Inflasi Tidak Akan Mengganggu Arus Kas Untuk Mitra Magellan Midstream

Operator sistem perpipaan ini menawarkan transportasi berbiaya rendah, rendah karbon, dan volume tinggi hingga setengah dari kapasitas kilang AS. Lebih baik lagi, kemampuan perusahaan untuk secara konsisten menyesuaikan tarifnya berarti berada pada posisi yang baik untuk memberikan arus kas yang kuat bahkan dalam lingkungan inflasi yang tinggi. Magellan Midstream Partners LP (MMP) adalah Ide Panjang minggu ini.

MMP menghadirkan risiko/imbalan kualitas yang diberikan perusahaan:

• posisi untuk mendapatkan keuntungan dari beberapa dekade permintaan berkelanjutan untuk produk olahan dan minyak mentah
• posisi perantara sebagai jaringan transportasi memberikan pendapatan yang stabil dalam industri siklus
• menghasilkan arus kas bebas yang kuat untuk mendanai hasil dividen 8.8%
• operasi lebih aman dan lebih murah daripada penyedia transportasi pesaing
• profitabilitas superior dibandingkan rekan kerja
• unit bernilai $67+ bahkan jika keuntungan tidak pernah mencapai level 2018

Permintaan Produk Halus Akan Tetap Ada di AS

Menurut US Energy Information Administration (EIA) 2022 Annual Energy Outlook (AEO), permintaan AS untuk produk olahan akan tetap kuat selama tiga dekade ke depan. Untuk keperluan analisis ini, produk olahan meliputi bensin motor, bahan bakar minyak sulingan (yaitu solar), dan bahan bakar jet. Bahkan dalam skenario pesimistis pertumbuhan rendah di bawah ini, EIA memperkirakan konsumsi produk olahan akan turun hanya 2% dari tahun 2021 hingga 2050. Lihat Gambar 1.

Khususnya, kasus referensi EIA memproyeksikan permintaan produk olahan akan tumbuh 7% pada tahun 2050.

Gambar 1: Prakiraan Konsumsi Produk Halus AS dari EIA: Skenario Pertumbuhan Rendah Hingga 2050

*Nilai 2020 diambil dari AEO 2021 EIA

Keuntungan Perantara Magellan

Pendapatan untuk perusahaan eksplorasi dan produksi bahan bakar fosil biasanya bersifat siklus dan sangat bergantung pada harga minyak dan gas alam. Kecuali untuk supermajor, yang beroperasi di seluruh vertikal energi, perusahaan penghasil energi mengalami boom atau bust berdasarkan harga komoditas. Sebaliknya, Magellan tidak terlalu terpengaruh fluktuasi harga minyak dan gas bumi karena perusahaan mengelola bisnis tariff-collecting di tengah rantai pasokan. Perusahaan terlindung dari volatilitas penuh pasar komoditas oleh kebutuhan akan perusahaan produksi dan penyulingan untuk mengirimkan produk mereka ke pelanggan masing-masing.

Magellan mengoperasikan sistem pipa produk olahan kapal induk terbesar di Amerika Serikat, dan pendapatan dari segmen produk olahannya menyumbang 77% dari total pendapatannya pada tahun 2021. Menurut McKinsey, pengangkut umum mengacu pada saluran pipa apa pun yang menawarkan layanan transportasi kepada pihak ketiga mana pun di bawah serangkaian persyaratan standar. Pengaturan ini kontras dengan saluran pribadi atau kepemilikan yang digunakan oleh pemilik untuk tujuan internal atau dikontrakkan hanya untuk sekelompok pengguna terbatas.

Sistem perpipaan, seperti Magellan's, menawarkan metode transportasi yang paling andal, berbiaya terendah, paling tidak intensif karbon, dan paling aman untuk minyak mentah dan produk olahan. Jejak Magellan memberinya akses ke hampir 50% kapasitas penyulingan AS.

Per Gambar 2, sistem pipa Magellan menghubungkan kilang di Midwest Amerika ke berbagai pasar akhir dan Saluran Kapal Houston.

