Bagaimana Banjir Uang Membanjiri ARK Cathie Wood

Apa yang terjadi di ARK bertentangan dengan keyakinan bahwa ETF lebih unggul dalam segala hal dibandingkan reksa dana. Selama dekade terakhir, investor telah masuk ke ETF — yang rata-rata jauh lebih murah dan lebih hemat pajak daripada reksa dana. Namun, ETF memiliki satu kelemahan kritis: Mereka bisa menjadi terlalu besar terlalu cepat, dan tidak ada yang bisa menghentikannya.

Hampir semua investor profesional mengakui—setidaknya secara pribadi—bahwa kesuksesan membawa benih kehancurannya sendiri. Jauh lebih mudah untuk mengumpulkan keuntungan besar dengan dana kecil daripada dengan dana besar.

Reksa dana dapat mengurangi masalah ini dengan menutup investor baru, menutup arus masuk uang tunai. Selama bertahun-tahun, ketika uang baru yang panas mengancam akan menggembungkan reksa dana ke ukuran yang berat, perusahaan seperti Fidelity,

Harga T. Rowe

dan Vanguard menutup beberapa dari mereka sampai pasar mendingin.

Dengan begitu, para manajer tidak dipaksa untuk membeli saham yang biasanya tidak akan mereka sentuh—dan investor tidak menumpuk tepat sebelum kinerja merosot.

Menurut pendapat saya, hampir tidak ada cukup reksa dana yang tertutup bagi investor baru—tetapi setidaknya mereka bisa.

Tidak seperti reksa dana, bagaimanapun, ETF umumnya tidak dekat dengan investor baru. Kemampuan untuk menerbitkan saham secara terus-menerus adalah apa yang membuat harga perdagangan ETF sejalan dengan nilai kepemilikannya.

Jadi ETF hampir tidak pernah membatasi pertumbuhan mereka sendiri. Itu menghadirkan sebuah paradoks: Semakin baik kinerja portofolio, semakin besar hasilnya—dan semakin besar kemungkinan akhirnya menjadi lebih buruk. Itu tidak benar untuk dana indeks pelacakan pasar, tetapi untuk hampir semua dana yang berusaha untuk mengalahkan pasar.

Jarang ada orang yang menghindari hukum besi manajemen investasi—bahkan tidak

Warren Buffett

sendiri.

Ketika

Berkshire Hathaway

kecil, “kami hanya membutuhkan ide-ide bagus, tetapi sekarang kami membutuhkan ide-ide bagus besar ide-ide,” tulis Mr. Buffett pada awal 1996. “Sayangnya, kesulitan untuk menemukan ide-ide ini tumbuh dalam proporsi langsung dengan kesuksesan finansial kita, masalah yang semakin mengikis kekuatan kita.”

Sejak menulis kata-kata itu, Mr. Buffett telah mengalahkan S&P 500 dengan rata-rata kira-kira setengah persentase poin per tahun—jauh dari kenaikan menjulang yang diperolehnya ketika Berkshire jauh lebih kecil.

Bagaimana dengan ARK? Perusahaan itu tumbuh begitu besar begitu cepat sehingga dengan cepat akhirnya memiliki persentase besar dari banyak kepemilikannya. Itu bisa membatasi kemampuannya untuk memperdagangkannya tanpa mempengaruhi harga, kata Corey Hoffstein, kepala investasi di Newfound Research, sebuah perusahaan manajemen aset di Wellesley, Mass.

Ketika sebuah dana harus memperdagangkan blok saham yang besar, itu bisa menaikkan harga mereka saat dana membeli dan menghancurkan harga mereka saat dijual. Gerakan-gerakan itu bisa melukai pengembalian.

“Anda bisa berakhir dengan ketidakcocokan strategi dan struktur,” kata Mr. Hoffstein. “ETF mungkin merupakan struktur yang sangat baik ketika ARK lebih kecil, tetapi ada saatnya struktur tersebut dapat menjadi hambatan pada strategi.”

ARK, yang menolak berkomentar, mengatakan bahwa dananya akan dapat "berskala secara eksponensial" karena industri favoritnya terus tumbuh. Itu berarti, perusahaan berpendapat, bahwa ia dapat menangani jauh lebih banyak dari $54.7 miliar ARK yang dikelola pada 31 Desember.

Ms. Wood juga berpendapat bahwa saham perusahaan inovatif ARK telah jatuh sejauh ini sehingga mereka merupakan tawar-menawar "nilai dalam" yang dapat memberikan pengembalian rata-rata 30% hingga 40% per tahun selama lima tahun ke depan.

Bagaimanapun, ketidakmampuan ETF untuk menahan uang panas menyebabkan masalah yang tidak dapat dibantah oleh siapa pun: kerugian besar bagi investor.

Begini caranya.

Dalam dua tahun penuh pertamanya, 2015 dan 2016, ARK Innovation memperoleh kurang dari 2% secara kumulatif. Kemudian meningkat 87% pada tahun 2017, 4% pada tahun 2018, 36% pada tahun 2019 dan 157% pada tahun 2020.

Namun, pada akhir tahun 2016, dana tersebut hanya memiliki aset $12 juta—sehingga keuntungan sebesar 87% pada tahun 2017 diperoleh oleh sejumlah kecil investor. Pada akhir 2018 ARK Innovation hanya memiliki aset $1.1 miliar; setahun kemudian ia masih hanya memiliki $1.9 miliar.

Baru pada tahun 2020 investor mulai membeli secara besar-besaran. Aset dana tersebut meningkat tiga kali lipat menjadi $6 miliar antara Maret dan Juli 2020. Dari September 2020 hingga Maret 2021, perkiraan

Bintang fajar,

investor membanjiri ARK Innovation dengan uang baru $13 miliar.

Tepat pada isyarat, kinerja memuncak. ARK Innovation akhirnya kehilangan 23% pada tahun 2021—bahkan ketika indeks Nasdaq-100 naik lebih dari 27%.

Tidak banyak investor yang memperoleh keuntungan terbesar dari dana tersebut. Kerumunan besar pendatang baru menderita kerugian terburuknya.

Akibatnya, perkiraan Simon Lack dari SL Advisors, manajer aset di Westfield, NJ, investor ARK Innovation secara keseluruhan telah kehilangan uang sejak diluncurkan pada 2014—meskipun dana tersebut memperoleh rata-rata lebih dari 31% per tahun selama masa lalu. lima tahun.

Dalam apa yang disebut Mr. Lack sebagai "kerugian yang tidak menguntungkan dari perilaku manusia", tidak peduli seberapa putus asa Anda mengejar kinerja masa lalu, Anda tidak akan pernah bisa menangkapnya. Anda hanya dapat membeli kinerja masa depan—yang kemungkinan akan terhalang oleh gelombang pasang uang baru.

ETF tidak berdaya untuk mencegah siklus tragis ini. Mungkin reksa dana tidak termasuk dalam tumpukan abu sejarah keuangan.

Menulis untuk Jason Zweig di [email dilindungi]