Pemahaman Investor Terhadap Nilai Tambah Sumber Daya Manusia Dan Nilai Tambah Stakeholder Dapat Ditingkatkan Secara Substansial

Bahkan investor aktivis yang canggih fokus pada perbandingan rata-rata gaji karyawan untuk menyimpulkan biaya dan manfaat yang ditambahkan oleh sumber daya manusia. Mereka akan lebih baik membandingkan angka nilai tambah karyawan. Gerakan LST itu sendiri dapat memperoleh keuntungan dari penggunaan data nilai tambah pemangku kepentingan terkait.

Pada 15 November 2022, aktivis investor TCI mengirimkan a huruf to CEO Alphabet berpendapat bahwa basis biaya perusahaan terlalu tinggi dan biaya per karyawan terlalu tinggi. Bagian surat tentang kompensasi menyatakan:

“Alphabet membayar beberapa gaji tertinggi di Silicon Valley. Sebagaimana dirinci dalam pengajuan Jadwal 14A, kompensasi rata-rata berjumlah $295,884 pada tahun 2021. Analisis oleh S&P Global menggambarkan bahwa kompensasi median di Alphabet 67% lebih tinggi daripada di Microsoft dan 153% lebih tinggi daripada 20 perusahaan teknologi terbesar yang terdaftar di AS. Ini bukan pembenaran untuk perbedaan yang begitu besar ini.

Kami mengakui bahwa Alphabet mempekerjakan beberapa ilmuwan dan insinyur komputer yang paling berbakat dan cerdas, dan ini hanya mewakili sebagian kecil dari basis karyawan. Banyak karyawan melakukan penjualan umum, pemasaran, dan pekerjaan administrasi, yang harus diberi kompensasi sesuai dengan perusahaan teknologi lainnya.”

Surat itu selanjutnya menggambarkan gambar yang menyatakan bahwa kompensasi rata-rata di 20 perusahaan teknologi terbesar teratas adalah $117,055 dan $176,858 untuk Microsoft.

Sayangnya, perbandingan sederhana kompensasi rata-rata di seluruh pesaing tidak banyak memberi tahu Anda. Paling tidak, analis harus mempertimbangkan perbedaan produktivitas (misalnya, penjualan bersih per karyawan), pengembalian investor, atau total nilai tambah atau pertimbangan bagian karyawan dari total nilai tambah. Itulah yang diukur oleh Steve O'Byrne dan saya artikel kami di Journal of Applied Corporate Finance.

Mari kita definisikan beberapa istilah untuk memulai:

· Nilai tambah ekonomi (EVA): Laba pasca pajak dikurangi biaya peluang modal yang digunakan untuk menghasilkan laba itu. Biaya peluang modal tersebut dihitung sebagai total utang dan ekuitas perusahaan dikalikan dengan rata-rata tertimbang biaya utang dan modal ekuitas. Sebagai contoh, perhatikan kasus United Parcel Service (UPS). Pada tahun 2020, UPS melaporkan laba operasi setelah pajak sebesar $11.0 miliar. Dan dengan mengurangkan dari laba operasi sebesar $11 miliar ini dengan beban modal sebesar $6.7 miliar, kita dapat melihat bahwa UPS memiliki Nilai Tambah Ekonomis, atau EVA sebesar $4.4 miliar.

· Nilai tambah karyawan (EmVA): Ini adalah ide baru yang diperkenalkan di koran. Kami memperkirakan kompensasi rata-rata dan total untuk setiap perusahaan sebaik mungkin dengan data yang tersedia. Selanjutnya, kita kurangi perkiraan biaya peluang atau upah terbaik berikutnya yang akan diperoleh seorang karyawan seandainya dia tidak bekerja untuk perusahaan tersebut.