Gambar 2: Produk Refined Magellan dan Aset Minyak Mentah

Efek Jaringan Adalah Keunggulan Kompetitif

Volume pipa produk olahan didorong oleh permintaan dari pasar yang terhubung, yang kontras dengan sistem pipa minyak mentah, yang volumenya bergantung pada tingkat pasokan. Kecuali untuk penguncian terkait pandemi, konsumsi hidrokarbon sangat stabil. Sebaliknya, permintaan minyak mentah berfluktuasi karena penyulingan memvariasikan sumber minyak mentah mereka dari persediaan mereka atau produsen domestik dan internasional. Varians tersebut dapat mengakibatkan perubahan besar dalam penggunaan pipa mentah dari waktu ke waktu. Oleh karena itu, sistem pipa produk yang disempurnakan menawarkan stabilitas volume yang lebih besar, yang berarti stabilitas pendapatan untuk bisnis yang digerakkan oleh tarif.

Luasnya sistem pipa Magellan memberikan efek jaringan yang kuat yang menawarkan lebih banyak pilihan kepada pelanggannya dan berfungsi sebagai keunggulan kompetitif yang besar dibandingkan sistem pengiriman produk olahan lainnya yang tidak dapat menawarkan fleksibilitas yang sama.

Keuntungan Perantara Mendorong Arus Kas yang Konsisten
ALIRAN2
s dan Dana Distribusi Besar

Sistem transportasi berbasis tarif Magellan mendukung distribusi unit perusahaan, yang bila disetahunkan, memberikan hasil 8.8%. Magellan telah membayar distribusi setiap tahun sejak 2011. Sejak 2017, Magellan telah membayar $4.4 miliar (41% dari kapitalisasi pasar saat ini) dalam dividen kumulatif.

Magellan menghasilkan arus kas yang signifikan yang mendukung hasil distribusi perusahaan yang tinggi. Per Gambar 3, selama lima tahun terakhir, Magellan menghasilkan $5.0 miliar (47% dari kapitalisasi pasar) dalam arus kas bebas.

Selain itu, kontrak Magellan mencakup ketentuan "ambil-atau-bayar" yang menjamin pelanggan membayar sejumlah kapasitas minimum, baik mereka menggunakannya atau tidak. Ketentuan ini mengimbangi risiko permintaan yang berfluktuasi. Di masa pandemi COVID-19, sektor transportasi konsumsi produk minyak bumi turun 15% tahun-ke-tahun (YoY) pada tahun 2020, sedangkan pendapatan Magellan turun hanya 11% sementara FCF-nya naik 104% YoY.

Gambar 3: Arus Kas Gratis Kumulatif Magellan Sejak 2017

Transisi ke EV Akan Membutuhkan Beberapa Dekade dan Dekade

Bears mungkin dengan cepat mengabaikan Magellan karena ikatannya yang kuat dengan permintaan kendaraan mesin pembakaran internal (ICE). Per Gambar 4, 94% produk olahan yang diangkut Magellan adalah solar dan bensin.

Gambar 4: Persentase Total Produk Halus yang Diangkut melalui Pipa Magellan: 2021

Namun, seperti yang saya tunjukkan di Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, bahkan jika dunia mengadopsi kendaraan listrik (EV) sesuai dengan EIA harapan, masih akan ada ~15% lebih banyak kendaraan ICE di jalan pada tahun 2050 dibandingkan pada tahun 2020. Selain itu, analisis di pasar EV sering mengabaikan jumlah mesin berat berbahan bakar diesel yang dibutuhkan untuk menggali mineral untuk baterai keluar dari tanah dan bergerak komponen bolak-balik selama pemurnian dan manufaktur.

Jejak fisik Magellan juga harus mengurangi kekhawatiran transisi EV yang cepat. Perusahaan ini sebagian besar beroperasi di bagian negara yang lambat mengadopsi EV.

Bahkan jika AS secara keseluruhan bertransisi ke EV lebih cepat daripada negara lain di dunia, akses Magellan ke Houston Ship Channel dapat membantu kilang dalam negeri mengimbangi penurunan permintaan domestik dengan meningkatkan ekspor.

Pemenang ESG yang Diabaikan

Peningkatan fokus pada dekarbonisasi di sektor Energi akan mendorong permintaan untuk kapasitas pipa, mengingat ia menawarkan bentuk karbon yang paling sedikit jangka panjang angkutan. Selain itu, jaringan pipa lebih aman daripada bentuk transportasi produk olahan lainnya, karena mereka menghancurkan lebih sedikit properti dan menyebabkan kematian lebih sedikit daripada truk dan pengangkut kereta api.

