Apakah Twitter Benar-benar Bernilai $46.5 Miliar Dolar?

Elon Musk tampaknya menjadi dingin ketika membeli Twitter
TwTr
, dan sekarang mengajukan alasan bahwa mereka mengajukan statistik palsu pada nomor pengguna, sambil menawarkan bahwa 20% dari akun mereka palsu atau spam versus klaim perusahaan bahwa mereka di bawah 5% meskipun Musk tidak memiliki bukti 20% nomor.

Faktanya, ini mungkin tebakan dan keluar dari bidang kiri saat dia mengeluarkan tweet seperti "Penawaran saya didasarkan pada pengarsipan SEC Twitter yang akurat," mengirim emoji kotoran kepada CEO Twitter Parag Agrawal dan menyarankan agar Securities and Exchange Commission (SEC) melakukan penyelidikan terhadap Twitter.

Ini bisa menjadi bumerang, saat SEC mengajukan tuntutan pada tahun 2019 terhadap Musk untuk tweet yang salah, “mempertimbangkan untuk menggunakan Tesla
TSLA
pribadi dengan harga $420/saham. Pendanaan dijamin. Mr Musk diselesaikan dengan SEC, membayar $20 juta secara pribadi dan $20 juta dari Tesla dan setuju untuk menjalankan posting Twitter tertentu oleh pengacara sekuritas untuk pra-persetujuan.

Dia juga saat ini sedang diselidiki oleh SEC karena gagal mengungkapkan dalam waktu 10 hari bahwa dia telah mengakuisisi 5%+ saham di perusahaan, sebagaimana diwajibkan oleh hukum. Hal terakhir yang harus dilakukan Mr. Musk pada saat ini adalah mencoba menarik lebih banyak perhatian dari SEC

Apakah Elon Musk mencoba untuk mundur dari kesepakatan atau menegosiasikan kembali harga, masih ada pertanyaan tentang apa nilai Twitter mengingat kinerja keuangannya yang hangat dan penurunan pasar baru-baru ini, terutama dengan saham teknologi. Dan manajemen tidak memberikan petunjuk apakah perkiraan bullish mereka termasuk resesi, yang akan memiliki dampak negatif yang signifikan terhadap pendapatan iklan.

Sangat mungkin bahwa akan ada resesi selama jangka waktu 2022-2027 di mana proyeksi yang dibuat untuk bankir investasi muncul dengan pendapat keadilan mereka, dengan beberapa ekonom khawatir bahwa itu bisa terjadi pada awal tahun ini.

Pada 5/18 Twitter, Inc. mengajukan pernyataan proksi awal dengan SEC terkait dengan akuisisinya oleh Elon Musk seharga $ 54.20/saham, memaparkan beberapa detail yang belum diungkapkan, tetapi tidak ada indikasi bagaimana Musk sampai pada harga itu.

Twittter mempekerjakan Goldman Sachs & Co. LLC dan JP Morgan Securities LLC yang keduanya menyampaikan pendapat tertulis kepada Dewan Twitter pada 4/25/22 bahwa merger itu adil. Termasuk opsi saham dan biaya transaksi, nilai kesepakatan diperkirakan mencapai $46.5 miliar. Perjanjian penggabungan berakhir pada 24 Oktober 2022.

Kedua bank investasi memiliki pekerjaan yang sulit untuk menghasilkan pendapat karena kurangnya perbandingan langsung dengan Twitter. Untuk bagiannya, Goldman Sachs melakukan analisis berikut dalam menghasilkan pendapat kewajarannya

Analisis Premi Tersirat : Ini pada dasarnya melihat premi yang dibayarkan dibandingkan dengan 1 April 2022 (hari perdagangan terakhir sebelum Elon Musk mengungkapkan kepemilikannya di Twitter), 22 April, hari perdagangan terakhir sebelum penandatanganan merger, harga rata-rata tertimbang volume di atas 1 -periode tahun, harga penutupan rata-rata Twitter selama periode 1 tahun yang berakhir pada 1 April 2022 serta membandingkan tawaran dengan harga tertinggi dan terendah 52 minggu saham (masing-masing $71.69 dan $32.42).

Rentang angkanya sangat luas (dari -24% dari tertinggi 52 minggu hingga 1% untuk rata-rata 1 tahun hingga 67% dari terendah 52 minggu) sehingga tidak jelas seberapa berarti analisis ini.

Ilustrasi Nilai Sekarang dari Harga Saham Masa Depan : Ini adalah analisis lain yang dilakukan oleh Goldman Sachs yang melihat nilai sekarang tersirat dari nilai masa depan teoretis ekuitas Twitter yang dihitung dengan EBITDA (Penghasilan Sebelum Bunga, Pajak, Penyusutan, dan Amortisasi) tahun depan (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization).

Bagian yang sulit dari ini adalah tingkat diskonto yang Anda gunakan untuk mendiskon tahun-tahun ke depan menjadi nilai sekarang, dan kelipatan EBITDA yang digunakan, yang pada dasarnya adalah pendapatan operasional dengan penyusutan dan amortisasi ditambahkan kembali, dan biaya satu kali apa pun yang dibatalkan. Goldman Sachs menggunakan kelipatan 15-17.5x proyeksi EBITDA untuk tahun 2023, 2024 dan 2025, seperti yang disajikan oleh manajemen.

