Bagaimana mengetahui kapan harga minyak akan menyebabkan resesi, apa yang harus diinvestasikan

Dengan rata-rata nasional untuk satu galon gas mencapai harga tertinggi sejak 2008 dan pasar saham gelisah dengan perang darat pertama di Eropa sejak Perang Dunia II yang dilancarkan oleh salah satu produsen minyak mentah terbesar dunia, harga minyak mentah dan stok energi adalah menjadi fokus perhatian investor. Sulit bagi pelaku pasar saham untuk menghindari pertanyaan, apakah saham energi, yang telah mengalami pergerakan besar sejak titik terendah pandemi, masih merupakan pembelian mengingat premium geopolitik? Tetapi pertanyaan terkait dapat menghentikan mereka sebelum melanjutkan: apakah harga minyak akan menyebabkan resesi?

Bespoke mencatat pekan lalu bahwa pada Jumat pagi, minyak mentah WTI naik lebih dari 20% dalam seminggu, salah satu dari lima periode di mana minyak mentah rally lebih dari 20% dalam seminggu. Disebutkan bahwa tiga dari empat periode sebelumnya di mana harga melonjak terjadi selama resesi.

Rystad Energy, salah satu perusahaan konsultan dan riset sektor energi global terkemuka, memperkirakan penurunan ekspor minyak Rusia sebanyak 1 juta barel per hari — dan kapasitas cadangan Timur Tengah yang terbatas untuk menggantikan pasokan ini — akan menghasilkan dampak bersih yang harga minyak kemungkinan akan terus naik, berpotensi melampaui $130 per barel, dan langkah-langkah bantuan seperti rilis dari Cadangan Minyak Strategis tidak dapat mengatasi perbedaan.

Tentu saja ada ketidaksepakatan dan kontrarian mengambil. Tim komoditas Citi menulis minggu lalu bahwa menjadi "kemungkinan" bahwa harga minyak telah mencapai puncaknya atau akan segera berkonsolidasi mendekati puncaknya. Tapi itu akan membutuhkan de-eskalasi dalam invasi Rusia ke Ukraina dan kemajuan dalam pembicaraan Iran. Persediaan AS berada pada atau mendekati posisi terendah, tetapi Citi mengatakan peningkatan stok sedang dalam perjalanan di 2Q'22. 

Bagi Nicholas Cola, salah satu pendiri DataTrek Research, ini adalah saat yang tepat untuk melihat nilai saham energi dalam portofolio yang terdiversifikasi dan bagaimana memikirkan risiko harga minyak yang menyebabkan resesi.

Sebagai seorang analis yang meliput sektor otomotif pada awal karirnya, Cola mengingat presentasi yang digunakan oleh para ekonom yang dipekerjakan oleh pembuat mobil "Tiga Besar" tiga dekade lalu, yang telah mereka gunakan sejak guncangan minyak tahun 1970-an.

“Aturan praktis yang saya pelajari dari ekonomi industri otomotif pada 1990-an adalah bahwa jika harga minyak naik 100% dalam periode satu tahun, perkirakan akan terjadi resesi,” katanya.

Setahun yang lalu, minyak mentah adalah $63.81 (4 Maret 2021) per barel. Gandakan itu dan itu adalah harga kesepakatan untuk resesi. Minyak mentah saat ini berada di $115.

“Kami sudah dekat dan sampai di sana dengan cepat,” kata Cola.

“Kami sekarang berada pada titik di mana harga di pompa lebih tinggi dalam perjalanan pulang kerja daripada saat masuk,” tulis Bespoke dalam catatan kepada klien pada hari Jumat.

Tapi Colas menambahkan harga minyak perlu terus-menerus di atas dua kali lipat itu, tetap di $130 daripada hanya melonjak dan mundur dengan cepat, yang perlu dikhawatirkan. “Satu atau dua hari tidak masalah, tetapi beberapa minggu tidak,” katanya. 

Peringatan besar: buktinya tidak dalam. “Resesi tidak sering terjadi, jadi kita berbicara tiga periode sejak 1990,” kata Cola.