Penolakan pemerintah untuk memperluas sistem perpipaan saat ini di AS karena masalah lingkungan lainnya berarti hambatan masuk bagi pesaing potensial semakin meningkat. Sebagai pemain mapan dengan akses ke wilayah produksi dan konsumsi utama, Magellan siap memanfaatkan batasan apa pun pada jaringan pipa baru.

Energi Terbarukan Juga Membutuhkan Transportasi dan Fasilitas Pencampuran

Selama jangka pendek hingga menengah, promosi peraturan bahan bakar terbarukan seperti biodiesel dan etanol mengancam volume produk olahan yang tersedia untuk diangkut Magellan di jaringan pipanya, karena sebagian besar energi terbarukan diangkut dengan kereta api, truk, atau tongkang. Namun, metode transportasi lain ini masih mengandalkan terminal Magellan untuk menyimpan, memadukan, dan mendistribusikan energi terbarukan ke aliran bahan bakar.

Karena energi terbarukan menjadi bagian yang lebih besar dari campuran produk olahan, saya berharap Magellan akan meningkatkan kapasitas terbarukan dari sistem pipanya. Sekali lagi jejak fisik Magellan memberikan keunggulan kompetitif karena terletak di daerah produksi bahan bakar terbarukan utama negara. Dalam jangka panjang, prospek Magellan untuk volume (energi terbarukan atau lainnya) pengiriman pada sistem pipanya kuat.

Kenaikan Tarif Akan Mengimbangi Tekanan Inflasi

Magellan lebih siap daripada kebanyakan perusahaan untuk menghadapi lingkungan inflasi tinggi. Sebagai penyedia berbiaya rendah, perusahaan memiliki lebih banyak ruang untuk menyesuaikan harga ke atas daripada transportasi yang lebih mahal. Perusahaan mengharapkan tarif rata-rata naik 6% pada Juli 2022.

Selanjutnya, 30% dari batas tarif Magellan terkait dengan Indeks minyak Federal Energy Regulatory Commission (FERC) yang akan meningkat menjadi 1.09 pada 1 Juli – naik dari 0.98 dibandingkan tahun sebelumnya. Kemampuan Magellan untuk menaikkan tarif menunjukkan kekuatan kompetitifnya di pasar dan melindungi perusahaan dari banyak dampak inflasi.

Magellan Kurang Terkena Pasar Tenaga Kerja Dibandingkan Yang Lain

Beban umum dan administrasi (G&A) Magellan (termasuk biaya tenaga kerja) sebagai persentase dari pendapatan jauh lebih rendah daripada rekan-rekan truk dan kereta apinya. Untuk laporan ini, rekan-rekan kereta api termasuk Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI), dan CSX Corporation (CSX). Rekan truk termasuk Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
), dan Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Gambar 5 menunjukkan bahwa pada tahun 2021, G&A Magellan (termasuk biaya kompensasi dan manfaat) sebagai persentase dari total pendapatan sebesar 8% jauh lebih rendah daripada biaya kompensasi dan manfaat sebagai persentase dari total pendapatan sebesar 20% untuk rekanan kereta api dan 30% untuk rekan-rekan truk. Operasi hemat biaya Magellan akan memungkinkannya untuk terus memberikan tarif yang relatif murah karena rekan-rekannya dipaksa untuk meningkatkan tarif pengiriman untuk mengimbangi kenaikan biaya tenaga kerja.

Gambar 5: Biaya Kompensasi dan Manfaat: Magellan Vs. Rekan-rekan: 2021

*Beban umum dan administrasi (termasuk kompensasi dan tunjangan) / total pendapatan

Truk Tanker Mengemudi Sendiri Menghadapi Masalah Teknologi, Logistik, dan Keselamatan

Karena biaya tenaga kerja terdiri dari persentase yang besar dari biaya operator tuck, adopsi truk tangki swakemudi akan membuat transportasi jalan jauh lebih kompetitif dengan sistem perpipaan. Namun, adopsi truk tangki swakemudi menghadapi banyak tantangan. Sebagai permulaan, lingkungan perkotaan, kondisi cuaca buruk, dan kurangnya konektivitas 5G menantang saat ini teknologi self-driving.

