Apakah Inflasi IHK Benar-Benar Turun? Empat Alasan Untuk Khawatir Tentang Sepuluh Tahun Mendatang

Pasar obligasi memperkirakan bahwa inflasi akan mencapai rata-rata 2.2%. Apakah ini bodoh?

Angka CPI hari ini tidak akan terlalu buruk. Selain itu, pasar obligasi memberi tahu kita bahwa inflasi akan segera surut secara dramatis. Harga obligasi menyiratkan bahwa inflasi selama dekade berikutnya akan rata-rata sangat rendah 2.2%.

Pasar obligasi mungkin benar. Mungkin sangat salah, dalam hal ini orang yang membeli obligasi jangka panjang dengan hasil nominal yang sedikit akan berakhir miskin. Di sini saya mengeksplorasi empat alasan mengapa Indeks Harga Konsumen dapat memberikan kejutan yang tidak menyenangkan bagi pembeli obligasi di tahun-tahun mendatang.

#1. Sindrom Cina

Sejauh ini di abad ini, tekanan besar pada harga barang-barang manufaktur datang dari Cina. Namun, dalam dekade berikutnya, pengaruh positif pada biaya hidup kita kemungkinan besar akan berkurang atau bahkan terbalik.

Salah satu alasan pembalikan: Bahkan dengan berakhirnya penguncian yang ketat, China menghadapi Covid dengan buruk. Masalah lainnya adalah bahwa kaisar, Xi Jinping, tampaknya sedang berperang melawan para pengusaha. Masalah ketiga adalah bahwa negara kehabisan pasokan tenaga kerja pabrik yang murah karena kaum miskin pedesaan pindah ke kelas menengah.

Apple mengalami beberapa masalah dengan manufaktur di Zhengzhou. Saat debu mengendap di jalur perakitannya, iPhone akan menendang CPI lebih tinggi.

#2. Kekurangan staf

Tanda di pintu restoran mengatakan: Mohon maaf untuk waktu tunggu yang lebih lama. Kami kekurangan staf.

Tapi restoran itu memiliki ekonomi yang salah. Tidak ada kekurangan staf di mana pun. Hanya ada kekurangan pemberi kerja yang bersedia membayar upah kliring pasar.

Inilah yang harus dilakukan restoran itu: Menaikkan upah 30% dan menaikkan harga menu 30%. Itu akan meningkatkan pasokan pekerja dan mengurangi permintaan makan jauh dari rumah. Pasokan akan memenuhi permintaan.

Upah itu lengket. Mereka membutuhkan waktu untuk mencapai keseimbangan dengan perubahan penawaran dan permintaan. Akhirnya, mereka mencapai keseimbangan. Seperti yang terjadi selama tiga tahun ke depan, IHK akan didorong ke atas.

#3. Harga Rumah

Biro Statistik Tenaga Kerja mencoba menghitung biaya kepemilikan rumah melalui metrik yang disebutnya "sewa setara pemilik". Angka sewa pemilik itu sangat berarti. Itu mendapat bobot 30% di CPI.

Angka sewa pemilik melakukan pekerjaan yang buruk dalam mengungkapkan kenaikan biaya hidup. Ini akan memberi Anda gambaran tentang bagaimana metrik tersebut tidak sejalan dengan kenyataan: Selama 35 tahun terakhir, harga rumah naik hampir lima kali lipat, namun nomor sewa pemilik yang digunakan oleh BLS hanya naik tiga kali lipat.

Harus diakui bahwa menghubungkan harga rumah dengan nilai sewanya bukanlah pekerjaan yang mudah. Dulu, BLS menggunakan pembayaran hipotek sebagai titik awalnya. Tapi kenaikan suku bunga di awal 1980-an membuat perhitungan itu menjadi omong kosong. Itu karena pengolah angka, dengan memeriksa hipotek bank, melihat kurs nominal padahal seharusnya mereka melihat kurs riil (nominal minus inflasi). Para ekonom BLS juga terganggu oleh fakta bahwa harga rumah mencerminkan nilai sewa, yang seharusnya mendorong CPI, dan elemen spekulatif, yang seharusnya tidak.

BLS membuang pendekatan pembayaran hipotek lama dan menyelesaikan formula rumit yang bertujuan untuk mengekstrapolasi perubahan nilai sewa rumah keluarga tunggal dari perubahan harga sewa yang dikutip di apartemen. Ini tidak benar-benar bekerja. Pasar apartemen, kebanyakan perkotaan, sangat berbeda dengan pasar rumah terpisah, kebanyakan pinggiran kota.

Suatu hari nanti BLS akan sadar dengan formula yang dimulai dengan harga rumah di pinggiran kota tersebut. Harganya bisa jadi beberapa versi dari indeks harga rumah Case-Shiller, yang dihaluskan untuk menghilangkan boom dan bust spekulatif. Jika Anda bertanya-tanya, Case-Shiller, sumber statistik 5x yang dikutip di atas, menyesuaikan perubahan kualitas rumah selama bertahun-tahun (lebih banyak kamar tidur, lebih banyak AC).

Selanjutnya, kalikan tingkat harga dengan persentase biaya. Persentase itu akan menjadi jumlah dari tingkat bunga riil, tarif pajak properti, dan tingkat pemeliharaan dan perbaikan.

Ketiga komponen persentase itu mungkin semuanya akan meningkat di tahun-tahun mendatang. Tingkat suku bunga riil, yang diukur dengan imbal hasil obligasi Treasury 30 tahun yang disesuaikan dengan inflasi, telah melonjak 1.6 poin persentase dalam 12 bulan terakhir. Pajak properti akan mendapat tekanan ke atas dari kekurangan dana pensiun kota. Biaya untuk mendapatkan seseorang di atap Anda untuk mengganti sirap akan naik (lihat #2, Kekurangan staf).

Inilah yang Anda dapatkan: Tingkat harga rumah yang naik, dikalikan dengan angka persentase yang mungkin naik, memberikan dorongan ke atas ke sebagian besar inflasi inti.

#4. Pelajaran Sejarah

Belum lama berselang Federal Reserve mengatakan bahwa inflasi bersifat "sementara". The Fed telah berhenti menggunakan kata itu, tetapi investor obligasi masih terpesona oleh anggapan bahwa tingkat inflasi 8% hingga 9% yang terlihat selama musim panas hanyalah titik kecil yang akan segera hilang.

Bandingkan hasil pada obligasi Treasury sepuluh tahun nominal (3.6%) dengan hasil pada Treasurys sepuluh tahun yang dilindungi inflasi (1.3%), dan perkirakan sekitar 0.1% untuk premi risiko yang dibangun pada angka sebelumnya. Pasar obligasi tampaknya memperkirakan inflasi tahunan rata-rata 2.2% atau lebih antara sekarang dan akhir tahun 2032.

Mungkin saja inflasi akan surut dengan cepat, seperti yang diharapkan pasar. Mungkin tetapi tidak mungkin, jika sejarah adalah panduan.

Robert Arnott, pendukung investasi nilai yang cerdik di Afiliasi Riset, menerbitkan sebuah esai sebulan yang lalu di mana dia meninjau lonjakan inflasi selama 52 tahun terakhir di 14 negara maju. Inilah ringkasan suramnya: "Di atas 8%, kembali ke 3% biasanya membutuhkan waktu 6 hingga 20 tahun, dengan rata-rata lebih dari 10 tahun."

Peringatan yang adil bagi siapa saja yang memiliki salah satu dari obligasi nominal dengan asumsi tingkat inflasi 2.2%: Anda mungkin dibenarkan. Tapi kemungkinan melawan Anda.