Hedge Fund Melvin Kehilangan $6.8 Miliar dalam Sebulan. Memenangkannya Kembali Membutuhkan Waktu Lebih Lama.

Namun, kerusakannya parah. Kerugian Melvin bulan itu adalah 54.5%, atau kira-kira $6.8 miliar, salah satu penurunan tercepat dan tertajam untuk dana lindung nilai sejak krisis keuangan 2008.

Sekarang, manajer dana lindung nilai berusia 43 tahun itu mencoba suatu prestasi yang mungkin terbukti lebih sulit daripada kenaikannya yang cepat sebelumnya ke jajaran manajer keuangan teratas. Dia mencoba untuk membuat kembali semua uang itu. Pada awal Februari lalu, Melvin harus memposting pengembalian 120% untuk melakukannya.

Melvin membebankan investor biaya manajemen tahunan sebesar 2%, dan mengambil potongan hingga 30% dari semua keuntungan, di antara biaya insentif tertinggi di industri. Itu bisa sangat menguntungkan di tahun-tahun yang menguntungkan, tetapi ekonomi cenderung menghukum saat turun. Seperti kebanyakan dana lindung nilai, Melvin harus terlebih dahulu mengembalikan semua kerugiannya sebelum dapat melanjutkan mengambil biaya insentif dari investor yang menderita kerugian.

Banyak dana lindung nilai yang berurusan dengan kerugian besar seperti itu ditutup daripada bekerja keras selama bertahun-tahun untuk mencapai titik di mana mereka dapat mulai menagih lagi. Kepergian investor dan karyawan yang sering mengikuti dapat membuat pemulihan semakin kecil kemungkinannya.

Dalam upaya untuk menghindari menjadi target investor individu lagi, Mr Plotkin menyesuaikan taktiknya. Sekarang, ketika Melvin bertaruh melawan perusahaan melalui strategi seperti mempersingkat saham mereka, ia melakukannya dengan cara yang sebagian besar tidak memicu persyaratan untuk mengungkapkan posisinya. Dia telah mengurangi ukuran taruhan pendek dana untuk meminimalkan kemungkinan kerugian besar.

Dia juga telah mengurangi jumlah leverage, atau uang pinjaman, yang digunakan Melvin. Itu telah mengurangi besarnya potensi kerugian—tetapi juga mengurangi keuntungan apa pun, membuatnya lebih sulit untuk dengan cepat menebus kerugian.

Pada akhir tahun, dana itu sebagian jalan kembali. Untuk setahun penuh, Melvin turun 39.3%, tetapi jauh di bawah rata-rata kenaikan 11.9% untuk dana lindung nilai pemetikan saham, menurut perusahaan riset industri HFR. Total pengembalian S&P 500, sebagai perbandingan, adalah 28.7%.

Tahun ini dimulai dengan awal yang sulit di tengah pasar yang bergejolak. Taruhan dana lindung nilai pada perusahaan yang tumbuh cepat telah menderita kerugian. Melvin kehilangan sekitar 17% dalam tiga minggu pertama tahun ini, menurut orang-orang yang mengetahui pengembaliannya.

Mr. Plotkin telah memberi tahu teman-temannya bahwa dia mencoba mengabaikan penghitungan yang terus-menerus diperbarui di kepalanya tentang berapa banyak yang harus dia hasilkan kembali, dan fokus hanya pada kinerja.

Sebelum tahun lalu, Mr. Plotkin telah mengumpulkan salah satu rekam jejak investasi terbaik. Antara 2014, ketika ia mendirikan Melvin dengan modal $900 juta, dan 2020, dana tersebut mengembalikan rata-rata 30% per tahun, setelah biaya.

Pada tahun 2020, Mr. Plotkin memiliki lebih dari $1 miliar yang diinvestasikan dalam dananya. Dia memiliki rumah di Manhattan dan Hamptons, dan tempat tinggal Miami Beach dibeli seharga $44 juta. Dia memiliki saham di Charlotte Hornets NBA.