Pipa menyumbang 77% dari semuanya transportasi produk minyak bumi di AS pada tahun 2021. Jika truk otomatis meningkatkan volume produk olahan di jalan raya, kekhawatiran akan bahaya pengangkutan bahan berbahaya tersebut melalui komunitas kemungkinan akan meningkat dengan cepat. Kontroversi seputar minyak mentah demi kereta api dan penghancuran hampir seluruh kota di Kanada di 2013 akan pucat dibandingkan dengan pertengkaran atas kematian yang disebabkan oleh truk bahan bakar otomatis. Menghilangkan pengemudi tidak menghilangkan semua risiko kecelakaan truk tangki. Menurut Administrasi Keselamatan Pengangkut Motor Federal (FMSC), 22% rollover tangki kargo tidak melibatkan kesalahan pengemudi.

Jalur pipa jauh lebih aman dan dapat dialihkan dari area padat penduduk yang sering dilewati oleh koridor jalan dan rel.

Kekhawatiran Atas Kelebihan Kapasitas Pipa Permian Berlebihan

Magellan telah merasakan dampak lonjakan kapasitas pipa baru dari cekungan Permian selama dua tahun terakhir. Volume yang dikirim pada jaringan pipa minyak mentah Magellan yang dimiliki 100% turun dari 317 juta barel pada 2019 menjadi hanya 190 juta barel pada 2021. Peningkatan kapasitas dari Permian Basin juga telah menurunkan tarif yang dapat dibebankan Magellan pada jaringan pipa yang dioperasikannya di wilayah ini. Volume yang lebih rendah dan tarif yang lebih rendah mendorong laba operasi yang lebih rendah dari segmen minyak mentah, yang turun dari $493 juta pada 2019 menjadi hanya $305 juta pada 2021.

Perusahaan memiliki opsi jika pasar transportasi minyak mentah Permian tetap overservice. Magellan sedang mengevaluasi kemungkinan untuk mengubah jaringan pipa Longhorn yang 100% dimiliki perusahaan, berbasis di Permian, menjadi pipa produk olahan dari Houston ke El Paso, yang dapat memperluas jangkauan Magellan ke pasar di Arizona dan Meksiko. Saya percaya bahwa penanganan pipa Longhorn oleh perusahaan menunjukkan fleksibilitas modal dan rencana bisnisnya, yang tidak sepenuhnya diapresiasi oleh pasar. Kurangnya penghargaan terhadap nilai waralaba perusahaan adalah apa yang hilang dari pasar tentang perusahaan ini dan perusahaan lain yang menyukainya.

Lebih Menguntungkan Dibandingkan Rekan Pipeline Lainnya

Meskipun penurunan volume baru-baru ini di segmen minyak mentah, Magellan lebih menguntungkan daripada rekan-rekan pipanya. Laba perusahaan atas modal yang diinvestasikan sebesar 14% di atas TTM adalah yang teratas di antara rekan-rekan, yang meliputi Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI), dan Williams Companies (WMB). Lihat Gambar 6.

Gambar 6: Profitabilitas Magellan Vs. Rekan Pipa: TTM

Bisnis yang Berfokus pada Tarif Mendorong Penghasilan Inti yang Konsisten

Sistem pipa yang berpusat pada tarif Magellan membantu perusahaan menghasilkan Penghasilan Inti yang positif di masing-masing dari 10 tahun terakhir. Penghasilan Inti tumbuh dari $451 juta pada tahun 2012 menjadi $876 juta pada tahun 2021, atau 8% dimajemukkan setiap tahun. Sementara Penghasilan Inti perusahaan atas TTM lebih rendah pada $818 juta, kenaikan tarif yang akan diterapkan perusahaan pada Juli 2022 akan mengirim keuntungan lebih tinggi pada paruh kedua tahun ini.

Gambar 7: Penghasilan Inti Magellan Sejak 2012

Valuasi Murah dan Pembelian Kembali Offset Risiko MLP

Tentu saja, risiko besar dengan MLP adalah bahwa mitra umum yang mengoperasikan MLP mungkin memiliki kepentingan yang bertentangan dengan kepentingan pemegang unit. Sebagai hasil dari keprihatinan struktural ini, saya memberikan semua kemitraan terbatas utama (MLP) Peringkat Saham yang ditangguhkan sejak alam yang kompleks perjanjian MLP berpotensi menyebabkan dilusi pemegang unit yang signifikan.

