Keahlian Unik Jabil dan Tailwinds Sekuler Mendorong Pertumbuhan Laba

Saya pertama kali membuat JabilJBL
(JBL) Ide Panjang pada April 2019. Sejak itu, saham naik 79% dibandingkan dengan kenaikan 34% untuk S&P 500. Meskipun keuntungannya besar, saham masih menawarkan lebih banyak keuntungan bagi investor. Seperti yang akan saya tunjukkan, saham bisa bernilai setidaknya $70/saham hari ini – kenaikan 35%+.

Saham Jabil Menawarkan Risiko/Penghargaan yang Menguntungkan Berdasarkan Perusahaan:

• keahlian manufaktur dan desain
• hubungan pelanggan yang kuat
• prospek pertumbuhan di seluruh pasar akhir yang terdiversifikasi

Gambar 1: Kinerja Ide Panjang: Dari Tanggal Publikasi Sampai 6/27/2022

Apa yang Berhasil

Pada 2Q22 fiskal, segmen layanan manufaktur terdiversifikasi (DMS) perusahaan naik 4% tahun-ke-tahun (YoY), sementara segmen layanan manufaktur elektronik (EMS) naik 19% YoY. Kinerja perusahaan yang kuat di 1H22 membuat manajemen menaikkan perkiraan fiskal 2022 menjadi ~$32.6 miliar, yang merupakan 11% lebih tinggi dari pendapatan fiskal 2021.

Eksposur Pasar Akhir yang Beragam: Melihat ke masa depan, Jabil memiliki posisi yang baik untuk pertumbuhan pendapatan jangka panjang di berbagai pasar akhir. Secara khusus, perusahaan memiliki peluang pertumbuhan besar di kendaraan listrik, 5G, layanan kesehatan yang dipersonalisasi, komputasi awan, dan pasar energi bersih. Peneliti industri mengharapkan semua kecuali satu dari pasar berikut tumbuh dengan CAGR dua digit di tahun-tahun mendatang:

Meningkatkan Profitabilitas: Jabil mengoperasikan bisnis yang efisien yang telah meningkatkan laba atas modal yang diinvestasikan (ROIC) sejak tahun fiskal 2017. Margin laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) Jabil naik dari 2% pada tahun fiskal 2017 menjadi 3% selama dua belas bulan terakhir (TTM), sementara putaran modal yang diinvestasikan naik dari 2.9 menjadi 4.1 selama waktu yang sama. Margin NOPAT yang meningkat dan perputaran modal yang diinvestasikan mendorong ROIC Jabil dari 6% di tahun fiskal 2017 menjadi 11% TTM.

Gambar 2: Pengembalian Modal yang Diinvestasikan Jabil Sejak Fiskal 2017

Basis Pelanggan yang Kuat Menghasilkan Pertumbuhan Pendapatan Inti: Kemampuan manufaktur dan desain Jabil yang luas menarik pelanggan terkemuka di industri seperti AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alfabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Perusahaan (KO), dan AmazonAMZN
(AMZN).

Model operasi Jabil dalam bermitra dengan pelanggan yang menguntungkan di seluruh pasar akhir yang terdiversifikasi memberikan hasil yang kuat. Per Gambar 3, Jabil telah meningkatkan pendapatan dari $ 16.5 miliar pada tahun fiskal 2011 menjadi $ 30.7 miliar TTM, sedangkan Penghasilan Inti perusahaan telah tumbuh dari $ 374 juta menjadi $ 766 juta pada waktu yang sama. Secara mengesankan, Jabil telah menghasilkan Pendapatan Inti yang positif dalam 24 tahun terakhir.

Gambar 3: Pendapatan Jabil dan Penghasilan Inti: Fiskal 2011 Melalui TTM

Tailwinds Kuat Mendorong Pertumbuhan Masa Depan: Pertumbuhan yang diharapkan di pasar manufaktur kontrak elektronik akan memberikan penarik tangguh untuk pertumbuhan top-and-bottom line di masa depan untuk Jabil. Penyedia riset pasar Quad Intel mengharapkan pasar manufaktur kontrak elektronik tumbuh dari $452.5 miliar pada tahun 2020 menjadi $800.9 miliar pada tahun 2027, atau 8.5% majemuk setiap tahun.

Gambar 4: Ukuran Pasar Manufaktur Kontrak Elektronik: 2020 – 2027

Apa yang Tidak Berfungsi?