Analisis pasar lainnya berpendapat bahwa ini bukan tahun 1970-an, dan minyak mewakili bagian yang jauh lebih kecil dari PDB dan konsumsi ekonomi daripada saat itu. Analisis JPMorgan dari musim gugur yang lalu membuat kasus itu pasar ekuitas akan bertahan dalam lingkungan bahkan dengan harga minyak setinggi $130 sampai $150.

Namun, di balik itu semua, harga minyak mendorong harga gas dan konsumen adalah 70% dari ekonomi AS. “Ketika Anda mengeluarkan uang sebanyak itu dari kantong mereka, itu harus datang dari tempat lain,” kata Cola.

Lonjakan harga minyak dan bensin datang tepat ketika perjalanan kembali normal juga, dengan lebih banyak perusahaan memanggil kembali pekerja di seluruh negeri karena gelombang omicron Covid telah menurun.

Hunian kantor saat ini berjalan pada 35% -37%, dan akan ada lebih banyak perjalanan dan jarak tempuh dengan sebanyak 65% pekerja yang saat ini berada di rumah untuk setidaknya sebagian dari minggu yang perlu pulang pergi, yang akan meningkat tekanan pada harga gas. Penggunaan gas di AS terus meningkat, mendekati 8.7 juta barel, dan cenderung naik dengan cepat.

Kembali ke kantor tidak selalu merupakan hal yang buruk bagi ekonomi, karena pertumbuhan perkotaan bergantung padanya, tetapi pada saat yang sama, Cola mengatakan lingkungan ekonomi yang lebih luas dengan harga minyak yang terus-menerus di atas kenaikan tahunan 100% kemungkinan melebihi manfaat tersebut terhadap PDB: “ Bisakah kita tumbuh jika harga minyak tetap di sini di 100%? Sejarah baru-baru ini mengatakan tidak.”

Dia mengatakan ada bukti dari periode baru-baru ini ketika lonjakan harga minyak tidak berarti malapetaka bagi perekonomian, tetapi ada perbedaan utama antara periode tersebut dan hari ini. Periode sebelumnya yang mendekati tingkat yang memicu resesi, tetapi ketika tidak terjadi kontraksi ekonomi, termasuk 1987 (+85%) dan 2011 (81%).

“Masalahnya di sini adalah bahwa harga minyak mungkin telah naik dengan cepat, tetapi mereka tidak berada di dekat level yang luar biasa tinggi dibandingkan dengan masa lalu. Konsumen, dengan kata lain, telah secara mental menganggarkan untuk level tersebut dan meskipun mereka tentu saja tidak disukai, mereka bukanlah kejutan yang lengkap, ”tulis Cola dalam catatan baru-baru ini kepada klien. “Pada tahun 1987 kami mendapat lonjakan besar berdasarkan persentase, tetapi tidak secara absolut dibandingkan beberapa tahun sebelumnya. Dari 2011 – 2014, persentase perubahan dari dasar 2009 – 2010 mencapai 80 persen, tetapi secara absolut WTI sejalan dengan masa lalu sebelum krisis.”

Dekade terakhir tidak ramah terhadap sektor energi S&P 500 dan sebagian besar investor adalah saham energi yang underweight. Sampai sekarang, sektor energi adalah 3.8% dari pasar saham AS. Bahkan ketika stok energi telah melambung sejak rendahnya pandemi pada Maret 2020, profil pasar mereka secara keseluruhan tidak meningkat. Pertimbangkan bahwa Apple (7%), Microsoft (6%) dan Alphabet (4.2%) masing-masing memiliki bobot yang lebih besar di pasar saham AS daripada seluruh sektor energi.

Lebih jauh ke belakang, energi adalah 29% dari S&P 500 pada Desember 1980 setelah satu dekade guncangan minyak dan lonjakan harga gas yang besar. Kurang lebih, itulah yang diwakili oleh teknologi di pasar saham AS saat ini. Energi adalah kekurangan mendasar, dan alasannya dapat dimengerti: energi telah menjadi sektor dengan kinerja terburuk atau kinerja terburuk kedua dalam tujuh dari 10 tahun terakhir.

