Bagaimana Penilaian Keterlaluan Tesla Dapat Menghancurkan Semua Saham Zombie

Kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve sejauh ini pada tahun 2022 telah mengakhiri era uang gratis dan mengekspos dinamika yang mengkhawatirkan di seluruh pasar modal: saham zombie.

Ini adalah perusahaan dengan model bisnis yang buruk yang membakar uang tunai pada tingkat yang mengkhawatirkan dan berisiko melihat penurunan saham mereka menjadi $0 per saham.

Sementara Tesla (TSLA) bukan saham zombie berkat kemampuan Elon Musk untuk mengumpulkan banyak modal, Tesla masih menjadi penentu untuk semua saham zombie, karena berbagi banyak karakteristik perusahaan zombie, seperti penilaian yang keterlaluan dan pembakaran uang yang tinggi.

Investor sudah muak dengan perusahaan semacam ini, terutama di tengah gejolak pasar saham tahun ini. Jika investor mulai menyerah pada Tesla dan mengambil keuntungan dari saham, yang naik lebih dari 1,000% selama tiga tahun terakhir, itu berarti berita buruk bagi semua saham zombie yang tidak memiliki kemewahan penggalangan uang yang dimiliki Tesla. Saya memperkirakan ada lebih dari 300 stok zombie di pasar.

Pesan saya kepada investor adalah untuk mengambil keuntungan di Tesla dan menghindari saham zombie di semua biaya. Jangan berinvestasi di perusahaan yang tidak menghasilkan uang – sesederhana itu.

Meskipun saham Tesla telah turun 49% year-to-date (YTD), valuasinya tetap tinggi karena ekspektasi arus kas yang dimasukkan ke dalam harga saham terlalu optimis. Saya percaya saham tersebut berisiko jatuh sebesar 88% menjadi $25 per saham.

Keuntungan Penggerak Pertama Sudah Lama Hilang

Tesla layak mendapat pujian karena mempercepat adopsi kendaraan listrik (EV) di seluruh dunia. Meskipun pernah menjadi pemimpin yang tidak perlu dipertanyakan lagi di pasar EV selama bertahun-tahun, hari-hari itu jelas berada di belakang kita.

Di bawah ini, saya meninjau banyak alasan, termasuk persaingan yang meningkat, kerugian pangsa pasar, dan masalah hukum yang berkembang yang menjelaskan mengapa saya melihat begitu banyak risiko penurunan dalam saham Tesla.

Tidak Ada Lagi Keuntungan Jangkauan

Keunggulan jangkauan Tesla yang dulu sangat besar di pasar EV telah menghilang. Itu kisaran model rata-rata untuk model Tesla adalah 237 mil pada tahun 2014, yang merupakan 2.7x kisaran rata-rata dari sepuluh model jarak terjauh pesaingnya. Pada tahun 2022, Tesla kisaran model EV rata-rata dari 360 mil hanya 6% lebih besar dari kisaran rata-rata sepuluh model jangkauan terjauh pesaingnya. Memang, Lucid Group (LCID), bukan Tesla, menawarkan model jarak jauh untuk tahun 2022 di 520 mil, atau 28% lebih besar dari model jarak jauh Tesla, Model S.

Tren Pangsa Pasar Bukan Teman

Sementara penjualan kendaraan Tesla telah meningkat 204% sejak 2019, posisi kompetitif Tesla di pasar telah melemah karena pasar EV global telah tumbuh pada tingkat yang lebih cepat. Per Gambar 1, pangsa Tesla dari penjualan EV global turun dari 16% pada tahun 2019 menjadi hanya 13% dalam 1H22.

Gambar 1: Pangsa Tesla dari Penjualan EV Global: 2019 – 1H22

Kerugian Pangsa Pasar Paling Curam di Pasar EV Paling Dewasa

Tesla sedang berjuang keras untuk bersaing dengan persaingan di dua pasar EV paling matang di dunia: China dan Eropa. Secara khusus, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group, dan Mercedes-Benz Group masing-masing telah menjual lebih banyak EV daripada Tesla Januari 2022 hingga Agustus 2022, per Gambar 2. Lima pembuat EV teratas menikmati pangsa gabungan 68% dari Pasar EV Eropa dibandingkan dengan hanya 7% untuk Tesla.

