Saatnya Memikirkan Kembali Perbankan Sentral

Di hari Rabu The Fed menaikkan target suku bunganya sebesar 75 poin persentase, sebuah sinyal yang jelas bahwa mereka serius dalam memerangi inflasi. Pengetatan di atas normal juga merupakan pengakuan bahwa, sampai sekarang, The Fed terlalu malu-malu.

Memang, ada alasan bagus bagi The Fed untuk berhati-hati. Pengetatan terlalu banyak, terlalu cepat, mungkin menjadi bumerang dengan memperburuk kekurangan pasokan.

Namun, karena saya (dan yang lainnya) ditunjukkan kemudian, pada November 2021 baik inflasi maupun produk domestik bruto nominal (NGDP) telah kembali ke tren sebelum pandemi dan masih tumbuh dengan cepat. Pertumbuhan itu menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga target seperempat poin pada bulan Desember atau Januari akan lebih bijaksana, dan bahwa dengan menunda tindakan lebih lanjut, Fed berisiko membiarkan inflasi aktual dan yang diharapkan memburuk.

Tetapi The Fed menunggu hingga Maret untuk mulai menaikkan suku bunga targetnya.

Bahaya terbesar yang ditimbulkan oleh penundaan The Fed adalah bahwa hal itu pada akhirnya akan memerlukan pengetatan yang jauh lebih agresif daripada yang seharusnya, meningkatkan risiko memicu resesi. (Sebagai rekan saya George Selgin suka menggambarkannya: “Seperti seorang pengemudi yang gagal untuk mengerem segera setelah halangan terlihat, The Fed sekarang harus 'membanting rem' pada pertumbuhan uang, dengan demikian menjadikan ekonomi AS sebagai kasus whiplash yang lebih parah.”)

Meskipun disesalkan bahwa pejabat Fed gagal bertindak lebih cepat, yang penting sekarang adalah mereka belajar dari kesalahan mereka. Dan sementara beberapa administrasi Biden dan pejabat Fed telah mengakui bahwa mereka kacau, a artikel Wall Street Journal terbaru menunjukkan bahwa mereka masih tidak mengerti. Menurut artikel itu:

Pejabat Fed dan penasihat Biden, yang banyak di antaranya pernah menjabat di bawah Obama atau, seperti Yellen, di The Fed selama krisis keuangan, tetap dihantui oleh pemulihan yang lambat di tahun 2010-an dan kekhawatiran bahwa gelombang baru Covid dapat terjadi. menggagalkan kebangkitan yang baru lahir. Selain itu, inflasi telah berada di bawah target The Fed selama lebih dari satu dekade. Ini juga membuat mereka yakin bahwa mereka memiliki ruang untuk bertindak lebih jauh.

Saya kira bahwa beberapa tahun yang lalu mungkin masuk akal untuk berpikir bahwa, karena inflasi cenderung berada di bawah sasaran The Fed setelah krisis 2008, The Fed mampu mempertahankan sikap kebijakan yang mudah tanpa risiko inflasi yang berlebihan. Tapi hanya sedikit.

Krisis keuangan 2008 dan penutupan COVID-19 adalah acara yang sama sekali berbeda baik dari segi ukuran, sebab, dan akibat. Dan pertumbuhan ekonomi tidak menyebabkan inflasi. Lebih penting lagi, The Fed (seperti kebanyakan bank sentral) telah menghabiskan waktu puluhan tahun hilang targetnya pada inflasi, suku bunga, dan agregat moneter yang luas.

Ini cenderung mendekati targetnya, tetapi tidak memiliki kendali ketat atas hal-hal seperti suku bunga dan inflasi. (Inflasi yang menargetkan bank sentral menghadapi semua jenis masalah informasi, seperti memperkirakan output potensial dari suatu perekonomian (variabel yang tidak dapat diamati), menentukan lapangan kerja maksimum (itu sendiri sebagian besar ditentukan oleh faktor-faktor nonmoneter), meramalkan produktivitas ekonomi, dan menentukan apakah perubahan tingkat harga didorong oleh penawaran atau permintaan. )

Apapun, The Fed mengakui bahwa itu tidak dapat menjelaskan inflasi di bawah rata-rata setelah tahun 2008. Jadi, mengapa orang-orang di The Fed yakin bahwa mereka dapat mengendalikan inflasi dengan tingkat presisi apa pun?

