Era 'Greenspan Put' Sudah Berakhir — Dan Tidak Semilidetik Terlalu Cepat

Di lingkaran ekonomi Asia, hanya sedikit tokoh Barat yang lebih terpolarisasi selama 25 tahun terakhir ini daripada Alan Greenspan.

Bukan berarti Asia menikmati kepresidenan AS 2017-2021 Donald Trump yang gila. Itu perang dagang, omelan Twitter dan respons Covid-19 yang menghancurkan merusak lintasan kawasan ini dalam jangka pendek. Namun, kejatuhan Greenspan pada 1987-2006 sebagai ketua Federal Reserve menghantui para pemimpin dari Jakarta hingga Tokyo hingga hari ini.

Satu bekas luka abadi: siklus pengetatan agresif Fed Greenspan 1994-1995, yang membuat dolar meroket. Pada tahun 1997, pasak mata uang menjadi tidak mungkin dipertahankan di Bangkok, Jakarta, dan Seoul. Itu juga membantu mengirim Meksiko ke dalam krisis, Orange County, California ke dalam kebangkrutan dan raksasa sekuritas Wall Street Kidder, Peabody & Co.

Yang lebih besar adalah seperempat abad bank sentral memimpin dalam mengendalikan ekonomi. Sisi gelap dari model yang dipelopori oleh Greenspan ini menjadi sangat jelas hari ini.

Inilah latar belakangnya. Pada pertengahan 1990-an, Greenspan yang lebih besar dari aslinya telah menjadi bonafide selebriti, baik di kalangan keuangan maupun budaya pop. Dia adalah hal yang paling dekat yang dimiliki permainan ekonomi dengan pahlawan super mirip Marvel.

Kemasyhuran Greenspan tumbuh dari tahun ke tahun hingga ia mulai muncul di daftar majalah yang "paling menarik" seperti Konsultan Ahli bersama dengan Leonardo DiCaprio, Oprah Winfrey dan anggota Spice Girls.

Itu adalah momen yang benar-benar aneh. Di mana presiden pingsan, Wall Street berlutut dan anggota parlemen langsung memperhatikan setiap ucapan Greenspan.

Ambil peristiwa tahun 2001. Saat itu, Presiden Bill Clinton yang akan keluar baru saja melewati penggantinya George W. Bush surplus anggaran. Greenspan, libertarian top Washington saat itu, tidak memilikinya. Sebaliknya, dia lebih menyukai pemotongan pajak yang besar—dan dia mendapatkannya. Dan yang tidak tepat waktu juga. Dua pasca-September. 11 perang di atas kehancuran teknologi kemudian, dan AS berenang merah sekali lagi.

Asia masih bergulat dengan efek samping dari model yang dibuat oleh “efek halo” Greenspan. Dengan kejeniusan yang seharusnya mengendalikan mesin ekonomi paling kuat di dunia, Kongres terlalu bersemangat untuk menyerahkan semuanya pada Greenspan. Atau ke “Maestro,” sebagaimana Bob Woodward memberi judul buku Greenspan tahun 2000 miliknya.

Modelnya tertangkap dengan cepat. Pejabat di London, Frankfurt, Paris, Tokyo, Sydney dan di tempat lain merasakan bahwa itu berhasil dengan baik. Seiring waktu, baik dengan desain atau osmosis pembuatan kebijakan, Inggris, zona euro, Jepang, dan negara ekonomi utama lainnya menyerahkan kunci dan roda kemudi kepada pejabat moneter yang tidak dipilih.

Untuk satu hal, meninggalkan penyesuaian yang baik kepada para gubernur bank sentral membebaskan para politisi dari pekerjaan berantakan reformasi dan kalibrasi ulang ekonomi. Mengapa mengambil risiko meningkatkan status quo ketika Anda dapat mengalihdayakan tugas pemeliharaan ke bank sentral yang dipersenjatai dengan mesin cetak kredit?