Gambar 2: Pangsa Penjualan EV Eropa: Januari 2022 hingga Agustus 2022

Tesla juga tidak sukses lagi di China. Bagian Tesla dari Pasar EV Cina dari Januari hingga Agustus 2022 juga hanya 7% dibandingkan dengan 28% untuk BYD dan 9.1% dari SGMW yang didukung GM. Banyaknya pendatang baru di pasar EV Cina dan kesediaan pemerintah untuk mensubsidi dan bahkan membuat bailout pembuat EV yang gagal membuat pengambilan pangsa pasar dan peningkatan profitabilitas untuk Tesla luar semakin sulit.

Kompetisi Baru Dimulai…

Laba dua belas bulan (TTM) Tesla atas modal yang diinvestasikan (ROIC) sebesar 27% jauh lebih tinggi daripada rata-rata ROIC TTM sebesar 7% dari rekan-rekan petahana. Rekan-rekan petahana di bawah cakupan termasuk Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM), dan Nissan (NSANY). Dalam keadaan normal, ROIC yang tinggi menunjukkan parit kompetitif yang kuat dan persisten. Namun, saya pikir profitabilitas tinggi Tesla akan berumur pendek karena persaingan terus memasuki pasar secara besar-besaran.

Sekarang Tesla telah membuktikan pasar untuk EV, permintaan cukup besar (EV menyumbang 15% dari penjualan kendaraan global pada Agustus 2022) untuk perusahaan lama agar memproduksi EV secara massal secara menguntungkan. Akibatnya, para pemain lama memanfaatkan produksi massal dan efisiensi skala superior mereka untuk dengan cepat menumbuhkan kehadiran mereka di pasar EV. Target penjualan gabungan untuk pembuat mobil incumbent total 20 juta EV pada tahun 2030, atau enam kali lebih banyak dari incumbent yang dijual pada tahun 2021, per Gambar 3.

Gambar 3: Penjualan EV Aktual & Target: Tesla Vs. petahana

…dan Bersenjata Berat

Seperti yang telah saya tulis, saya mengharapkan pemain lama untuk terus menutup celah teknologi yang tersisa yang diberikan oleh keuntungan penggerak pertama Tesla. Mungkin, salah satu keuntungan yang paling diabaikan bagi pembuat kendaraan ICE adalah operasi warisan yang menghasilkan keuntungan yang dapat mendanai anggaran penelitian dan pengembangan (R&D) yang besar. Dan, tidak seperti Tesla, yang harus terus mengembangkan teknologi dan menambah kapasitas produksi dari awal pada saat yang sama, pemain lama dapat fokus pada pengembangan teknologi dan peningkatan produk, sambil mengubah pabrik yang ada untuk menghasilkan EV.

Gambar 4: Pengeluaran R&D Tesla Vs. Pesaing Petahana Utama pada tahun 2021

Tesla Akan Berjuang untuk Mengikuti Pertumbuhan Industri

Manufaktur unggul dan skala R&D yang tersedia untuk pemain lama menimbulkan masalah jangka panjang bagi Tesla, yang harus terus menghabiskan miliaran untuk membangun kapasitas produksi yang sebanding dan mempertahankan produk yang kompetitif.

Dengan asumsi bahwa pasar EV tumbuh sejalan dengan target produksi tahun 2030, Tesla perlu menghabiskan setidaknya $25.4 miliar untuk membangun kapasitas tambahan yang diperlukan untuk memproduksi 6x lebih banyak kendaraan daripada yang dijual perusahaan pada tahun 2021. Perhitungan ini mengasumsikan Tesla memperluas kapasitas di tarif dolar per kendaraan-pertambahan-kapasitas yang sama yang dibelanjakan di pabrik Shanghai, Austin, dan Berlin. Tesla menghabiskan ~$8.6 miliar untuk membangun pabriknya di Shanghai, Austin, dan Berlin yang menambah kapasitas gabungan 1.3 juta kendaraan per tahun.