Mr Plotkin dibesarkan di Portland, Maine, putra seorang eksekutif toko kelontong dan guru sekolah Ibrani paruh waktu. Dia bekerja di serangkaian pekerjaan, termasuk di hedge fund kecil, sebelum mendapatkan posisi pada tahun 2006 sebagai manajer portofolio di

Steven Cohen

Penasehat Modal SAC. Dia menjadi penghasil uang top di sana, dan merupakan salah satu dari hanya sedikit manajer portofolio SAC yang menghasilkan uang pada tahun 2008 ketika pasar kredit naik.

Pada tahun 2013, SAC mengaku bersalah atas tuduhan perdagangan orang dalam kriminal dan setuju untuk membayar denda $1.2 miliar dan berhenti mengelola uang dari luar. Tuan Plotkin meninggalkan SAC beberapa bulan kemudian, dengan seluruh timnya. SAC berinvestasi saat dana baru diluncurkan. Pada 2019, Point72 Asset Management—nama baru untuk SAC—memiliki lebih dari $1 miliar yang diinvestasikan dengan Melvin.

Mr Plotkin bertaruh pada perusahaan yang dia yakini akan tumbuh relatif terhadap ekspektasi pasar, dan dia memperpendek perusahaan yang dia yakini sedang menurun, pendekatan yang cukup umum di antara hedge fund.

Manajer dana lindung nilai lainnya menganggap Melvin sangat baik dalam melakukan shorting, yang melibatkan peminjaman saham dan menjualnya dengan harapan dapat membelinya kembali nanti dengan harga lebih rendah dan mengantongi selisihnya. Melvin diuntungkan dengan mempersingkat pengecer JC Penney Co. dan perusahaan energi terbarukan SunEdison Inc., keduanya mengajukan kebangkrutan dalam beberapa tahun terakhir. Pada tahun 2015, keuntungan dari celana pendek Melvin menghasilkan dua pertiga dari pengembalian dana sebesar 67%, sebelum biaya.

“Banyak [manajer portofolio] mengatakan mereka melakukan sesuatu dan mereka menjelaskan sebuah proses, dan kemudian, ketika Anda mengamati mereka, mereka tidak melakukannya,” kata

Perry Boyle,

Wakil lama Mr. Cohen, sejak pensiun, yang pernah menjadi kepala ekuitas di SAC dan kemudian di Point72.

Dari ratusan manajer portofolio yang bekerja untuk Mr. Cohen selama bertahun-tahun, dia berkata, “Gabe adalah PM paling disiplin dan berorientasi pada proses yang pernah kami temui.” Mr Boyle berinvestasi di Melvin tahun lalu, setelah kerugian Januari.

Tuan Plotkin memulai tahun 2021 dengan nada tinggi. Tahun sebelumnya, Melvin naik 52.5%, setelah biaya. Perusahaan merayakan dengan menerbangkan karyawan dari New York dengan pesawat pribadi untuk pesta pantai di Miami Beach, tempat Mr. Plotkin dan keluarganya pindah selama pandemi. Pesawat itu disewa untuk alasan keamanan Covid, kata satu orang yang akrab dengan perusahaan itu.

Namun, para eksekutif di Melvin melihat sesuatu yang menggelisahkan pada kuartal keempat tahun 2020. Harga saham dari beberapa perusahaan yang dipertaruhkan, termasuk pengecer videogame GameStop, secara tak terduga naik karena obrolan media sosial yang bullish.

Melvin telah bertaruh melawan GameStop sejak 2014. Ini diuntungkan karena pergeseran ke videogame yang diunduh dan streaming menyebabkan stok pengecer bata-dan-mortir turun. Industri game mengalami tahun terbaiknya pada tahun 2020, tetapi GameStop kehilangan $215.3 juta, menyusul kerugian yang lebih besar pada tahun sebelumnya.

Tahun lalu, antara 1 dan 22 Januari,

Goldman Sachs Group Inc

sekeranjang saham yang paling banyak dikorsleting naik total 25%, dibandingkan dengan pengembalian total 2.4% untuk S&P 500. Saham Melvin yang korslet naik bahkan lebih, menurut orang yang akrab dengan perusahaan. Pada saat itu, perusahaan telah kehilangan sekitar 30%, mengejutkan untuk dana teratas di awal tahun.

