Terkadang pisau cukur Occam bisa melukai dengan menyakitkan.
Analisis pasar keuangan dapat melibatkan serangkaian variabel yang tak ada habisnya, yang membutuhkan ilmuwan roket yang menjalankan superkomputer. Namun prinsip Occam bahwa penjelasan paling sederhana seringkali merupakan yang terbaik seringkali dapat memperjelas pemikiran investor.
Intinya: Inflasi terlalu tinggi, yang berarti tingkat suku bunga terlalu rendah. Dan sementara rasio harga/penghasilan telah turun untuk mencerminkan kenaikan tarif hingga saat ini, ekspektasi pendapatan yang mendasari perhitungan P/E belum cukup disesuaikan. Produk dari kelipatan P/E yang lebih rendah dan perkiraan pendapatan yang lebih rendah adalah harga saham yang lebih rendah.
Tentang inflasi, tidak ada perselisihan. Laporan Jumat bahwa harga konsumen melonjak 8.6% tahunan pada Mei dari tahun sebelumnya melebihi perkiraan ekonom tetapi tidak mengejutkan publik. Survei kepercayaan konsumen Universitas Michigan menunjukkan sentimen paling suram dalam catatan, terutama karena melonjaknya harga dan meskipun secara historis pengangguran rendah.
Inilah yang dihadapi Federal Reserve saat Komite Pasar Terbuka Federal bertemu minggu mendatang. Pejabat bank sentral dari Ketua Jerome Powell telah mengindikasikan kenaikan satu setengah poin persentase dalam tingkat target dana federal utama kemungkinan pada confab ini dan yang berikutnya pada akhir Juli.
Fed-funds berjangka juga telah memperkirakan kenaikan setengah poin tambahan pada pertemuan FOMC September, menurut situs CME FedWatch, ditambah kenaikan seperempat poin dalam pertemuan FOMC berikutnya pada bulan November dan Desember. Pasar berjangka juga mencari dua tambahan seperempat poin pada awal 2023, membawa target suku bunga utama Fed ke puncak 3.5% menjadi 3.75%.
Ekspektasi tersebut sangat kontras dengan proyeksi terakhir yang diterbitkan oleh FOMC pada pertemuan Maret. Harapan rata-rata komite adalah bahwa ukuran inflasi yang disukainya, deflator konsumsi pribadi, yang disesuaikan dengan biaya makanan dan energi, akan surut menjadi hanya 2.6% dari tingkat kenaikan tahun-ke-tahun pada akhir tahun 2023.
Angka inflasi yang sangat tertekan ini berjalan hampir dua kali lipat dari kecepatan itu, 4.9%, dalam pembacaan terbaru untuk 12 bulan yang berakhir pada April. Namun diperkirakan akan mereda dengan lembut hanya dengan sedikit kenaikan suku bunga fed-fund menjadi 2.8%, dan tanpa peningkatan tingkat pengangguran, yang diperkirakan akan berakhir pada 2023 pada 3.5%, versus tingkat pengangguran Mei sebesar 3.6%. Proyeksi cerah itu mungkin juga memiliki tanda "jembatan untuk dijual" yang melekat padanya, kolom ini diamati pada saat itu.
Mengingat probabilitas tinggi bahwa FOMC akan menaikkan target dana fed-fund setengah poin, dari kisaran 0.75% saat ini menjadi 1%, ketika mengakhiri pertemuan dua hari pada hari Rabu, ringkasan proyeksi ekonomi yang diperbarui mungkin lebih instruktif. Perkiraan ini seharusnya lebih realistis—tingkat suku bunga yang diproyeksikan lebih tinggi secara logis akan mencakup peningkatan pengangguran, tetapi juga pengurangan inflasi yang lebih kecil.
Satu kejutan yang mungkin bisa menjadi kenaikan tiga perempat poin dalam target dana fed untuk menunjukkan urgensi Fed untuk mengendalikan inflasi setelah laporan indeks harga konsumen hari Jumat. Fed-funds berjangka bulan Juni dihargai dalam probabilitas 19.1% dari kenaikan yang sangat besar, peningkatan peluang sepuluh kali lipat dari minggu sebelumnya. Sementara itu, imbal hasil Treasury note dua tahun—jatuh tempo kupon yang paling sensitif terhadap ekspektasi suku bunga Fed—bergerak di atas 3%, melampaui puncak sebelumnya pada akhir 2018 dan tertinggi sejak November 2007, menurut data St. Louis Fed.
Ekonom Nomura Robert Dent telah menjadi salah satu pengamat Fed Wall Street yang paling hawkish, memproyeksikan target dana fed mencapai 3.75% hingga 4% tahun depan, seperempat poin lebih tinggi dari konsensus pasar, untuk mengendalikan inflasi. Proyeksi ekonomi The Fed perlu memperkuat kebutuhan untuk memperlambat pertumbuhan, termasuk peningkatan pengangguran, katanya. Alih-alih inflasi menjadi masalah pasokan, yang oleh pejabat Fed dianggap sebagai sementara tahun lalu, itu menjadi didorong oleh permintaan, terutama dalam biaya perumahan, tambahnya.
Statistik inflasi resmi juga mengecilkan rasa sakit harga yang dirasakan oleh kebanyakan orang Amerika. Sebuah makalah National Bureau of Economic Research yang diterbitkan minggu lalu oleh Marijn Bolhuis, Judd Cramer, dan Lawrence Summers melihat perubahan dalam perhitungan CPI dalam beberapa tahun terakhir. Untuk menurunkan CPI inti ke kisaran 2%, seperti yang dihitung saat ini, akan memerlukan pengekangan moneter ekstrem yang sama yang dilakukan oleh mantan Ketua Fed Paul Volcker, yang mengakibatkan resesi berturut-turut di awal 1980-an. Jika itu terdengar familier, itulah yang ditentang oleh mantan kepala ekonom Alliance Bernstein Joseph Carson di sini selama lebih dari setahun.
Sedangkan untuk saham,
S&P 500'S
P/E telah terkoreksi sekitar lima poin, menjadi sekitar 16 kali proyeksi pendapatan, dari lebih dari 21 pada akhir tahun lalu. Tapi itu didasarkan pada perkiraan pendapatan agregat yang hampir tidak bergerak, meskipun ada tekanan pada margin keuntungan dari kenaikan biaya, dan pertumbuhan penjualan yang melambat dalam beberapa kasus. Menurut Refinitiv, pendapatan S&P 500 diperkirakan akan naik 11.3% dalam 12 bulan dari kuartal pertama tahun 2022. Konsensus estimasi pendapatan S&P 500 untuk kalender 2022 tetap pada puncaknya, yang tidak dilihat oleh Chief Investment Officer Bleakley Advisory Group Peter Boockvar mungkin.
Jika ekspektasi suku bunga masih terlalu rendah dan perkiraan pendapatan terlalu tinggi, jangan heran jika saham diiris lebih jauh.
Menulis untuk Randall W. Forsyth di [email dilindungi]