(Bloomberg) — Penilaian ulang cepat tentang seberapa tinggi Federal Reserve akan menaikkan suku bunga tahun ini telah mengguncang pasar obligasi dalam beberapa pekan terakhir. Sekarang, pasar menghadapi ancaman yang lebih besar: gagasan yang berkembang bahwa suku bunga akan tetap tinggi bahkan setelah pertarungan inflasi bank sentral AS berakhir.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Kejutan naik pada data ketenagakerjaan Januari, inflasi dan penjualan ritel memicu kedua percakapan secara bersamaan. Sementara puncak suku bunga yang lebih tinggi sekarang tampaknya hampir pasti, ketahanan ekonomi dalam menghadapi pengetatan agresif selama hampir satu tahun juga semakin menimbulkan keraguan apakah tingkat suku bunga yang dapat dianggap "netral" untuk pertumbuhan benar-benar serendah itu. dulu.
Pejabat Fed sejauh ini mempertahankan bahwa netral masih sekitar 2.5% – sama seperti sebelum pandemi dimulai – dan mereka mungkin diharapkan untuk kembali ke sana setelah inflasi dipukul. Setiap revisi dari pandangan itu akan mengancam untuk mendorong imbal hasil pada sekuritas Treasury jangka panjang ke level tertinggi baru di tahun 2023.
“Pemikiran kami adalah pasar, dan mungkin pembuat kebijakan Fed, tidak memiliki angka yang tepat untuk suku bunga jangka panjang,” kata Praveen Korapaty, kepala strategi suku bunga di Goldman Sachs Group Inc. di New York. “Pasar tenaga kerja terus menjadi kuat. Itu akan menjadi pencegah besar bagi Fed untuk benar-benar melakukan pelonggaran secara agresif."
Bank sentral dalam rentang waktu 11 bulan telah menaikkan suku bunga acuan dana federal dari hampir nol menjadi di atas 4.5%, dan sekarang tampaknya siap untuk menaikkannya setinggi 5.3% pada pertengahan tahun, menurut harga swap indeks semalam. Itu belum di atas 5% sejak 2007.
Saat itu, tingkat netral juga dianggap jauh lebih tinggi — sekitar 4% — dan imbal hasil Treasury 10 tahun diperdagangkan antara 4.5% dan 5%. Pada tahun-tahun setelah krisis keuangan, perkiraan tingkat netral turun menjadi 2.5% karena investor dan pembuat kebijakan menjadi pesimis tentang prospek pertumbuhan ekonomi jangka panjang.
Obligasi Penahan
Itu telah membantu menjangkarkan prospek Fed untuk suku bunga — para pejabat melihat tingkat dana federal kembali ke sekitar 4% pada akhir tahun depan dan sekitar 3% pada akhir tahun 2025, menurut proyeksi triwulanan yang terakhir diperbarui pada bulan Desember — dan pembeli yang didukung Treasuries jangka panjang, bahkan setelah imbal hasil 10 tahun sempat naik di atas 4% akhir tahun lalu.
Tetapi penerimaan yang lebih luas dari gagasan bahwa tingkat netral - yang dikenal di kalangan ekonomi sebagai "bintang-r" - telah naik akan memiliki implikasi yang merugikan bagi pasar Treasury yang mengalami penurunan selama bertahun-tahun. Suku bunga netral yang lebih tinggi akan meningkatkan imbal hasil di seluruh kurva, dipimpin oleh kenaikan suku bunga jangka pendek bersama dengan beberapa pemulihan premi berjangka untuk memiliki Treasuries dengan jangka waktu yang lebih panjang.
“Penurunan 2 poin persentase dalam perkiraan r* setelah krisis keuangan global bertumpu pada goyah,” tulis Matthew Raskin, kepala strategi suku bunga AS di Deutsche Bank Securities di New York, dalam catatan 10 Februari. "Jika pertumbuhan dan pasar tenaga kerja tetap tangguh," maka investor dapat mengharapkan pejabat Fed untuk meningkatkan estimasi mereka, yang "akan memiliki implikasi besar untuk suku bunga jangka panjang," katanya.
Baca lebih lanjut: Wall Street Membuat Taruhan Fed yang Sama Yang Membakarnya Berulang Kali
Memperkirakan tingkat netral lebih merupakan seni daripada sains, tetapi Fed menghabiskan banyak waktu untuk mencoba mengetahuinya, dan beberapa modelnya menunjukkan peningkatan. Salah satunya, dipertahankan oleh Richmond Fed, sekarang memilikinya sekitar 1.3% berdasarkan penyesuaian inflasi, naik dari sekitar 0.5% pada tahun 2016. Itu akan berarti kenaikan tingkat netral nominal menjadi 3.3% dari 2.5%.
Bank sentral akan menerbitkan satu set proyeksi baru pada pertemuan kebijakan berikutnya pada bulan Maret, tetapi pembuat kebijakan mungkin enggan untuk menyentak pasar obligasi dengan peningkatan perkiraan resmi r-star mereka begitu cepat, menurut Gargi Chaudhuri, kepala investasi iShares strategi untuk Amerika di BlackRock di New York.
Dan bahkan jika perkiraannya naik, Ketua Fed Jerome Powell mungkin akan mencoba meremehkan perkembangan tersebut, katanya.
"12 bulan terakhir kekuatan pasar tenaga kerja tidak cukup untuk menyerukan tingkat netral yang lebih tinggi," kata Chaudhuri. “Bisa jadi 2.75%, 3% adalah level yang tepat. Kami belum terlalu tahu.”
Mengubah Hubungan
Sebagian dari masalah terkait dengan ketidakpastian jeda waktu antara pengetatan kebijakan dan dampaknya terhadap ekonomi, serta bagaimana pengalaman pandemi yang tidak biasa dapat memengaruhinya. Bagi banyak investor obligasi, hal itu menimbulkan pertanyaan tentang berapa banyak saham yang akan dimasukkan ke dalam perkiraan.
“R-star adalah konsep yang sangat teoretis, dan saya pikir ini benar-benar masalah sensitivitas suku bunga dan kelambatan panjang dan variabel yang terkait dengan pengetatan,” kata John Madziyire, manajer portofolio pendapatan tetap di The Vanguard Group di Malvern, Pennsylvania .
"Sensitivitas suku bunga jauh lebih rendah" saat ini karena pemilik rumah dan perusahaan mengunci biaya pinjaman rendah sebelum suku bunga mulai naik tahun lalu, kata Madziyire. "Jadi, semua kenaikan suku bunga ini berpotensi tidak terlalu berdampak pada perekonomian."
Selain itu, resesi akhir tahun ini atau pada tahun 2024 ketika kebijakan moneter ketat akhirnya mulai menggigit - skenario yang masih diminta oleh sebagian besar peramal, meskipun sejauh ini telah ditunda - hanya akan memperpanjang permainan menebak tentang tingkat netral yang sebenarnya.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html