(Bloomberg) — Saham tidak dapat diprediksi, jadi orang membeli perlindungan jika jatuh. Tetapi taktik yang dirancang Wall Street untuk melindungi investor pada saat krisis sama sulitnya untuk diramalkan, dan apa yang tampak seperti lindung nilai yang hati-hati mungkin hanya akan memperburuk keadaan.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Itu adalah temuan penelitian baru oleh Roni Israelov, kepala investasi perusahaan jasa keuangan NDVR yang berbasis di Boston, yang membuat gelombang dengan makalah sebelumnya dengan alasan bahwa uang tunai biasanya merupakan lindung nilai ekuitas yang lebih baik daripada membeli opsi jual. Sekarang mantan ahli strategi AQR Capital kembali dengan pembedahan poin demi poin tentang bagaimana strategi volatilitas yang populer terkadang membuat pengguna gagal pada waktu yang salah.
Peringatan itu muncul karena prediksi kekacauan pasar berlimpah. Sedikit lebih dari sebulan yang lalu, Mark Spitznagel di dana lindung nilai risiko ekor Universa Investments memberi tahu klien bahwa utang yang membengkak di seluruh ekonomi global siap mendatangkan malapetaka pasar yang menyaingi Depresi Hebat. Makalah Israelov mengatakan bahwa dibutuhkan lebih dari sekadar mengetahui aset akan tersandung untuk menghasilkan uang dengan membeli perlindungan di atasnya.
“Strategi perlindungan yang berbeda melindungi dari berbagai jenis drawdown. Dan siapa yang tahu seperti apa drawdown berikutnya?” kata Israelov dalam sebuah wawancara. Apakah ini “bencana karena pasar turun 30% dalam seminggu, atau turun 30% atau 50% sepanjang tahun? Bagaimana hal itu terjadi berdampak besar pada lindung nilai mana yang akan terbayar, dan mana yang tidak.”
Israelov menganggap sejarah pasar baru-baru ini sebagai laboratorium yang baik untuk menguji taktik risiko-ekor mengingat betapa cepatnya hal-hal berubah. Tiga tahun terakhir termasuk penurunan tajam saat krisis Covid 2020 melanda, pasar beruang yang lamban pada tahun 2022, dan kehancuran tajam yang dipicu oleh ritel pada akhir tahun 2020 dan 2021.
Dalam makalah berjudul “Strategi Perlindungan Ekor Ekuitas Sebelum, Selama, dan Setelah Covid,” Israelov dan rekannya David Nze Ndong mempelajari tiga kinerja strategi lindung nilai yang populer selama rezim tersebut. Masing-masing bertemu dengan kesuksesan dan kegagalan, yang merupakan poin Israelov: Alat lindung nilai yang bekerja dengan baik di satu lingkungan cenderung berjuang di lingkungan lain.
Yang pasti, ada banyak cara untuk melakukan lindung nilai saham, dan banyak yang bekerja dengan baik jika digunakan pada waktu yang tepat. Argumen Israelov adalah bahwa berhasil tidak lebih mudah daripada upaya lain untuk mengatur waktu pasar.
Dipekerjakan secara bulanan, tiga model lindung nilai menggunakan produk termasuk kontrak langsung, indeks berjangka dan kombinasi opsi. Tidak mengherankan jika mereka semua berjuang ketika saham naik. Yang lebih menonjol adalah kinerja mereka selama penghematan pasar di mana mereka seharusnya bekerja sebagai penyangga.
Ambil perdagangan populer yang melibatkan kepemilikan S&P 500 dan letakkan opsi 5% di bawah level indeks sebagai cara meredam dampak penurunan pasar saham. Meskipun bekerja dengan baik selama krisis Covid, mengurangi kerugian di S&P 500 hingga tiga perempat, sifat slow-slog dari bear market 2022 membebani pemegang posisi dengan kerugian yang lebih buruk daripada jika mereka hanya memiliki S&P 500 yang anjlok.
Strategi lainnya adalah posisi long di masa depan pada Indeks Volatilitas Cboe, atau VIX. Itu juga merupakan pemenang utama dalam kehancuran Covid, mencetak keuntungan yang secara efektif mengimbangi kinerja buruk lima tahun sebelumnya ketika ekuitas melonjak di pasar bullish. Namun pada tahun 2022, VIX gagal melonjak bahkan saat stok terjual habis. Dinamika itu mengubah long-VIX menjadi pecundang.
Strategi ketiga menggunakan koktail opsi yang dikenal sebagai "volatilitas panjang", di mana penempatan dan panggilan yang cocok dibeli pada level S&P 500 dan juga pada jarak yang sama di atas dan di bawahnya. Sementara versi polos perdagangan menghasilkan uang selama masing-masing dari dua penarikan besar terakhir, pengembaliannya mencakup rentang yang luas: naik hampir 12% selama penurunan dua bulan pada tahun 2020 dan hanya 1% pada tahun 2022.
Masalah yang rumit adalah pilihan apakah akan memperdagangkan S&P 500 itu sendiri sebagai bagian dari strategi "volatilitas panjang", seperti yang dilakukan banyak manajer. Selama kehancuran Covid, membeli saham saat pasar jatuh, sebuah taktik yang dikenal sebagai lindung nilai delta, menghapus semua keuntungan dari opsi, mengubah kenaikan 11.7% menjadi hanya 0.2%.
“Yang ingin saya sampaikan adalah, ada banyak rasa perlindungan. Saya hanya membahas tiga, dan penyebaran hasil ketika penarikan terjadi dapat menjadi material,” kata Israelov melalui telepon. “Mengingat bahwa setiap strategi perlindungan dirancang untuk melindungi dari jenis penarikan yang berbeda, itu membuat sulit untuk memastikan strategi perlindungan mana yang terbaik untuk diterapkan.”
Salah satu solusi yang digunakan beberapa investor, menurut Israelov, adalah "pendekatan ansambel" yang mendiversifikasi lindung nilai dan meningkatkan kemungkinan memiliki setidaknya satu pembayaran selama segala jenis kemunduran.
“Mereka yang menerapkan solusi lindung nilai harus merencanakan kemungkinan – sejauh mungkin – bahwa lindung nilai mereka memperburuk keadaan pada saat stres,” tulisnya di koran. “Menemukan obat mujarab untuk semua jenis penarikan (selain sekadar mengurangi alokasi ke ekuitas) tampaknya tidak mungkin.”
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html