Secara khusus, kami menggunakan data pasar tenaga kerja agregat dari Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) dan data gaji karyawan untuk industri dan pesaing yang sebanding untuk perusahaan dari 10-K mereka. Kami kemudian memperkirakan rata-rata "gaji pasar" tahunan—dan karenanya biaya peluang—untuk karyawan perusahaan pada tahun yang sama saat EVA dihitung. Kami menetapkan jumlah yang tersisa [(kompensasi karyawan – gaji pasar) sebagai nilai tambah karyawan sebelum pajak, dan dengan asumsi tarif pajak perusahaan 25%, kurangi 25% dari nilai tambah karyawan sebelum pajak tersebut untuk menghitung nilai tambah karyawan pasca pajak.

Melanjutkan contoh UPS, rata-rata total kompensasi, termasuk nilai tunjangan karyawan, dari karyawan UPS pada tahun 2020 adalah $86,000. Ini berarti total gaji karyawan sekitar $44 miliar. Kami memperkirakan rata-rata "gaji pasar" tahunan—dan karenanya

biaya peluang—untuk karyawan UPS pada tahun 2020 menjadi $67,000, atau $19,000 kurang dari gaji sebenarnya. Dengan 519,000 karyawan berpenghasilan $19,000 lebih banyak dari gaji pasar mereka—dan

memberikan angka itu potongan 25% untuk pajak penghasilan perusahaan yang menghasilkan $14,000—kita mendapatkan "nilai tambah karyawan" oleh UPS sebesar $7.5 miliar.

· Penyelarasan EVA dan EmVA: Bayangkan memplot EmVa pada sumbu Y dan EVA pada sumbu X. Cocokkan garis tren regresi untuk menghubungkan kedua variabel ini untuk sebuah perusahaan.

o Kemiringan garis tren regresi menunjukkan sensitivitas, atau "daya ungkit", nilai tambah karyawan terhadap nilai tambah ekonomi.

o R-kuadrat adalah ukuran penyelarasan standar yang bervariasi dari nol, atau tanpa korelasi, hingga 1.0, atau korelasi sempurna.

o Perpotongan garis tren regresi memberi kita ukuran biaya yang disesuaikan dengan kinerja yang kita sebut "membayar premi dengan total nilai tambah nol."

o Ukuran terakhir, risiko relatif, dihitung sebagai rasio kemiringan terhadap korelasi dan menunjukkan variabilitas nilai tambah karyawan dalam kaitannya dengan variabilitas nilai tambah total.

Saya tidak menggunakan dua ukuran terakhir dalam argumen di bawah ini, tetapi meletakkannya untuk kepentingan ilmu dasar untuk mengilustrasikan tenaga kuda analitis yang sangat besar yang mendasari kerangka ini.

Kasus Alphabet dan Microsoft

Steve berbaik hati menjalankan nomor untuk Alphabet dan Microsoft, perusahaan yang dirujuk dalam surat TCI. Kami mempertimbangkan data selama lima tahun 2017-2022 untuk Alphabet dan Microsoft. Angka upah rata-rata kami disesuaikan dengan inflasi hingga Maret 2021.

Inilah yang kami temukan:

Alphabet dan Microsoft keduanya terkait dengan penyelarasan yang sangat rendah dan pengaruh yang sangat rendah. Dalam bahasa Inggris sederhana, ini berarti bahwa nilai tambah karyawan dan nilai tambah ekonomi tidak berkorelasi tinggi, agak bertentangan dengan gagasan bahwa karyawan memperoleh bagian yang adil dari nilai tambah pemegang saham di perusahaan teknologi. Tapi itu lebih baik dibahas di bagian terpisah di lain waktu.

Perlu dicatat bahwa Alphabet dan Microsoft berada di industri yang berbeda (Media & Layanan Interaktif untuk Alfabet dan Perangkat Lunak untuk Microsoft) dan rata-rata pembayaran pasar sangat berbeda di kedua industri ini: kira-kira $120K untuk perangkat lunak relatif terhadap $375K untuk media & layanan interaktif . Kami menghitung pembayaran pasar rata-rata sebagai pembayaran rata-rata nasional x (1 + premi pembayaran industri) dan menggunakan data Compustat untuk menghitung premi industri. Untuk yang belum tahu, Compustat adalah database standar data akuntansi perusahaan yang digunakan oleh sebagian besar ahli dan peneliti akademis.