Dalam skenario ini, Tesla akan melipatgandakan arusnya kapasitas produksi terpasang hanya untuk mempertahankan pangsa pasar EV saat ini. Mengingat masalah lama yang dialami Tesla dengan penambahan kapasitas baru selama bertahun-tahun, saya tidak terlalu optimis tentang kemampuan perusahaan untuk 6x kapasitas selama jangka waktu apa pun.

Nona Pengiriman Lain

Tesla mencetak rekor perusahaan dengan mengirimkan 343,000 kendaraan di 3Q22. Meskipun ada peningkatan dari tahun ke tahun (YoY) sebesar 42%, pengiriman Tesla meleset dari perkiraan konsensus sebesar 6% atau 21,660 pengiriman. Saham tersebut turun 10% karena miss yang relatif besar. Yang paling penting, kegagalan besar pada 3Q22 menegaskan tren lama bahwa perusahaan sedang berjuang untuk mengeksekusi pertumbuhan kapasitas. Per Gambar 5, meskipun mengalahkan ekspektasi pengiriman konsensus dalam lima dari enam kuartal dari 3Q20 hingga 4Q21, pengiriman Tesla berada di bawah ekspektasi di masing-masing dari tiga kuartal terakhir. Sebelum tahun 2020, perusahaan telah kehilangan perkiraan produksinya dalam waktu yang sangat lama – sedemikian rupa sehingga Bloomberg menciptakan Tingkat Produksi Mingguan Tesla vs Target Tesla situs web, yang menunjukkan betapa CEO Elon Musk terlalu menjanjikan pengiriman.

Kekecewaan pengiriman besar kuartal ini menggarisbawahi bahaya dalam memiliki TSLA pada level saat ini. Ekspektasi yang dimasukkan ke dalam saham sangat tinggi sehingga saham berisiko mengalami penurunan besar bahkan di tengah pertumbuhan pengiriman YoY yang kuat. Jika Tesla terus mengecewakan di kuartal mendatang, analis kemungkinan akan kecewa dengan saham yang sangat dicintai ini, dan kisah pertumbuhan besar Tesla bisa runtuh.

Gambar 5: Pengiriman Triwulanan Tesla Beats & Misses: 3Q20 – 3Q22

Segmen Bisnis Lainnya Tidak Material

Bulls telah lama berpendapat bahwa Tesla bukan hanya pembuat mobil, melainkan perusahaan teknologi dengan banyak vertikal seperti asuransi, tenaga surya, perumahan, dan ya, robot. Aku sudah lama menyangkal mimpi banteng ini. Terlepas dari janji mengembangkan beberapa lini bisnis, bisnis Tesla semakin terkonsentrasi di segmen otomotifnya. Pendapatan mobil menyumbang 89% dari pendapatan TTM Tesla pada 2Q22, naik dari 85% pada 2019, per Gambar 6.

Gambar 6: Pendapatan Mobil Tesla sebagai % dari Total: 2019 – TTM

Teknologi Bot Lagging Bukan Jawabannya

Dalam bentuk Tesla yang khas, AI Day 2022 dipenuhi dengan klaim besar dan sedikit substansi. Secara khusus, Hari AI Tesla baru-baru ini meluncurkan superkomputer baru, Dojo, dan demonstrasi robot Optimus yang sebelumnya diejek. Sementara Optimus berhasil berjalan sendiri tanpa bantuan, robot berjalan jauh dari kata revolusioner.