Di forum-forum seperti Twitter dan Reddit's WallStreetBets, investor individu mendesak satu sama lain untuk menyakiti Melvin dengan membeli saham dan opsi beli bullish di perusahaan yang diyakini akan korslet. Dari rata-rata 87 penyebutan sehari di Twitter dan Reddit dalam tujuh hari pertama bulan Januari itu, "Melvin" atau "Gabe Plotkin" mencapai rata-rata hampir 48,000 sehari selama tujuh hari terakhir, menurut perusahaan media-intelijen

Air lelehan.

Melvin menyewa sebuah perusahaan keamanan untuk meninjau surat kebencian yang dikirim ke kantornya di Manhattan. Orang iseng mengirim pizza dan sertifikat hadiah GameStop.

Ken Griffin

hedge fund Citadel, yang dengan sendirinya telah mendekati ambang krisis keuangan 2008, telah diuntungkan sebelumnya dengan mengambil semua atau sebagian portofolio hedge fund dalam kesulitan. Pada 25 Januari, seorang eksekutif investasi senior di sana menelepon Tuan Plotkin dengan tawaran untuk berinvestasi.

Mr. Plotkin menelepon Mr. Cohen dari Point72 untuk meminta nasihat, menurut orang-orang yang mengetahui masalah tersebut. Mr Plotkin percaya uang tambahan bisa membantunya mengatasi volatilitas. Mr Cohen berkata mengambil uang itu terdengar seperti ide yang bagus. Di akhir telepon, Mr. Cohen juga menawarkan untuk berinvestasi lebih banyak.

Beberapa jam kemudian, Citadel, mitranya, dan Point72 menginvestasikan total $2.75 miliar sebagai imbalan bagi sebagian pendapatan Melvin selama tiga tahun ke depan. Investasi memungkinkan Melvin untuk mengurangi leverage daripada menjual posisinya.

Dua hari berikutnya sangat brutal bagi Melvin sehingga orang-orang di dalam Citadel dan Point72 bertanya-tanya apakah infus akan cukup. Saham bergerak dengan cara yang bertentangan dengan logika. Antara 1 Januari dan tertinggi selama minggu terakhir bulan itu, GameStop melonjak 1,745%;

Kepemilikan Hiburan AMC Inc,

AMC 3.72%

839%, dan pembuat headphone

Kosso Corp

, 1,761%. Pada beberapa hari, AMC, jaringan bioskop yang sedang berjuang, diganti

Apple Inc

sebagai saham yang paling aktif diperdagangkan di seluruh pasar.

Lebih dari 10 saham Melvin korslet naik lebih dari 100% dalam 10 hari, Melvin kemudian mengatakan kepada klien.

Melvin juga kehilangan uang atas saham yang sebelumnya menguntungkan di perusahaan karena hedge fund lain yang mengalami kerugian membuang saham mereka di perusahaan tersebut untuk mengurangi risiko mereka.

Tuan Plotkin dan para deputi utamanya, termasuk Chief Operating Officer

David Kurdi

dan pasangan

Greyson Clymer,

begadang hingga larut malam merencanakan strategi mereka untuk bertahan hidup.

Mereka menjual saham di beberapa perusahaan, keluar dari taruhan pendek yang mereka bisa dan memotong leverage Melvin ke level terendah sejak peluncurannya, sambil mencoba mempertahankan apa yang mereka bisa dari portofolio. Perusahaan itu keluar dari posisi pendek GameStop pada penutupan pasar pada 26 Januari.

Dana lindung nilai terkemuka lainnya memiliki persentase kerugian dua digit pada Januari juga, tetapi luka Melvin adalah yang terdalam, menurut eksekutif industri.

Eksekutif Melvin memberi tahu klien bahwa aturan main telah berubah dalam semalam. Dalam sebuah telepon menjelang akhir Januari, Mr. Plotkin mengatakan kepada investor bahwa proses Melvin baik-baik saja, hanya saja tidak diarahkan untuk gelombang pasang yang menyimpang dari media sosial yang tidak dapat diperkirakan oleh siapa pun. Dia menguraikan perubahan yang akan dilakukan Melvin untuk melindungi dari episode serupa lainnya.