Kebetulan, di survei ekonom tahun 2021 dari kawasan Euro dan Amerika Serikat, kurang dari sepertiga responden berpikir kemungkinan bank sentral akan mencapai target inflasi mereka selama tiga tahun ke depan.

Hasil itu sangat bisa dimengerti. Apa yang membuat frustrasi, bagaimanapun, adalah bahwa begitu banyak ekonom mengakui keterbatasan yang dihadapi bank sentral tetapi masih bersikeras untuk mempertahankan kebijakan dasar yang sama.

Saya kira banyak orang merasa nyaman dengan gagasan bahwa beberapa kelompok ahli dapat "mengarahkan" ekonomi dengan tingkat presisi tertentu, tetapi pengalaman (dan bukti empiris) tidak mendukung gagasan itu dengan baik. Di sisi lain, sejarah adalah penuh dengan contoh sistem moneter berbasis pasar bahwa, jauh sebelum bank sentral, berhasil menciptakan uang yang dibutuhkan orang, saat mereka membutuhkannya.

Tentu saja, fakta sejarah ini membuat banyak orang memilih untuk beralih dari uang yang dikelola bank sentral ke sistem berbasis pasar. Saya tentu saja tidak menentang langkah seperti itu, tetapi hanya jika perubahan itu dapat dilakukan tanpa merusak semua yang ada dalam prosesnya, dan itu jauh lebih mudah diucapkan daripada dilakukan.

Ekonomi global sangat bergantung pada dolar AS, mata uang fiat nasional yang dikendalikan oleh pemerintah AS melalui The Fed. Dan The Fed mengontrol lebih dari sekedar basis moneter. Ini lebih banyak terlibat dalam pasar kredit jangka pendek – bukan hanya pasar Treasury – daripada lembaga lain mana pun, dan Kongres telah memberinya keleluasaan yang sangat besar untuk melaksanakan tugas-tugasnya yang diperlukan. Ini adalah bagian dari pemerintahan yang sangat besar.

Bahkan mengecilkan peran Fed dalam uang dan keuangan adalah tugas besar yang membutuhkan banyak perubahan kebijakan, banyak di antaranya harus diterapkan oleh Kongres.

Salah satu cara untuk memulai jalan menuju sistem moneter berbasis pasar adalah dengan mengubah mandat Fed sehingga menargetkan total pengeluaran nominal (biasanya disebut sebagai penargetan NGDP) alih-alih harga dan pengangguran. Melakukan hal itu akan membantu meringankan banyak masalah Fed (yang disebutkan di atas) masalah informasi, sehingga meningkatkan kemampuannya untuk melakukan kebijakan moneter.

Sementara segala sesuatunya masih jauh dari sempurna, rezim penargetan pengeluaran nominal akan lebih meniru sistem moneter berbasis pasar yang berhasil memasok jumlah uang yang dibutuhkan orang, saat mereka membutuhkannya.

Saya sebelumnya menyebut fitur ini sebagai netralitas moneter, yang berarti bahwa The Fed akan terus-menerus mencoba untuk memasok hanya sejumlah uang yang dibutuhkan perekonomian untuk terus bergerak, tidak lebih dan tidak kurang. Ini mengharuskan bank sentral untuk tidak terlalu mengganggu dan memudahkan Kongres untuk meminta pertanggungjawabannya. Gabungan, faktor-faktor ini harus meminimalkan gangguan moneter dan meningkatkan stabilitas secara keseluruhan.

Peningkatan stabilitas itu, pada gilirannya, akan membuat lebih mudah untuk membangun dukungan bagi reformasi keuangan dan fiskal yang lebih luas, termasuk pengembangan alternatif moneter swasta.

Waktu kita akan jauh lebih baik dihabiskan untuk menyempurnakan sistem semacam ini daripada memperebutkan siapa yang paling bertanggung jawab atas lonjakan inflasi saat ini. Terlepas dari di mana tepatnya kita menyalahkan, pemerintah federal bertanggung jawab. Dan mengurangi kebijaksanaan pembuat kebijakan federal untuk bermain-main dengan sistem moneter adalah cara terbaik untuk benar-benar memperbaiki masalah.