Tidak seperti MLP lainnya, mitra umum Magellan tidak menjalankan bisnis lain, yang mengurangi sebagian besar risiko ini bagi pemegang unit. Yang penting, alih-alih terdilusi, pemegang unit Magellan telah melihat bagian kepemilikan mereka di perusahaan tumbuh sejak 2012 karena jumlah unit perusahaan turun dari 228 juta di 2015 menjadi 212 juta di 1Q22. Dengan kata lain, pemegang unit telah memperoleh 7% lebih banyak dari perusahaan sejak 2015. Ke depan, pemegang unit dapat mengharapkan pembelian kembali berlanjut. Perusahaan mengesahkan tambahan pembelian kembali unit sebesar $750 juta hingga Desember 2024. Jika perusahaan menggunakan semua otorisasinya, itu akan membeli kembali ~16 juta unit lebih banyak dengan harga hari ini.

Terlepas dari kekuatan model bisnis Magellan dan distribusi yang menguntungkan bagi pemegang unit, investor memberi harga MMP dengan diskon dibandingkan dengan rekan-rekan non-MLP. Gambar 8 membandingkan rasio price-to-economic book value (PEBV) Magellan dengan rekan-rekan pipanya yang tidak diatur sebagai MLP, yang mencakup ONEONE
SATU O
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan, dan Perusahaan Williams.

Gambar 8: Rasio PEBV Magellan Vs. Rekan Pipeline non-MLP: TTM

Di bawah ini, saya menggunakan my model arus kas diskonto terbalik (DCF) untuk mengukur ekspektasi yang dimasukkan ke dalam harga saham Magellan, serta potensi kenaikan dalam unit jika perusahaan hanya menunjukkan pertumbuhan laba yang moderat di tahun-tahun mendatang.

Skenario DCF 1: untuk Membenarkan Harga Saham Saat Ini.

Saya berasumsi Magellan:

• Margin NOPAT tetap pada tingkat TTM sebesar 38% (vs rata-rata 5 tahun sebesar 43%) pada tahun 2022 hingga 2046 dan
• pendapatan turun 25% dari 2021 – 2046 (vs. Skenario Produk Refined AEO 2022 dari EIA, Penurunan Pertumbuhan Rendah sebesar 4% dari 2021 – 2046)

Dalam skenario, NOPAT Magellan turun 1% secara majemuk setiap tahun selama 25 tahun ke depan dan sahamnya bernilai $49/unit hari ini – sama dengan harga saat ini. Dalam skenario ini, Magellan menghasilkan $796 juta dalam NOPAT pada tahun 2046, yang merupakan 25% di bawah tingkat TTM dan 20% di bawah rata-rata NOPAT 10 tahun.

Skenario DCF 2: Unit Bernilai $57+.

Jika saya menganggap Magellan:

• Margin NOPAT tetap pada level TTM sebesar 38% dan
• pendapatan turun pada CAGR 4% hingga tahun 2046, sejalan dengan Skenario Produk Refined AEO 2022 EIA dengan Pertumbuhan Rendah, kemudian

MMP layak $57/unit hari ini – kenaikan 16% dari harga saat ini. Dalam skenario ini, NOPAT Magellan turun menjadi $1.0 miliar pada tahun 2046, atau 2% di bawah level TTM. Dalam skenario ini, ROIC Magellan pada tahun 2046 hanya 11%, jauh di bawah rata-rata ROIC 10 tahun sebesar 16%. Jika ROIC Magellan tetap sejalan dengan level historis, saham akan naik lebih banyak lagi.

Skenario DCF 3: Lebih Banyak Keuntungan Jika Margin Kembali ke Rata-rata 5 Tahun

Setiap skenario di atas mengasumsikan margin NOPAT Magellan tetap pada level TTM. Namun, manajemen mengantisipasi perusahaan akan dapat secara konsisten meningkatkan tarif di masa mendatang, yang kemungkinan akan menghasilkan margin NOPAT yang lebih tinggi.

Jika saya menganggap Magellan:

• Margin NOPAT meningkat menjadi rata-rata 5 tahun sebesar 43% dari 2022-2046 dan
• pendapatan turun sejalan dengan Skenario Produk Refined EIA 2022 dengan Pertumbuhan Rendah hingga 2046, lalu

MMP layak $67/unit hari ini – kenaikan 37% dari harga saat ini. Dalam skenario ini, NOPAT Magellan pada tahun 2046 adalah $1.1 miliar, atau sama dengan level TTM. Skenario ini mengasumsikan asumsi ekonomi EIA yang paling pesimistis, jika ekonomi tumbuh pada tingkat yang lebih tinggi, saham akan lebih naik.