Meskipun demikian, Tesla mengklaim akan memanfaatkan AI dan kemampuan manufaktur self-driving untuk mengembangkan robot yang terjangkau, cerdas, dan utilitarian. Namun, perusahaan lain yang digerakkan oleh AI seperti Apple, Google, dan bahkan pembuat mobil lainnya, memiliki posisi yang sama baiknya dengan Tesla dengan AI dan kemampuan manufaktur untuk menawarkan robot cerdas dalam skala besar.

Produk yang tidak terdiferensiasi di pasar yang sangat kompetitif bukanlah resep untuk lini bisnis yang sangat menguntungkan. Selain itu, pasar robot pribadi kemungkinan akan serupa dengan pasar peralatan rumah tangga atau komputer pribadi yang banyak dikomoditi saat ini, yang masing-masing menawarkan mesin dengan diferensiasi yang sangat kecil dan margin keuntungan yang tipis. Bahkan jika Tesla berhasil membawa robot pribadi berbiaya rendah ke produksi dalam skala besar, nilai tambahan segmen bisnis robot kemungkinan akan terbatas, terutama dibandingkan dengan penilaian perusahaan yang meningkat. Sebagai referensi, pembuat alat, Whirlpool (WHR), memiliki kapitalisasi pasar $7.9 miliar (1% dari kapitalisasi pasar Tesla) dan raksasa PC HP Inc. (HPQ) memiliki kapitalisasi pasar $26.9 miliar (4% dari kapitalisasi pasar Tesla) .

Pemasangan Peraturan dan Kesengsaraan Hukum Menambah Risiko

Masalah peraturan dan hukum Tesla adalah risiko yang kurang dihargai terhadap saham perusahaan yang telah mampu lepas dari hukuman untuk berbagai pelanggaran. Saya percaya ancaman litigasi yang mahal, setidaknya sebagian, telah membuat regulator dan tuntutan hukum terhindar. Meski demikian, masalah regulasi dan hukum Tesla terus menumpuk. Di bawah ini adalah ringkasan dari masalah yang sedang berlangsung yang bisa memakan biaya. Dan, jika salah satu dari mereka berhasil, itu mungkin menjadi preseden bagi keberhasilan lebih banyak lagi. Dalam hal ini, litigasi dapat menyebabkan perusahaan bangkrut.

Iklan yang Menipu: Tesla menghadapi gugatan class action atas pernyataan menyesatkan yang melibatkan kemampuan Autopilot dan Full-Self Driving (FSD) perusahaan. Selain itu, Departemen Kendaraan Bermotor California telah mengajukan dua keluhan menuduh Tesla memalsukan iklan teknologi bantuan pengemudinya. Penyelesaian besar atau denda peraturan yang terkait dengan klaim ini dapat mengalihkan uang Tesla dari investasi yang sangat dibutuhkan untuk meningkatkan skala operasi perusahaan dan mencapai tujuan teknologi yang telah lama dijanjikan.

Tumbuh Kekhawatiran Keamanan: Grafik Highway Traffic Safety Administration Nasional (NHTSA) meluncurkan penyelidikan pada Juni 2022 ke dalam 35 kecelakaan yang mengakibatkan 14 kematian yang melibatkan Tesla's Autopilot di AS sejak 2016. Kesengsaraan mengemudi yang dibantu perusahaan baru saja dimulai. Setelah Tesla akhirnya menarik perhatian NHTSA, NHTSA dengan cepat memperluas penyelidikannya ke FSD dan Autopilot di lebih dari 830,000 Tesla yang dijual di AS. Saya berharap ekspansi akan terus berlanjut mengingat, hanya dalam satu tahun (Juli 2021 hingga Juni 2022), Tesla's Autopilot terlibat dalam 273 kecelakaan yang mengakibatkan lima kematian.

Jika NHTSA menemukan cacat pada Autopilot atau FSD, Tesla dapat mendanai biaya penarikan besar-besaran belum lagi kewajiban yang terkait dengan kematian dan cedera akibat kecelakaan. Selain itu, setiap kekurangan desain yang ditemukan dalam penyelidikan dapat membuat Tesla terbuka untuk lebih banyak litigasi class action.