Kemudian dikurangi utang dan ditambahkan kembali investasi ekuitas dan kas dan setara kas. Arus kas bebas tanpa leverage dari 2022-2027 didiskon kembali menjadi 11.4% (berasal dari Model Penetapan Harga Aset Modal) dan ini menghasilkan nilai per saham antara $45.50 dan $60.10 untuk Twitter.

Arus Kas Diskon Ilustratif
ALIRAN2
Analisis : Ini adalah analisis yang mirip dengan yang sebelumnya. Menggunakan prakiraan manajemen, Arus Kas Bebas Tanpa Leverage (dikurangi kompensasi berbasis stok) dari 2022-2027 didiskon kembali ke nilai sekarang pada 12/31/21 menggunakan konvensi pertengahan tahun dan tingkat diskonto 10-12% yang mencerminkan perkiraan biaya Twitter modal. Untuk ini, nilai terminal dihitung menggunakan tingkat pertumbuhan terus-menerus dari 5.6% hingga 9.0%. Ini menghasilkan nilai sekarang per saham dari $39.10 hingga $60.90/saham, kisaran yang cukup besar.

Analisis Transaksi Preseden yang Dipilih : Biasanya salah satu analisis terpenting dalam M&A adalah untuk melihat transaksi yang sebanding, dan 11 transaksi ditemukan di industri Internet sejak 2010 dengan nilai perusahaan lebih dari $1 miliar Sayangnya, banyak dari perbandingan ini terlalu tua. M&A Internet telah melalui sejumlah siklus boom dan bust, dan satu-satunya transaksi dalam dua tahun terakhir adalah SpotX dan Grubhub
GRUB
pada arus kas 33-47x, masing-masing. Bahkan Goldman Sachs menulis dalam pengajuan bahwa tidak ada transaksi yang dapat dibandingkan secara langsung. Bagaimanapun, analisis ini menghasilkan nilai per saham untuk Twitter sebesar $50.30-$62.92.

Analisis Berbayar Premi : Ini melihat rata-rata premi yang dibayarkan dari Januari 2012 hingga April 2022 untuk perusahaan teknologi, media, dan telekomunikasi di atas $1 miliar. Ini menghasilkan kisaran premi 18% untuk 25^th persentil, 29% untuk median dan 44% untuk 75^th persentil. Ini menghasilkan harga yang wajar untuk Twitter dari $46.40 per saham menjadi $56.60 per saham.

SPerusahaan Terbuka Sebanding terpilih : Untuk analisis ini, Goldman Sachs melihat kelipatan perdagangan Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. dan Snap
SNAP
Inc. untuk berbagai kerangka waktu. Selama periode 3 tahun, Alphabet diperdagangkan pada 13.5x versus Meta pada 12.8x dan 25x untuk Twitter. Selama tiga bulan terakhir, Alphabet diperdagangkan di 13.3x, Meta di 9x, Pinterest di 17.5x, Snap di 57.3x dan Twitter di 20.6x.

Goldman Sachs juga melihat kelipatan perdagangan publik untuk Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) dan Twitter yang 11.7x berdasarkan estimasi terbaru manajemen dan 16.9x berdasarkan estimasi Wall Street (IBES). Ini menekankan bahwa ada penyimpangan besar dalam apa yang menurut Wall Street akan dibawa 2023 untuk Twitter versus pandangan yang jauh lebih optimis dari tim manajemen saat ini.

JP Morgan Securities melakukan analisis serupa dan sampai pada kesimpulan serupa. Fakta bahwa kedua bank investasi menggunakan proyeksi manajemen bukanlah hal yang aneh. Namun, fakta bahwa proyeksi jauh lebih optimis daripada Konsensus Wall Street menekankan bahwa ada sedikit risiko yang tertanam dalam prakiraan, yang memengaruhi penilaian.

Manajemen memperkirakan EBITDA sebesar $1.6 miliar untuk tahun 2022, meningkat menjadi $5.4 miliar pada tahun 2027. Pendapatan diperkirakan meningkat lebih dari dua kali lipat dari $5.9 miliar pada tahun 2022 menjadi $12.9 miliar selama jangka waktu yang sama.

Dalam berita Elon Musk yang tidak terlalu bagus lainnya, Musk mengeluh di Twitter bahwa S&P memberi nilai tinggi kepada Exxon Mobil, salah satu produsen bahan bakar fosil terbesar, sementara Tesla dikeluarkan dari indeks ESG (mengukur perusahaan tentang bagaimana mereka mengikuti prinsip-prinsip Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola.

Forbes mencatat bahwa Elon Musk melihat $ 12.4 miliar kekayaannya hilang pada hari Rabu, beberapa di antaranya karena keributan ESG tetapi beberapa juga karena penurunan pasar yang luas dan pernyataan Dewan Twitter bahwa mereka bermaksud untuk menutup transaksi dan menegakkan perjanjian merger.

Jika Mr. Musk gagal melanjutkan pembelian Twitter, kemungkinan besar dia harus membayar biaya pemutusan $ 1 miliar karena klaim pengguna yang salah hitung bukanlah hal baru di Twitter. Dewan Twitter juga akan memiliki opsi untuk menuntut Elon Musk atas kerugian jika dia tidak melanjutkan merger. Saham di Twitter ditutup hari ini pada $37.75, hanya 70% dari penawaran Elon Musk sebesar $54.20/saham.