Inilah mengapa pasar saham menjadi 'squirrelly' ketika imbal hasil obligasi naik di atas 3%

Investor telah berbicara tentang posisi Fed figuratif setidaknya sejak jatuhnya pasar saham Oktober 1987 mendorong bank sentral yang dipimpin Alan Greenspan untuk menurunkan suku bunga. Opsi jual aktual adalah derivatif keuangan yang memberikan hak kepada pemegangnya tetapi bukan kewajiban untuk menjual aset dasar pada tingkat yang ditentukan, yang dikenal sebagai harga kesepakatan, yang berfungsi sebagai polis asuransi terhadap penurunan pasar.

Colas mencatat bahwa utang publik pemerintah AS terhadap produk domestik bruto adalah 125% sekarang, dibandingkan 31% pada 1979. Utang bisnis sama dengan 49% dari PDB versus 35% pada 1979, katanya (lihat grafik di bawah).

Hutang perusahaan terhadap PDB 40% lebih tinggi daripada di lingkungan inflasi/suku bunga tinggi tahun 1970-an, kata Cola. Itu diimbangi oleh penilaian ekuitas yang jauh lebih tinggi untuk perusahaan publik dan swasta yang lebih besar daripada tahun 1970-an, katanya, mengamati bahwa meskipun menerbitkan saham untuk membayar utang mungkin bukan pilihan favorit bagi CEO atau pemegang saham, hal itu dapat dilakukan jika biaya layanan utang meningkat. Tidak terkendali.

Naiknya suku bunga, tentu saja, berarti biaya pembayaran utang yang lebih tinggi. Dan utang publik dan perusahaan sekarang menjadi bagian yang jauh lebih besar dari ekonomi AS daripada di tahun 1970-an, yang harus dimasukkan ke dalam setiap diskusi tentang pergerakan kebijakan moneter yang melawan inflasi, katanya. Sementara itu, aksi jual tajam di Treasurys telah mendorong imbal hasil, yang bergerak berlawanan dengan harga, dengan tingkat pada catatan 10-tahun.
TMUBMUSD10Y,
2.999%
mendorong kembali di atas 3% pada hari Senin untuk pertama kalinya sejak awal Mei. Saham telah tersandung pada tahun 2022 karena imbal hasil meningkat sebagai reaksi terhadap inflasi yang panas dan rencana Fed untuk kenaikan suku bunga yang agresif.

S&P 500
SPX,
+ 0.95%
bulan lalu bermain-main dengan wilayah pasar beruang — kemunduran 20% dari tertinggi baru-baru ini — sebelum memantul, sementara Nasdaq Composite yang lebih sensitif terhadap suku bunga
COMP
+ 0.94%
merosot ke pasar beruang awal tahun ini. S&P 500 turun lebih dari 13% untuk tahun ini, sedangkan Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 0.80%
telah menurun lebih dari 9% dan Nasdaq telah merosot 22.9%.

Kerusakan yang bisa diakibatkan oleh 10%+ Treasury dan hasil perusahaan tahun 1970-an akan jauh lebih besar sekarang, kata Cola, dengan alasan itulah mengapa "Fed put" telah bergeser dari pasar saham ke pasar Treasury.

Ketua Fed Jerome Powell dan rekan pembuat kebijakannya “tahu bahwa mereka harus menjaga inflasi struktural dan imbal hasil Treasury tetap rendah. Jauh, jauh lebih rendah dari tahun 1970-an,” katanya.

Menurut Cola, itu membantu menjelaskan mengapa pasar ekuitas AS menjadi goyah ketika imbal hasil Treasury mencapai 3%, seperti yang terjadi pada kuartal keempat 2018 dan sekarang.

“Bukannya biaya 3% dari modal bebas risiko secara inheren tidak dapat dikelola, baik untuk pemerintah Federal atau sektor swasta. Sebaliknya, ini adalah cara pasar untuk memberi sinyal ketidakpastian yang berlipat ganda jika suku bunga tidak berhenti di 3%, tetapi terus naik,” katanya.