Ancaman Serikat: Dewan Hubungan Perburuhan Nasional baru-baru ini memerintah Tesla melanggar hak pekerja dengan tidak mengizinkan pekerja memakai kaos pro-serikat di tempat kerja. Meskipun aturan berpakaian perusahaan mungkin tidak tampak seperti masalah besar pada nilai nominalnya, implikasi dari keputusan ini bisa sangat besar. Tesla telah berhasil mencegah upaya untuk menyatukan tenaga kerjanya di masa lalu, yang telah memposisikan perusahaan dengan keunggulan biaya tenaga kerja sebagai satu-satunya pembuat mobil di AS yang tidak memiliki serikat pekerja. Jika perusahaan gagal menjauhkan serikat pekerja, biaya tenaga kerja akan naik, dan laba Tesla akan langsung terpukul.

Jangan Beli Apa yang Musk Jual

Tersesat dalam semua desas-desus di sekitar Elon Musk yang membeli Twitter adalah kenyataan bahwa Musk terus membuang saham Tesla. Musk dijual $ 16.4 miliar senilai saham Tesla pada bulan November dan Desember 2021. Kemudian, atas nama pendanaan pengambilalihan Twitter yang diusulkannya, Musk menjual $ 8.5 miliar senilai stok pada April 2022 dan lainnya $ 6.9 miliar senilai saham pada Agustus 2022. Secara keseluruhan, Musk menjual saham senilai ~$31.8 miliar (4% dari kapitalisasi pasar saat ini) dalam waktu kurang dari setahun tanpa menimbulkan banyak kegemparan di kalangan investor.

Sementara CEO yang menjual saham perusahaan yang mereka kelola bukanlah hal baru, sebagian besar alasan untuk memiliki Tesla terletak pada kepercayaan pada kemampuan kreatif Musk dan keyakinan pada klaim dan janjinya yang besar. Musk menjual saham besar di perusahaan saat memasuki, mungkin, era yang paling menantang adalah bendera merah yang tidak boleh diabaikan oleh investor. Jika kesepakatan Twitter selesai, Musk akhirnya bisa menjual hingga $30+ miliar dolar saham di sebuah perusahaan yang diharapkan pasar menjadi lebih menguntungkan daripada Apple (lihat detail di bawah) untuk berinvestasi dalam platform media sosial yang sedang berjuang. Mungkin, investor harus mempertimbangkan bahwa Musk benar-benar percaya Twitter adalah investasi yang lebih baik saat ini.

Pergumulan Twitter Menambah Risiko Kredit Tesla

Investor harus memperhatikan sejumlah besar uang dan waktu yang Musk dedikasikan untuk Twitter, terutama setelah Tesla melewatkan ekspektasi pengiriman konsensus di masing-masing tiga kuartal pertama tahun 2022.

Jangan salah, pergolakan Twitter telah merugikan investor Tesla. Sejak Twitter (TWTR) menyetujui tawaran akuisisi Musk pada 25 April 2022, saham Tesla telah jatuh 28% – termasuk penurunan 12% sehari setelah pengumuman kesepakatan – dibandingkan dengan penurunan hanya 12% untuk S&P 500 selama waktu yang sama. .

Kejahatan Musk memaksa bank yang berkomitmen pada kesepakatan Twitter enam bulan lalu untuk menindaklanjuti dengan pembiayaan $ 12.5 miliar di pasar dengan likuiditas jauh lebih sedikit daripada di bulan April. Tesla dapat dipaksa untuk membayar biaya pinjaman yang lebih tinggi jika pemberi pinjaman mulai memperhitungkan risiko kredit tambahan yang dibawa Musk ke meja.

Penilaian TSLA Tidak Masuk Akal

Saham Tesla dihargai untuk pertumbuhan laba yang luar biasa, sementara perusahaan lama dihargai untuk penurunan laba 60%.

