen tentang hal yang sama, mengatakan penolakannya adalah "masuk akal, dijelaskan secara masuk akal, didukung oleh bukti substansial," dengan "tidak ada ketidakkonsistenan dalam ketidaksetujuan Komisi terhadap ETP spot Grayscale meskipun telah menyetujui dua ETP berjangka bitcoin CME."

SEC mengatakan ketidaksetujuannya terhadap ETF yang diusulkan tidak mencerminkan "skeptisme bitcoin berbasis manfaat yang tidak diizinkan sebagai investasi." Manajer aset mengulangi argumen sebelumnya sebagai tanggapan, menambahkan bahwa regulator menciptakan "lapangan bermain yang tidak merata bagi investor" dengan menyetujui ETF berbasis bitcoin berjangka, bukan berbasis spot.

Panggilan untuk melikuidasi

Masalah dengan perusahaan induk Grayscale, Digital Currency Group (DCG), mendorong GBTC menjadi sorotan lagi pada akhir November.

Kekhawatiran muncul ketika Genesis Capital dari DCG mengatakan memiliki eksposur $175 juta ke FTX setelah bursa runtuh. Genesis kemudian dilaporkan ingin mengumpulkan $ 1 miliar atau menghadapi pengajuan perlindungan kebangkrutan.

Hal ini menyebabkan bank investasi UBS menunjukkan bahwa DCG dapat memanfaatkan investasi GBTC-nya — ia memegang hampir 10% saham dalam dana tersebut.

Taruhannya bernilai sekitar $600 juta, 12 kali lebih besar dari rata-rata volume perdagangan harian perwalian selama tiga bulan, Ivan Kachkovski, ahli strategi di UBS Menulis DCG juga menjaring sekitar $210 juta dari biaya manajemen GBTC per tahun. Biaya dikenakan terlepas dari kinerja atau diskon untuk NAB. 

Melikuidasi dana akan menghasilkan sekitar $440 juta, paling banter. Itu akan menjadi sedikit lebih dari dua tahun pendapatan tahunan berulang dari biaya manajemen kepercayaan – dan itu akan mengasumsikan semua bitcoin dijual dengan harga sekitar $17,000. Oleh karena itu menjaga dana lebih menguntungkan bagi pengelola aset dalam jangka panjang. 

Panggilan untuk Grayscale untuk melanjutkan penebusan tampaknya tidak akan berakhir dalam waktu dekat, modal hedge fund Fir Tree baru-baru ini mengungkapkan rencana untuk menuntut Grayscale.

Dana lindung nilai adalah menggugat manajer aset untuk informasi guna menyelidiki potensi salah urus dan konflik kepentingan. Fir Tree berencana untuk menggunakan informasi tersebut untuk mendorong Grayscale untuk mengatasi diskon besar yang diperdagangkan relatif terhadap bitcoin yang dipegangnya dengan menurunkan biaya dan melanjutkan penebusan. 

Apa itu GBTC?

Grayscale meluncurkan produk andalannya, GBTC, pada tahun 2013 untuk investor institusional yang ingin mendapatkan eksposur ke bitcoin. Pada 20 Desember, ia menguasai sekitar 3.2% dari pasokan bitcoin yang beredar, dengan lebih dari 632,000 bitcoin senilai sekitar $10.7 miliar. 

Masalah skala abu-abu mengakreditasi saham investor yang mewakili kepemilikan di GBTC. Tidak seperti produk investasi lainnya — dana yang diperdagangkan di bursa — saham tidak memberi investor hak atas aset dasar. Tidak ada program penebusan dengan imbalan bitcoin yang mendasarinya.

Penukaran berhenti sejak dana tersebut mencoba untuk mengkonversi ke ETF bitcoin spot; Sebelumnya, investor harus menunggu enam bulan sebelum menjual sahamnya di pasar sekunder.  

Kurangnya fungsi penebusan berarti sejak 2014 telah terjadi perbedaan antara harga perdagangan GBTC dan nilai aset bersihnya, yang kemudian dikenal sebagai premi. Premi ini berubah menjadi diskon pada awal 2021. Oleh karena itu, harga pasar saham GBTC lebih dari 47% lebih rendah dari nilai bitcoin dalam dana atau nilai aset bersih (NAB).

Diskon dana untuk NAV mencapai posisi terendah baru sepanjang tahun, yang terbaru datang pada 13 Desember ketika mencapai level terendah sepanjang masa di 48.89%. Saham turun sekitar 76% year-to-date, diperdagangkan di bawah $8.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Semua Hak Dilindungi Undang-Undang. Artikel ini disediakan hanya untuk tujuan informasi. Itu tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, investasi, keuangan, atau lainnya.