Namun demikian, Berkshire Hathaway dari Warren Buffett baru-baru ini menggandakan investasi Chevron-nya (meningkat sekitar 30%) dan minggu lalu mengungkapkan kepemilikan $5 miliar di Occidental Petroleum.

Ada kemungkinan bahwa bahkan jika harga minyak merupakan kemungkinan penyebab resesi saat ini, stok energi — yang diwakili oleh ETF sektor seperti XLE — masih dibeli.

Ini tidak berarti stok energi akan menghindari rasa sakit dari resesi. Saham-saham di sektor tersebut bahkan mungkin tidak positif, tetapi masih bisa mengungguli sektor lainnya. “Semua korelasi menjadi satu jika VIX berada di 50,” kata Colas, mengacu pada ukuran volatilitas pasar yang akan menandakan kehancuran. Tapi dia mencatat bahwa pasar ekuitas, sejauh ini, tidak ingin crash berdasarkan rebound dari lonjakan VIX ke 30-an baru-baru ini minggu lalu. Dan peristiwa geopolitik saat ini dan ketidakseimbangan penawaran-permintaan secara keseluruhan di pasar minyak mentah menunjukkan bahwa harga minyak saat ini berkelanjutan. Dikombinasikan dengan penurunan bobot sektor energi di S&P 500, penilaian sektor secara keseluruhan, "sangat konyol," kata Colas.

Ini bukan tahun 1970-an, dan energi tidak akan kembali menonjol di pasar berdasarkan sektor relatif, tetapi baru-baru ini pada tahun 2017, ketika pakar pasar berbicara tentang perusahaan minyak sebagai yang dinilai “terakhir”, sektor ini masih berakhir. 6% dari pasar. Membeli palung pada tahun 2020, ketika sektor ini turun ke level 2% dari indeks, adalah bijaksana, tetapi Cola mengatakan 3.8% bukanlah angka yang mengatakan sudah waktunya untuk menjual. “Saya tidak tahu angka yang tepat, tetapi saya tahu bahkan pada 2019 itu 5% dari indeks.” 

Bagi Cola, menghitung saham energi yang masih undervalued adalah sederhana: Pada tahun 2011, bobot sektor energi dalam S&P 500 hampir tiga kali lipat representasi indeks saat ini, setinggi 11.3%, dan ketika energi berada pada harga yang sama. “Apa lagi yang kamu butuhkan?” dia berkata.

Investor harus sangat fokus pada risiko lindung nilai di pasar saham saat ini, dan mungkin hanya di AS dengan saham energi. Di Eropa, stok energi terpukul keras minggu lalu, yang menunjukkan kasus energi AS bukan hanya tentang harga minyak. “Ekuitas Eropa baru saja dihancurkan. Kami tidak berbagi daratan dengan Rusia,” kata Colas. 

Semua ini mengarahkan Cola untuk menyimpulkan bahwa bagi investor yang melihat pasar saham di lingkungan ini, "jika Anda ingin menang, itu adalah energi."

Pembaruan terbaru dari S&P Global Market Intelligence menunjukkan kekurangan energi telah mencapai level tertinggi sejak 2020, tetapi detailnya menunjukkan bahwa meskipun ada beberapa taruhan besar melawan pengebor gaya “kucing liar”, taruhan pendek ini lebih mungkin terjadi di negara lain. ceruk energi, termasuk di tempat energi terbarukan seperti pengisian EV, serta di sektor batubara, bukan di antara produsen minyak dan gas terbesar. Perusahaan minyak terbesar AS, pada kenyataannya, memiliki bunga kurang pendek dari S&P 500 secara keseluruhan.

“Kesalahan rookie terbesar yang bisa dilakukan seorang analis adalah mencoba melakukan short ke level tertinggi baru,” kata Colas. “Jangan pernah mempersingkat ketinggian baru.”

“$130 adalah harga maksimum untuk minyak,” katanya. “Kami tidak sering melihat pengembalian lebih dari 100%. Tetapi stok minyak sangat murah dan merupakan pembayar dividen yang baik.”