Inilah alasan sebenarnya mengapa pasar saham menjadi tidak terikat — dan itu bukan karena pendapatan yang lemah

Apa yang ditemukan oleh firma riset dirangkum dalam bagan di bawah ini. Perhatikan bahwa pengembalian kuartalan terbaik S&P 500 di masa lalu telah terjadi ketika EPS empat kuartal terakhirnya antara 20% lebih rendah dan 5% lebih tinggi daripada satu tahun sebelumnya. Dengan pengecualian kuartal di mana EPS lebih dari 20% lebih rendah dari tahun sebelumnya, ada hubungan terbalik antara pertumbuhan EPS dan kinerja S&P 500.

Mungkinkah pengecualian itu berlaku sekarang? Tampaknya paling tidak mungkin. Bahkan dengan proyeksi pendapatan perusahaan yang berkurang baru-baru ini, Standard & Poor's memperkirakan bahwa EPS empat kuartal di pasar saham pada 30 Juni akan menjadi 28% lebih tinggi dari total yang sebanding pada 30 Juni 2021.

Apa yang menyebabkan perubahan kelipatan P/E?

Dalam menunjuk jari pada kelipatan pendapatan daripada penurunan pendapatan, saya mengandalkan tidak lebih dari aritmatika sederhana. Level pasar pada waktu tertentu sama dengan E kali P/E, jadi jika pendapatan (E) tidak dapat disalahkan, maka satu-satunya kemungkinan lain adalah kelipatan (P/E).

Selama setahun terakhir, kelipatan P/E pasar saham AS (berdasarkan GAAP EPS 12 bulan yang tertinggal) telah turun menjadi di bawah 20 dari lebih dari 30. Jika kelipatannya tetap konstan, S&P 500 hari ini akan menjadi 28% lebih tinggi dari tahun lalu. Bahkan lebih rendah 6%.

Apa yang menyebabkan kelipatan P/E turun begitu banyak? Ada banyak faktor, tapi mungkin yang paling penting adalah inflasi. Sejarah mengajarkan kita bahwa kelipatan P/E rata-rata lebih tinggi ketika inflasi lebih rendah, dan sebaliknya.

Korelasi terbalik ini masuk akal — sampai titik tertentu. Seperti yang telah dicatat banyak orang dalam beberapa bulan terakhir, tingkat inflasi yang lebih tinggi berarti bahwa pendapatan tahun-tahun mendatang harus didiskontokan pada tingkat yang lebih besar ketika menghitung nilai sekarang. 

Namun demikian, alasan ini — yang sering diulangi — hanyalah setengah dari cerita. Setengah lainnya, seperti yang saya tunjukkan di kolom enam bulan lalu, adalah bahwa laba per saham nominal perusahaan cenderung tumbuh lebih cepat ketika inflasi lebih tinggi. Selama 150 tahun terakhir, pertumbuhan EPS yang lebih cepat ini sebagian besar telah mengimbangi kelipatan P/E yang lebih rendah saat inflasi memanas — membuat pasar saham, rata-rata, relatif tidak terluka selama periode inflasi yang lebih tinggi. Ini membantu menjelaskan hasil yang dirangkum dalam bagan.

Sebagian besar investor mengabaikan kecenderungan pendapatan nominal untuk tumbuh lebih cepat di lingkungan inflasi yang lebih tinggi — kesalahan yang oleh para ekonom disebut sebagai “ilusi inflasi.” Bukan hanya investor yang bersalah dalam hal ini, lebih jauh lagi; eksekutif perusahaan juga. Laporan FactSet bahwa 85% dari perusahaan S&P 500 telah menyebutkan inflasi dalam panggilan pendapatan mereka untuk kuartal pertama — persentase tertinggi sejak setidaknya sejak 2010.

Daripada meratapi kesalahan investor, respons yang lebih cerdas adalah bertaruh melawan keyakinan keliru mereka. Salah satu cara untuk melakukannya adalah dengan menempatkan pesanan beli di bawah harga pasar pada perusahaan dengan pendapatan yang kuat. Sejauh investor secara tidak adil menghukum saham perusahaan tersebut, Anda akan mengambil beberapa dari mereka dengan harga murah. Jika demikian, sejarah menunjukkan bahwa pada akhirnya Anda akan menghasilkan untung besar.

Mark Hulbert adalah kontributor tetap MarketWatch. Hulbert Ratings melacak buletin investasi yang membayar biaya tetap untuk diaudit. Dia bisa dihubungi di [email dilindungi]

Baca: Selloff menempatkan S&P 500 di ambang pintu pasar beruang. Jika sejarah adalah panduan, ada lebih banyak rasa sakit di depan.

Lebih lanjut: Penghasilan S&P 500 adalah `kejutan' potensial lain yang menunggu pasar keuangan mencoba menghilangkan ketakutan stagflasi: ekonom