Gambar 9 membandingkan NOPAT historis Magellan dengan NOPAT yang tersirat dalam setiap skenario DCF di atas.

Gambar 9: NOPAT Historis dan Tersirat Magellan: Skenario Penilaian DCF

Masing-masing skenario di atas mencakup nilai terminal yang mengasumsikan pendapatan secara permanen tetap pada $1.0 miliar setelah tahun 2046, atau 50% di bawah level 2046 dan 63% di bawah level TTM. Selain itu, skenario ini mengasumsikan Magellan tidak dapat mengimbangi penurunan volume dengan kenaikan tarif. Jika permintaan untuk produk olahan di luar tahun 2046 tetap lebih kuat dari asumsi ini, atau Magellan mampu menaikkan tarif dalam jangka panjang, stoknya bahkan lebih naik.

Keunggulan Kompetitif Berkelanjutan Akan Mendorong Penciptaan Nilai Pemegang Unit

Inilah ringkasan mengapa saya pikir parit di sekitar bisnis Magellan akan memungkinkannya untuk terus menghasilkan NOPAT yang lebih tinggi daripada yang tersirat dari penilaian pasar saat ini. Keunggulan kompetitif berikut juga membantu Magellan menghasilkan arus kas yang kuat selama beberapa dekade mendatang:

• efek jaringan yang lebih unggul daripada pesaing
• biaya terendah dan jejak karbon di antara metode transportasi yang tersedia
• profitabilitas tinggi dibandingkan dengan rekan-rekan

Apa yang Noise Trader Rindukan dengan Magellan

Saat ini, lebih sedikit investor yang fokus untuk menemukan pengalokasi modal berkualitas dengan tata kelola perusahaan yang ramah pemegang unit. Sebaliknya, karena proliferasi pedagang kebisingan, fokusnya adalah pada tren perdagangan teknis jangka pendek sementara penelitian fundamental yang lebih andal diabaikan. Berikut ringkasan singkat tentang apa yang tidak dimiliki oleh pedagang kebisingan:

• persistensi permintaan produk olahan
• perlindungan inflasi dari operasi berbasis tarif Magellan
• penilaian menyiratkan MMP jauh lebih murah daripada saham rekan-rekan pipa lainnya

Penghasilan Mengalahkan dan Inflasi Berkelanjutan Dapat Mengirim Unit Lebih Tinggi

Magellan telah mengalahkan perkiraan pendapatan dalam 11 dari 12 kuartal terakhir dan melakukannya lagi dapat mengirim unit lebih tinggi.

Sementara lingkungan inflasi tinggi berdampak negatif pada sebagian besar bisnis, operasi berbasis tarif Magellan diposisikan untuk memberikan pendapatan dan arus kas yang kuat di sebagian besar lingkungan ekonomi. Jika investor semakin tertarik pada kinerja Magellan yang stabil dan hasil distribusi yang tinggi saat bisnis lain berjuang, saham yang terabaikan ini dapat melihat unitnya melambung karena investor melakukan lindung nilai terhadap inflasi dan ancaman resesi.

Distribusi dan Pembelian Kembali Unit Dapat Memberikan Hasil 14.1%

Seperti disebutkan sebelumnya, Magellan mengembalikan modal kepada pemegang unit melalui distribusi dan pembelian kembali unit. Pada tahun 2021, perusahaan membeli kembali unit senilai $ 525 juta. Jika perusahaan membeli unit tambahan senilai $525 juta (jauh di bawah otorisasi tambahannya sebesar $750 juta) pada tahun 2022, pembelian kembali akan memberikan hasil tahunan sebesar 5.3% pada kapitalisasi pasar saat ini. Dikombinasikan dengan hasil distribusi 8.8%, investor akan melihat hasil 14.1% pada unit mereka.

