Apakah para penjaga obligasi yang menyerang Inggris telah membunuh teori moneter modern? Pendukung MMT Stephanie Kelton mengatakan itu omong kosong.

Stephanie Kelton, pendukung terkemuka teori moneter modern dan penulis The Deficit Myth menjawab, "sampah."

(Kelton juga berpartisipasi dalam Ide Baru Terbaik di Mpodcast oney dengan reporter MarketWatch Charles Passy.)

Dalam wawancara telepon dengan MarketWatch, dia mengatakan reaksi pasar terhadap anggaran mini - sekitar £ 45 miliar pemotongan pajak di atas dukungan harga energi selama dua tahun - tidak masuk akal. “Mengingat ekspektasi bahwa subsidi energi dikombinasikan dengan pemotongan pajak hampir pasti akan memperburuk tekanan inflasi, dan itu berarti Bank of England akan bergerak lebih agresif lagi,” kata Kelton.

Yang dikacaukan Truss adalah pesannya, dan kurangnya koordinasi dengan Bank of England, katanya. "Anda perlu berkoordinasi sebelumnya, dan mengirim pesan dengan Bank of England sebelumnya, dan memiliki pemahaman yang lebih jelas tentang reaksi pasar, dorongan awal itu, mungkin terjadi," katanya. “Tapi ada jalan untuk mendapatkan anggaran yang dia dan [mantan Menteri Keuangan Kwasi] Kwarteng inginkan.”

Sebaliknya, Truss membiarkan pasar menggertaknya agar tunduk. "Jika dia tidak berkedip, tebak siapa yang akan berkedip," kata Kelton, mengacu pada Bank of England. “Tidak ada keraguan karena ini tentang stabilitas pasar keuangan. Ini bukan tentang apa yang disebut dominasi fiskal atau semacamnya,” kata Kelton.

Pound
GBPUSD,
-0.04%
pada hari Rabu diperdagangkan di atas $1.12, jauh di atas posisi terendah $1.03 dalam reaksi berikutnya terhadap rencana anggaran awal yang sekarang hampir seluruhnya telah dibalik. Hasil pada emas 30 tahun
TMBMKGB-30Y,
3.984%
turun di bawah 4%, setelah baru-baru ini mencapai setinggi 5.17%.

Jepang melakukan kontrol kurva hasil, dan AS melakukannya selama Perang Dunia II, kata Kelton. “Negara mana pun, bank sentral mana pun dapat melakukannya. Ini bukan soal mata uang cadangan,” katanya.

“Itu tidak berarti bahwa jika Anda bukan mata uang cadangan dunia, maka penjaga obligasi dapat muncul kapan saja dan melucuti kapasitas Anda untuk menjalankan program pemerintah yang ingin Anda jalankan,” tambahnya. “Anda ingin memberikan pemotongan pajak, Anda dapat memberikan pemotongan pajak. Anda ingin meningkatkan pengeluaran, Anda dapat meningkatkan pengeluaran. Ada potensi konsekuensi inflasi dan ada potensi implikasi nilai tukar. MMT tidak pernah mengatakan sebaliknya.”

Kelton tertawa ketika ditanya tentang tekad Bank of England untuk menjual emas karena memerangi inflasi. “Lelucon saya adalah, 'Jepang menyapa.'” Kelton berulang kali menunjuk Jepang sebagai contoh bahwa narasi umum di pasar keuangan salah. Setelah tiga dekade pengeluaran defisit, rasio utang terhadap PDB terbesar di dunia, beberapa dekade pelonggaran kuantitatif dan suku bunga nol, Jepang masih belum bisa menaikkan inflasi. “Tentunya, setelah beberapa dekade, Jepang akan berhasil mengembangkan dirinya sendiri.”

Kelton mencatat pidato baru-baru ini dari Gubernur Federal Reserve Lael Brainard, yang berbicara tentang kenaikan margin keuntungan sebagai sumber inflasi. "Cukup jelas bagi saya bahwa banyak inflasi yang kita alami sekarang disebabkan oleh perusahaan dengan kekuatan harga, menggunakan kesempatan untuk menaikkan harga lebih dari kenaikan upah, biaya energi dan bahan dan hal-hal lain."

Kelton lebih lanjut bertanya mengapa Inggris dan negara-negara lain mengeluarkan utang sama sekali. "Ini pertanyaan penting," katanya. Dulu ada dua alasan — selama standar emas, ketika dolar dapat dikonversi, hanya ada cadangan emas dalam jumlah terbatas. Alasan kedua adalah Federal Reserve dulu mengandalkan Treasurys untuk operasi pasar terbuka. Tapi sekarang, tidak ada standar emas, dan The Fed mencapai target suku bunganya dengan membayar bunga ke bank atas cadangan.

Satu-satunya tujuan obligasi ini adalah untuk jaminan. “Ini adalah hal yang sangat aneh yang kami lakukan, mencocokkan penerbitan surat berharga ini dengan apa pun yang terjadi keluar dari kotak anggaran pada akhir setiap tahun, alih-alih mengakui peran nyata yang mereka mainkan sebagai jaminan,” katanya. "Dan sekarang kita berada dalam situasi di mana pipa membeku karena persyaratan, jumlah yang tidak mencukupi pada satu titik waktu, yang kemudian memerlukan intervensi bank sentral," katanya.

Percakapan beralih ke Italia, yang memiliki pemerintahan baru tetapi tidak memiliki bank sentral atau mata uangnya sendiri. Kelton mengatakan dia "hampir mengalami serangan jantung" ketika Presiden Bank Sentral Eropa Christine Lagarde pada tahun 2020 mengatakan pekerjaannya bukan untuk menutup spread, sebuah komentar yang segera dibalikkan oleh bank sentral.

Kelton ingat bahwa pada saat komentar Lagarde, imbal hasil obligasi Italia 10-tahun
TMBMKIT-10Y,
4.851%
lebih rendah dari AS
TMUBMUSD10Y,
4.157%
Di permukaan, itu tidak masuk akal, tetapi kenyataannya memang demikian, karena ECB memiliki suku bunga negatif dan membeli secara besar-besaran untuk mendukung pemerintah melalui pandemi. “Saya melakukan wawancara yang tak terhitung jumlahnya selama dua tahun itu. Dan setiap kali seorang jurnalis Eropa bertanya apa yang membuat saya khawatir, apa yang membuat saya khawatir adalah ketika mereka berhenti, ketika mereka menarik dukungan, dan membiarkan imbal hasil pergi ke mana pasar membawa mereka. Dan saya sudah mengatakan itu selama lebih dari dua tahun.”