Premi industri yang kami hitung adalah bobot karyawan dan mengukur premi ke rata-rata tertimbang karyawan dari semua perusahaan Compustat. Perhatikan bahwa perusahaan di dua industri yang kami anggap memiliki jumlah karyawan yang sangat berbeda. Oleh karena itu, kebutuhan untuk mempekerjakan premi industri tertimbang karyawan. Perhatikan bahwa kami mengecualikan setiap perusahaan dari perhitungan premi industrinya untuk menghindari kesimpulan tautologis.

Microsoft membayar $155K di pasar ($275K vs $120K) kepada rata-rata karyawan dan melaporkan nilai tambah karyawan sebesar $20.0 miliar (rata-rata nilai tambah karyawan dikalikan dengan jumlah total karyawan Microsoft). Alphabet membayar $36K di atas pasar ($409K vs $375K) dan memiliki nilai tambah karyawan sebesar $3.7 miliar. Perhatikan angka pertambahan nilai karyawan yang sangat berbeda.

Jika Alphabet benar-benar membayar lebih dibandingkan dengan Microsoft, seperti yang diklaim oleh TCI, kita harus mengamati angka pertambahan nilai karyawan yang jauh lebih besar untuk Alphabet.

Karyawan di Microsoft menyediakan 66% dari total biaya peluang (untuk pemegang saham dan karyawan) dan mengambil 24% dari total nilai tambah, sedangkan karyawan di Alphabet menyediakan 78% dari total biaya peluang dan mengambil 5% dari total nilai tambah.

Ada sedikit bukti bahwa karyawan Alphabet kurang produktif dibandingkan karyawan Microsoft. Pendapatan Alphabet per karyawan adalah $1,627K dibandingkan dengan $944K di Microsoft dan penjualan bersih Alphabet per karyawan (yaitu, [penjualan dikurangi perkiraan biaya vendor] per karyawan) adalah $818K vs $640K di Microsoft. Kami mengurangi perkiraan biaya vendor untuk mengatasi kritik bahwa perusahaan teknologi menggunakan kontraktor dalam jumlah besar. Selain itu, nomor kontraktor tersebut tidak termasuk dalam jumlah total karyawan yang dilaporkan oleh perusahaan dalam 10-K mereka.

Singkatnya, investor tidak bisa begitu saja membandingkan gaji rata-rata per karyawan. Idealnya, mereka perlu memperkirakan gaji pasar, melihat nilai tambah, pangsa nilai tambah dan produktivitas karyawan (yaitu, penjualan bersih per karyawan) untuk mengevaluasi apakah sumber daya manusia kelebihan atau kekurangan kompensasi dan nilai yang ditambahkan karyawan kepada pemegang saham relatif terhadap nilai yang diperoleh tenaga kerja dari perusahaan.

Perluasan nilai tambah pemangku kepentingan

Lebih menarik lagi, kerangka kerja yang kami susun dapat secara konseptual diperluas ke pemangku kepentingan lainnya juga. Misalnya, dapatkah kita menghitung nilai tambah pemasok, yang didefinisikan sebagai apa yang kita bayarkan kepada pemasok untuk inputnya relatif terhadap biaya peluangnya untuk memasok inputnya ke alternatif terbaik berikutnya? Kami berpotensi menghitung nilai tambah konsumen atau harga yang dibayar pelanggan untuk produk relatif terhadap apa yang akan dia bayarkan untuk produk alternatif terbaik berikutnya. Data untuk memperkirakan angka-angka nilai tambah ini tentu saja menjadi masalah saat ini, tetapi semoga kita mendapatkan akses ke data yang lebih baik di masa mendatang. Lebih penting lagi, perluasan semacam itu adalah cara berpikir yang jauh lebih ketat tentang "nilai tambah pemangku kepentingan", sebuah gagasan yang telah lama menghindari pengukuran.