Kompensasi Eksekutif Bisa Ditingkatkan

Terlepas dari lingkungan makro, investor harus mencari perusahaan dengan rencana kompensasi eksekutif yang secara langsung menyelaraskan kepentingan eksekutif dengan kepentingan pemegang unit. Tata kelola perusahaan yang berkualitas membuat eksekutif bertanggung jawab kepada pemegang unit dengan mendorong mereka untuk mengalokasikan modal secara hati-hati.

Perusahaan memberikan kompensasi kepada eksekutif melalui gaji pokok, bonus tunai, penghargaan ekuitas berbasis kinerja, dan penghargaan ekuitas berbasis waktu. Bonus tunai terkait dengan arus kas yang dapat didistribusikan atau “EBITDA yang Disesuaikan”, yang sama dengan EBITDA dikurangi Modal Pemeliharaan dan metrik kinerja lingkungan, keselamatan, dan budaya.

Penghargaan berbasis kinerja terkait dengan ambang batas target untuk non-GAAekstensi GA
P arus kas yang dapat didistribusikan, yang sama dengan EBITDA yang Disesuaikan dikurangi beban bunga bersih (tidak termasuk amortisasi biaya penerbitan utang) dikurangi modal pemeliharaan. Mengikat kompensasi eksekutif ke arus kas non-GAAP yang dapat didistribusikan bermasalah mengingat betapa menyesatkannya metrik tersebut. Itu tidak meminta pertanggungjawaban manajemen atas pengeluaran nyata seperti depresiasi dan amortisasi dan kompensasi eksekutif atau pengeluaran apa pun yang terkait dengan neraca perusahaan.

Alih-alih metrik non-GAAP seperti EBITDA yang Disesuaikan dan arus kas yang dapat didistribusikan, saya merekomendasikan untuk mengaitkan kompensasi eksekutif dengan ROIC, yang mengevaluasi pengembalian sebenarnya perusahaan atas jumlah total modal yang diinvestasikan di perusahaan, dan memastikan bahwa kepentingan eksekutif benar-benar selaras dengan pemegang unit. ' karena ada korelasi kuat antara peningkatan ROIC dan peningkatan nilai pemegang saham.

Meskipun ada ruang untuk meningkatkan rencana kompensasi eksekutifnya, Magellan telah meningkatkan pendapatan ekonomi dari $407 juta pada tahun 2012 menjadi $725 juta melalui TTM.

Perdagangan Orang Dalam dan Tren Bunga Pendek

Selama 12 bulan terakhir, orang dalam belum melakukan pembelian dan telah menjual 22 ribu saham. Penjualan ini mewakili kurang dari 1% dari saham yang beredar.

Saat ini ada 6.6 juta unit terjual pendek, yang setara dengan 3% dari unit yang beredar dan hanya di bawah enam hari untuk menutupi. Bunga pendek turun 8% dari bulan sebelumnya. Kurangnya minat pendek mengungkapkan tidak banyak yang mau mengambil risiko terhadap generator arus kas bebas ini.

Rincian Kritis Ditemukan dalam Pengajuan Keuangan oleh Teknologi Robo-Analyst Perusahaan Saya

Di bawah ini adalah spesifik tentang penyesuaian yang saya buat berdasarkan temuan Robo-Analyst di 10-K dan 10-Q Magellan:

Laporan Laba Rugi: Saya melakukan penyesuaian sebesar $386 juta, dengan efek bersih menghilangkan $131 juta dalam biaya non-operasional (5% dari pendapatan).

Neraca: Saya membuat penyesuaian sebesar $949 juta untuk menghitung modal yang diinvestasikan dengan peningkatan bersih sebesar $331 juta. Salah satu penyesuaian terbesar adalah $315 juta dalam operasi yang dihentikan. Penyesuaian ini mewakili 4% dari aset bersih yang dilaporkan.

Penilaian: Saya melakukan penyesuaian senilai $6.0 miliar pada nilai pemegang unit untuk efek bersih dari penurunan nilai pemegang unit sebesar $5.7 miliar. Terlepas dari total utang dan operasi yang dihentikan yang disebutkan di atas, salah satu penyesuaian yang paling menonjol terhadap nilai pemegang unit adalah $147 juta dalam bentuk pensiun yang kekurangan dana. Penyesuaian ini mewakili 1% dari kapitalisasi pasar Magellan.

Dana Menarik Yang Menyelenggarakan MMP

Dana berikut menerima peringkat yang menarik dan mengalokasikan secara signifikan ke MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – alokasi 16.7%

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.