Inflasi, Kegelisahan Suku Bunga, dan Putin Menimbulkan Badai Dahsyat untuk Pasar Saham

Ukuran teks

Kami berada jauh di dalam Big Muddy, dan si bodoh besar berkata untuk terus maju.

Kata-kata Pete Seeger yang menggambarkan kepemimpinan yang keras kepala dan salah arah di tengah kondisi yang jelas-jelas memburuk muncul kembali minggu lalu dengan berita bahwa inflasi AS telah mencapai level tertinggi selama empat dekade—7.5% tahunan—di bulan Januari, membuat sentimen konsumen terberat sejak 2011, selama pemulihan yang lamban setelah resesi yang dipicu oleh krisis keuangan 2008-09.

Pada saat yang sama, meskipun meningkatnya ekspektasi Federal Reserve yang bertindak untuk memperlambat inflasi, bank sentral untuk saat ini mempertahankan sikap krisis suku bunga mendekati nol. Dan itu melonggarkan—bukan memperketat—kebijakan moneter melalui pembelian skala besar yang berkelanjutan atas Treasury dan sekuritas yang didukung hipotek agensi.

Antisipasi bahwa Fed akan bergerak dari akomodasi ekstrem terus bergejolak melalui pasar obligasi dan, pada gilirannya, pasar ekuitas. Sementara pelanggaran benchmark imbal hasil Treasury 10-tahun sebesar 2% untuk pertama kalinya sejak pertengahan 2019 menjadi berita utama, fokus pro pasar adalah pada kenaikan yang lebih tajam dalam imbal hasil catatan dua tahun.

Jatuh tempo ini, yang paling sensitif terhadap ekspektasi kebijakan Fed, mencapai 1.56% pada hari Kamis, tertinggi sejak Januari 2020, tepat sebelum efek pandemi mulai dirasakan. Kenaikan yang lebih akut (37 basis poin dari hanya Jumat sebelumnya) di ujung pendek pasar meratakan kemiringan kurva imbal hasil, dengan spread antara catatan dua dan 10-tahun pada 44 basis poin, tersempit sejak Agustus 2020, ketika imbal hasil jangka panjang mencapai posisi terendah dalam sejarah. Kemiringan yang lebih datar secara historis menunjukkan kenaikan suku bunga Fed yang biasanya memperlambat perekonomian. (Titik dasar adalah 1/100 poin persentase.)

Pergerakan ini terjadi di tengah meningkatnya retorika—tetapi tidak ada tindakan—dari pejabat Fed tentang kenaikan suku bunga yang diharapkan pada pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal 15-16 Maret. Probabilitas di pasar berjangka dana federal telah sedikit miring ke kenaikan 50 basis poin saat itu, menurut CME FedWatch, daripada salah satu dari pergerakan 25 basis poin yang telah menjadi aturan selama lebih dari dua dekade, seperti yang kami rekan kerja Lisa Beilfuss mencatat.

Sentimen pasar untuk kenaikan yang lebih agresif naik setelah Presiden Fed St. Louis James Bullard mengatakan kepada Bloomberg bahwa ia mendukung suku bunga kebijakan dinaikkan menjadi 1% pada 1 Juli, dari kisaran target 0% menjadi 0.25% saat ini.

Komentar Bullard membuat bank-bank Wall Street meningkatkan jadwal langkah Fed yang diantisipasi, dengan

Goldman Sachs

bergabung

Bank of America

dan lainnya menyerukan kenaikan 25 basis poin pada setiap pertemuan FOMC yang tersisa tahun ini, menjadi 1.75% hingga 2% pada bulan Desember. Ekonom Goldman masih melihat tingkat dana mencapai 2.5% menjadi 2.75% pada 2023, meskipun agak lebih awal dari sebelumnya. Itu kemungkinan besar akan membuat biaya uang negatif secara riil—yaitu, di bawah tingkat inflasi—masih "mudah" menurut definisi apa pun.

Ekspektasi pasar agak bergeser pada Jumat sore karena harga saham dan imbal hasil obligasi turun sebagai reaksi terhadap meningkatnya ketegangan atas kemungkinan invasi Ukraina oleh Rusia. Penasihat keamanan nasional Jake Sullivan mendesak warga AS untuk meninggalkan Ukraina, mengingat kemungkinan bahwa Presiden Rusia Vladimir Putin dapat memerintahkan serangan, meskipun spekulasi ia mungkin menunda selama Olimpiade Musim Dingin Beijing untuk menghormati Presiden China Xi Jinping.

Pasar saham tidak harus berurusan dengan volatilitas suku bunga seperti ledakan saat ini sejak 1994, kata Julian Emanuel, direktur pelaksana senior yang memimpin tim strategi ekuitas, derivatif, dan kuantitatif di Evercore ISI. Itu 28 tahun yang lalu bulan ini The Fed mengejutkan investor dengan kenaikan suku bunga awal yang tidak terduga. Ini diikuti oleh serangkaian kenaikan cepat yang semakin mengguncang pasar pendapatan tetap dan derivatif, tetapi mampu menurunkan tekanan inflasi tanpa membawa ekonomi ke dalam resesi.

“Ini adalah salah satu hal yang perlu dibiasakan oleh para profesional pasar,” kata Emanuel. “Pada margin, itu akan berarti kompresi ganda [harga/penghasilan],” meskipun musim pendapatan ini menguntungkan, meskipun dengan kejutan kenaikan yang lebih sedikit daripada yang sebelumnya.

Baca lebih lanjut Jalan Dinding Atas dan Bawah: Perusahaan Crypto Menghabiskan Banyak untuk Iklan Super Bowl. Itu Bisa Berakhir dengan Buruk.

Investor terus berpegang teguh pada pengalaman 40 tahun terakhir inflasi rendah dan penurunan imbal hasil obligasi, tambah Jonathan Golub, kepala strategi ekuitas AS dan kepala penelitian kuantitatif di

Credit Suisse
.
Sama seperti mereka lambat mengenali disinflasi yang dimulai pada awal 1980-an di bawah Ketua Fed saat itu Paul Volcker dan berlanjut hingga 2020, mereka tetap terlalu optimis bahwa inflasi akan surut tajam sekarang. Secara khusus, perkiraan konsensus mengantisipasi bahwa kenaikan tahunan dalam indeks harga konsumen akan surut menjadi 2.9% pada akhir tahun dari 7.5% baru-baru ini, tulisnya dalam catatan klien.

Dengan saham merosot tajam menjelang akhir pekan karena ketegangan Rusia-Ukraina, kekhawatiran suku bunga tampaknya tidak berbahaya, dibandingkan dengan kemungkinan perang. Bahkan sebelum risiko itu muncul, Emanuel sedang mencari pengujian ulang dari posisi terendah indeks yang disentuh pada akhir Januari. Namun, di luar itu, sarannya kepada klien adalah makan dengan baik, berolahraga, dan tidur yang cukup untuk menghadapi masa-masa sulit di masa depan.

Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]