Kecuali Tata Motors, semua rekan Tesla yang sedang menjabat di perusahaan saya memiliki rasio nilai buku (PEBV) yang positif dibandingkan TTM. Terlepas dari kemajuan mereka dalam teknologi EV dan rencana untuk pertumbuhan produksi EV yang cepat hingga 2030, rasio PEBV peer group petahana agregat hanya 0.4, yang menyiratkan pasar mengharapkan keuntungan bagi pembuat warisan ini turun secara permanen hingga 60% di bawah level TTM. Di sisi lain, rasio PEBV Tesla sebesar 15.9 menyiratkan pasar mengharapkan keuntungannya tumbuh 1,590%.

Meskipun kapitalisasi pasar Tesla hampir 2 kali lipat kapitalisasi pasar gabungan para pemain lama, nilai buku ekonomi (EBV) perusahaan hanya 4% dari gabungan EBV petahana sebesar $992 miliar. Lihat Gambar 7.

Gambar 7: Penilaian Tesla Dibandingkan dengan Rekan-Rekan Petahana*: TTM

*Pada penutupan pasar pada 12 Oktober 2022.

Reverse DCF Math: Valuasi Menyiratkan Tesla Akan Memiliki 37%+ Pasar EV Penumpang Global

Tesla menjual 1.2 juta mobil di atas TTM bukanlah prestasi kecil. Namun, jumlah itu sangat kecil dibandingkan dengan jumlah kendaraan yang harus dijual Tesla untuk membenarkan harga sahamnya – mulai dari 12 juta hingga lebih dari 30 juta tergantung pada asumsi harga jual rata-rata (ASP). Sebagai referensi, Toyota (TM), produsen mobil terbesar di dunia, menjual 10.2 juta kendaraan selama TTM yang berakhir 6/30/22.

Saya menggunakan model arus kas diskonto terbalik (DCF) untuk memberikan bukti matematis yang lebih jelas bahwa penilaian Tesla terlalu tinggi dan menawarkan risiko/hadiah yang tidak menarik. Dengan harga jual rata-rata (ASP) per kendaraan saat ini sebesar ~$54k, harga saham Tesla pada $205/saham menyiratkan bahwa perusahaan akan menjual 12 juta kendaraan pada tahun 2031 versus 1.2 juta di atas TTM. 12 juta penjualan pada tahun 2031 akan mewakili 40% dari yang diharapkan pasar kendaraan penumpang EV global pada tahun 2031. Pada ASP yang lebih rendah, penjualan kendaraan tersirat terlihat lebih tidak realistis. Rincian di bawah ini.

Untuk membenarkan harga sahamnya saat ini, Tesla perlu:

• segera mencapai margin laba bersih setelah pajak (NOPAT) sebesar 13% (1.5x margin TTM Toyota, dibandingkan dengan margin TTM Tesla sebesar 12%)
• menumbuhkan pendapatan sebesar 30% dimajemukkan setiap tahun dan
• menumbuhkan modal yang diinvestasikan pada CAGR 14% (vs. CAGR 50% dari 2010–2021) untuk memenuhi persyaratan kapasitas untuk dekade berikutnya

Dalam skenario, Tesla akan menghasilkan pendapatan $712 miliar pada tahun 2031, yang merupakan 1.1x dari pendapatan gabungan Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC), dan Stellantis (STLA) di atas TTM.

Dalam skenario ini, Tesla akan mencapai margin NOPAT yang 1.4x lebih tinggi dari margin tertinggi yang dicapai oleh rekan incumbent selama lima tahun terakhir dan akan menghasilkan $88.9 miliar laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) pada tahun 2031. Pada $88.9 miliar , NOPAT Tesla akan menjadi 1.4x semua TTM NOPAT rekan-rekan petahana dan 87% dari TTM NOPAT Apple (AAPL), yang, pada $102 miliar, adalah yang tertinggi dari semua perusahaan yang dicakup perusahaan saya.