Hampir tidak ada klien yang menarik uang mereka selama tahun ini, kata orang-orang yang akrab dengan perusahaan tersebut. Melvin menerima miliaran dolar lebih banyak dari klien baru dan yang sudah ada, menunjukkan kepercayaan pada Mr. Plotkin yang juga menyediakan sumber biaya manajemen dan kinerja baru.

Melvin naik 14% pada Februari 2021, meningkatkan harapan di antara beberapa investor untuk pemulihan yang cepat.

Sedikit telah datang dengan mudah sejak itu. Hedge fund berjuang tahun lalu karena pasar berulang kali bergeser antara mendukung perusahaan yang tumbuh cepat dan saham murah, dan kekhawatiran tentang inflasi dan Covid memicu aksi jual saham secara luas. Perusahaan-perusahaan yang paling banyak dipegang oleh hedge fund membuntuti S&P 500 sebesar 16 poin persentase sejak Februari, kinerja terburuk dalam catatan, Goldman menulis kepada klien pada pertengahan November.

Tetap saja, Melvin menghasilkan uang dalam enam dari tujuh bulan terakhir. Saham yang dibeli atau ditambahkan oleh Mr. Plotkin pada tahun 2020 dan 2021—bagian dari perdagangan "pembukaan kembali" yang mengantisipasi bahwa permintaan yang terpendam akan mengangkat penyedia perjalanan dan hiburan—membayar. Harga saham perusahaan hiburan langsung

Live Nation Entertainment Inc

dan operator taman hiburan

Hiburan SeaWorld Inc

naik tahun lalu. Operator hotel mampu menaikkan harga meskipun tingkat hunian tetap rendah.

Dia juga bertaruh dengan benar bahwa permintaan konsumen untuk barang akan tetap kuat dalam menghadapi inisiatif stimulus pemerintah, mengangkat saham seperti

Victoria Secret

& Co. dan

Pekerjaan Mandi & Tubuh Inc

Taruhan pada pembayaran dan perusahaan perangkat lunak juga berkontribusi pada keuntungan.

Pada bulan Desember, Mr. Plotkin dan timnya menyimpulkan bahwa Omicron kemungkinan akan relatif ringan dan bahwa mereka harus mempertahankan taruhan mereka pada pemulihan ekonomi yang lebih luas. Melvin mempertahankan posisinya di perusahaan seperti perusahaan hotel

Hilton Worldwide Holdings Inc

dan agen perjalanan online

Expedia

Group, mengembalikan 3.7% bulan itu.

Dari Februari hingga Desember, Melvin mencatatkan pengembalian sebesar 33.2%, mengalahkan sebagian besar dana sejenis lainnya. Tetapi karena kerugian pada bulan Januari menyusut begitu tajam kumpulan uang yang diinvestasikannya, keuntungan selama sisa tahun ini tidak membuat perusahaan hampir menutup kerugian sebelumnya.

Dinamika yang menggerogoti dana petik saham akhir tahun lalu baru meningkat tahun ini. Aksi jual di perusahaan teknologi dan pertumbuhan, dan kemunduran yang sesuai dari pasar saham oleh dana lindung nilai lainnya yang menderita kerugian, telah menghantam portofolio Melvin.

Kembali pada tahun 2020, Mr. Plotkin berbicara tentang ketahanan di “All That Glitters,” sebuah podcast yang diselenggarakan bersama oleh pelatih pribadinya. Mengacu pada kerugian besar yang dideritanya di SAC Capital pada tahun 2007, ia mengingat bahwa timnya, alih-alih panik, kembali bekerja dan menutup kerugian pada akhir tahun.

"Salah satu hal hebat tentang, apakah itu olahraga atau pasar saham, Anda banyak jatuh," katanya. “Maksudku, itu sulit. Anda akan melalui beberapa saat baik dan beberapa saat buruk. Ini adalah permainan yang sangat merendahkan.”

Menulis untuk Juliet Chung di [email dilindungi]