Itu memunculkan apa yang disebut "Tempat Greenspan.” Greenspan datang ke Fed sebagai penginjil pasar bebas. Selama bertahun-tahun, dia bekerja keras untuk menyelamatkan pasar pada saat terjadi kekacauan.

Greenspan Fed melakukannya di tengah krisis keuangan Asia 1997. Itu menyebarkan "put" lagi pada tahun 1998 ketika dana lindung nilai Manajemen Modal Jangka Panjang meledak. Itu datang untuk menyelamatkan beberapa tahun kemudian setelah kehancuran Dot-com.

Tanggapan moneter serupa menjadi hal biasa di Frankfurt dan Tokyo. Dalam beberapa tahun terakhir, People's Bank of China mengembangkan reputasinya sendiri untuk mengaktifkan pasar di masa yang bergejolak. Obrolan tentang “PBOC put” sering muncul di kalangan pasar Shanghai.

Seiring berjalannya waktu, bank sentral di Hong Kong, Jakarta, Manila, Mumbai, Seoul, dan sekitarnya mengambil lebih banyak kendali atas manajemen ekonomi daripada yang dibayangkan oleh mandat mereka. Pada saat Greenspan meninggalkan kantor pusat Fed pada tahun 2006, kompleks industri bank sentral yang ia ciptakan menjadi model pertumbuhan yang dominan.

Ekonom Louis Gave di Gavekal Research mencatat bahwa "tidak lama kemudian, Alan Greenspan pensiun dan diikuti oleh generasi baru gubernur bank sentral yang merasa yakin bahwa dengan memanipulasi baik harga uang maupun kuantitasnya, mereka dapat memperoleh hasil yang lebih baik" daripada ekonomi konvensional pembuatan kebijakan.

Hal-hal menjadi sangat besar di tengah krisis Lehman Brothers 2008, ketika para bankir bank sentral memainkan pemadam kebakaran dalam skala yang belum pernah terlihat sebelumnya. Covid-19 membuat pejabat moneter berlomba untuk membentengi ekonomi dengan cara yang bahkan lebih belum pernah terjadi sebelumnya.

Namun 25 tahun bank sentral memegang kendali membuat ekonomi global menjadi lebih lemah dan kurang produktif. Meskipun sulit untuk menggeneralisasi terlalu banyak, pengaturan tersebut mematikan keinginan untuk gangguan, penemuan kembali, dan pembangunan otot ekonomi. Seperempat abad mengobati gejala masalah ekonomi, bukan penyebab yang mendasarinya, akan berhasil.

Matriks semua-likuiditas-tanpa-reformasi yang Greenspan, sekarang berusia 96 tahun, mewariskan kepada kita menciptakan hambatan yang tidak diharapkan Asia. Ambil contoh Jepang, yang telah berjalan di tempat selama lebih dari dua dekade. Dengan Bank of Japan patuh dalam mode ATM tahun demi tahun, dekade demi dekade, Partai Demokrat Liberal yang berkuasa memiliki sedikit insentif untuk meningkatkan permainan kompetitif bangsa.

Namun sekarang, pejabat pemerintah dari Tokyo hingga Jakarta dan dari New Delhi hingga Manila tidak punya banyak pilihan selain menyingsingkan lengan baju dan menghasilkan pertumbuhan secara organik.

Program 12 langkah ini terbukti menantang. Tapi sudah saatnya mangkok pukulan pepatah bank sentral telah diisi ulang dan pengisian ulang mengambil kursi belakang untuk perubahan struktural. Hanya pembuatan kebijakan yang berani dan inovatif yang dapat memangkas birokrasi, meningkatkan inovasi, memperkuat tenaga kerja, dan memberdayakan perempuan untuk menyebarkan manfaat pertumbuhan.

Kabar baiknya adalah karena “Greenspan put” kehilangan relevansinya, Asia berada pada posisi yang baik untuk menemukan cara untuk berkembang lebih baik, bukan hanya lebih cepat. Tidak ada milidetik untuk disia-siakan.