$205/saham juga menyiratkan bahwa, pada tahun 2031, Tesla akan menjual sejumlah kendaraan berikut berdasarkan tolok ukur ASP ini:

• 12 juta kendaraan – ASP saat ini $54k
• 16 juta kendaraan – ASP $40k (sama dengan General Motors di 2Q22)
• 30 juta kendaraan – ASP $21k (sama dengan Toyota pada 1Q23 fiskal)

Mengingat kesulitan dalam memperkirakan pasar EV dengan pertumbuhan tinggi, saya menganalisis pangsa pasar tersirat berdasarkan skenario kasus dasar dari S&P Global dan skenario kasus terbaik dari Badan Energi Internasional (IEA) untuk ukuran potensi pasar pada tahun 2031.

Skenario Base-Case (penjualan EV mencapai 31 juta pada tahun 2031): Jika saya mengasumsikan skenario kasus dasar untuk EV penumpang global dan Tesla mencapai penjualan EV yang disebutkan di atas, pangsa pasar tersirat untuk perusahaan adalah:

• 37% untuk 12 juta kendaraan
• 50% untuk 16 juta kendaraan
• 95% untuk 30 juta kendaraan

Saya menggunakan pasar EV tugas ringan global diproyeksikan CAGR dari tahun 2021 hingga 2030 untuk memperkirakan nilai pasar pada tahun 2031

Skenario Kasus Terbaik (penjualan EV mencapai 84 juta penjualan pada tahun 2031): Jika saya mengasumsikan skenario yang tidak mungkin, tetapi kasus terbaik untuk EV penumpang global dari IEA, penjualan kendaraan yang disebutkan di atas akan mewakili:

• 14% untuk 12 juta kendaraan
• 19% untuk 16 juta kendaraan
• 35% untuk 30 juta kendaraan

Saya menggunakan Penjualan EV yang diproyeksikan dari Net Zero Scenario IEA CAGR dari tahun 2021 hingga 2030 untuk memperkirakan nilai pasar pada tahun 2031

Kemungkinan mencapai salah satu skenario pangsa pasar yang disebutkan di atas sangat tidak mungkin dalam industri yang kompetitif seperti itu. Untuk referensi bagian Toyota dan Volkswagen dari pasar kendaraan penumpang global pada 1H22 masing-masing adalah 12% dan 10%.

Gambar 8: Penjualan Kendaraan Tersirat Tesla pada 2031 untuk Membenarkan $205/Bagian

TSLA Memiliki 56% Downside Jika Tesla Menjadi Produsen Mobil Terbesar di Dunia

Jika saya berasumsi Tesla menjual 9% lebih banyak kendaraan daripada Toyota, pembuat mobil terbesar di dunia, dijual di atas TTM, Tesla memiliki 56%+ kerugian. Dalam skenario ini, Tesla akan menjual 11.1 juta kendaraan pada tahun 2031 (yang menyiratkan pangsa 35% dari pasar EV penumpang global pada tahun 2031), dengan ASP $40k (vs ASP fiskal Toyota 1Q23 sebesar $21k). Dengan kata lain, jika saya menganggap Tesla:

• Margin NOPAT adalah 12% pada tahun 2022 dan turun menjadi 9% (sama dengan margin TTM Stellantis) pada tahun 2023–2031,
• pendapatan tumbuh pada perkiraan konsensus CAGR 40% dari 2022 hingga 2024
• pendapatan tumbuh 19% secara majemuk setiap tahun dari tahun 2025 hingga 2031, dan
• modal yang diinvestasikan tumbuh pada CAGR 13% dari 2022 hingga 2031, lalu

model saya menunjukkan harga saham hanya $90/saham hari ini – 60% turun dari harga saat ini. Lihat matematika di balik skenario DCF terbalik ini. Dalam skenario ini, Tesla menumbuhkan NOPAT menjadi $44.0 miliar, atau 5.5x TTM NOPAT dan 2.2x TTM NOPAT Toyota.

TSLA Memiliki 88%+ Jika Tesla Meningkatkan Volume Penjualan sebesar 4x

Jika saya memperkirakan margin yang lebih masuk akal (tapi masih sangat optimis) dan pencapaian pangsa pasar untuk Tesla, sahamnya hanya bernilai $25/saham. Inilah matematikanya, dengan asumsi Tesla:

• Margin NOPAT adalah 12% pada tahun 2022 dan turun menjadi 8% (sama dengan margin TTM Toyota) pada tahun 2023–2031
• pendapatan tumbuh 58% pada tahun 2022
• pendapatan tumbuh 8% per tahun dari 2023–2031, dan
• modal yang diinvestasikan tumbuh pada CAGR 5% dari 2023-2031, maka

model saya menunjukkan bahwa saham tersebut hanya bernilai $25/saham hari ini – penurunan sebesar 88% dari harga saat ini.

Dalam skenario, Tesla menjual 3.9 juta mobil (12% dari pasar EV penumpang global pada tahun 2031) pada tahun 2031 dengan ASP $40k. Mengingat perluasan kemampuan pabrik/manufaktur yang diperlukan dan persaingan yang tangguh, saya pikir Tesla akan beruntung untuk mempertahankan margin setinggi 8% dari 2022-2031. Jika Tesla gagal memenuhi ekspektasi ini, maka harga sahamnya kurang dari $25/saham.

Gambar 9 membandingkan NOPAT historis perusahaan dengan NOPAT yang tersirat dalam skenario di atas untuk menggambarkan seberapa tinggi ekspektasi yang dimasukkan ke dalam harga saham Tesla. Untuk konteks tambahan, saya menunjukkan TTM NOPAT milik Apple, Toyota, dan gabungan rekan-rekan petahana.

Gambar 9: NOPAT Historis dan Tersirat Tesla: Skenario Penilaian DCF

Masing-masing skenario di atas mengasumsikan modal yang diinvestasikan Tesla tumbuh cukup untuk memenuhi persyaratan ekspansi kapasitas yang diperlukan yang tersirat dalam harga saham. Sebagai referensi, modal yang diinvestasikan Tesla tumbuh 50% secara majemuk setiap tahun dari 2010-2021. Modal yang diinvestasikan pada akhir 2Q22 tumbuh 31% year-over-year (YoY). Properti, pabrik, dan peralatan Tesla telah tumbuh lebih cepat, dengan kenaikan 59% per tahun, sejak 2010.

Dengan kata lain, saya bertujuan untuk memberikan skenario kasus terbaik yang tak terbantahkan untuk menilai ekspektasi pangsa pasar di masa depan dan keuntungan yang tercermin dalam penilaian pasar saham Tesla. Meski begitu, saya menemukan bahwa Tesla dinilai terlalu tinggi.

$ 560+ Miliar Fall of the Night King Akan Datang dengan Biaya Besar bagi Banyak Orang

@Watuzzi menyimpulkan potensi risiko sistemik dari keruntuhan saham Tesla dengan tweet terbaru ini:

“Meskipun saya kekurangan $TSLA, ini akan agak menyakitkan untuk ditonton. Saya belum pernah melihat saham dengan begitu banyak orang yang sangat terkonsentrasi di dalamnya dan bergantung padanya untuk naik nilainya.”

Saya setuju. Tesla adalah Raja Malam dari aset spekulatif dan, mengingat kerugian besar dalam saham yang sangat populer ini, jatuhnya Raja Malam dapat memiliki konsekuensi yang meluas. Saya memperingatkan pada Desember 2020 tentang risiko dimasukkannya Tesla ke dalam S&P 500 bagi pengindeks. Investor Tesla berisiko kehilangan gabungan $560+ miliar jika saham turun menjadi $25/saham. Penghancuran nilai sebanyak itu dapat memiliki efek menular dan mendorong penjualan aset spekulatif lainnya, seperti mata uang kripto dan Zombie Stocks, yang memiliki kapitalisasi pasar gabungan sebesar $172 miliar dan semuanya berisiko mencapai $0/saham.

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.