Konsentrasi Pelanggan Menambah Risiko: Lima pelanggan terbesar Jabil menyumbang 47% dari pendapatan fiskal 2021 perusahaan. Memang, Apple (APPL) sendiri menyumbang 22% dari pendapatan Jabil pada tahun fiskal 2021. Jika salah satu pelanggan utamanya pergi, Jabil kemungkinan akan melihat penurunan langsung dalam pendapatan dan keuntungan. Jabil telah berhasil mengurangi ketergantungannya pada Apple karena Apple menyumbang 28% dari pendapatan perusahaan pada tahun fiskal 2018.

Eksposur pasar akhir Jabil yang terdiversifikasi memang membantu membatasi risiko konsentrasi pelanggan karena penurunan di satu pasar akhir dapat diimbangi oleh pertumbuhan di pasar lain. Masalahnya adalah saya akan terus menonton.

Sisi baiknya, Jabil bermitra dengan perusahaan yang kuat secara finansial, yang mengurangi risiko kehilangan pelanggan karena kondisi ekonomi yang buruk. Dari 51 Jabil pelanggan di bawah cakupan, 90% mendapatkan peringkat kredit netral-atau-lebih baik. Itu berarti kerugian bisnis akan menjadi akibat dari persaingan, yang merupakan sesuatu yang dapat diatasi oleh perusahaan.

Paparan Besar ke Cina: Jabil menjalankan bisnis dalam jumlah besar di China, dan gangguan apa pun di negara tersebut dapat berdampak signifikan pada hasil operasi Jabil. Pendapatan langsung perusahaan dari China menyumbang 16% dari total pendapatan pada tahun fiskal 2021.

Lebih penting bagi Jabil adalah eksposur manufaktur perusahaan di Cina. Jabil memiliki "porsi signifikan" dari manufaktur, desain, dukungan, dan operasi penyimpanan yang berlokasi di China, yang menyumbang 41% dari aset perusahaan yang berumur panjang pada tahun fiskal 2021. Jika ketegangan geo-politik antara China dan Barat memaksa Jabil pelanggan keluar dari negara tersebut, perusahaan akan kehilangan tenaga kerja yang besar dan sangat terampil dan sejumlah besar kapasitas produksinya.

Namun, jika perusahaan terpaksa keluar dari operasi di China, fasilitas Jabil, dan pengalaman operasional di 30 negara lain akan mendukung transisi dari China.

Pengurangan Pengeluaran yang Tidak Berwenang: Seperti kebanyakan perusahaan, lingkungan ekonomi saat ini merupakan angin sakal bagi pendapatan jangka pendek dan pertumbuhan laba Jabil, karena perlambatan dalam pengeluaran diskresioner secara langsung mempengaruhi permintaan untuk banyak produk yang dirancang dan diproduksi Jabil. Namun, pelanggan Jabil terdiri dari banyak pemimpin industri yang tangguh, yang kemungkinan akan bangkit kembali dengan kuat setelah resesi global.

Saham Dihargai untuk Penurunan Keuntungan

Bahkan setelah kinerja yang kuat dari Ide Panjang ini, ekspektasi pasar untuk arus kas masa depan perusahaan terlalu pesimis. Rasio price-to-economic book value (PEBV) Jabil hanya 0.8, yang berarti pasar mengharapkan keuntungannya turun secara permanen 20% di bawah level TTM. Di bawah ini, saya menggunakan model arus kas diskonto terbalik (DCF) perusahaan saya untuk menganalisis ekspektasi pertumbuhan arus kas masa depan yang dimasukkan ke dalam beberapa skenario harga saham untuk Jabil.

Dalam skenario pertama, saya mengukur ekspektasi yang dimasukkan ke dalam harga saat ini. Saya berasumsi:

• Margin NOPAT turun ke rata-rata sepuluh tahun sebesar 2.3% (vs 2.8% TTM) dari tahun fiskal 2022 – 2031, dan
• pendapatan tumbuh hanya 1% (vs fiskal 2022 – 2023 perkiraan konsensus CAGR sebesar 8%) dimajemukkan setiap tahun dari tahun fiskal 2022 hingga 2031.

Dalam skenario, NOPAT 2031 fiskal Jabil adalah 9% di bawah level TTM, dan sahamnya akan bernilai $55/saham hari ini – hampir sama dengan harga saat ini.

Saham Bisa Mencapai $70+

Jika saya menganggap Jabil:

• Margin NOPAT turun ke level fiskal 2021 sebesar 2.6% dari fiskal 2022 – 2031,
• Pendapatan tumbuh pada CAGR 4% dari tahun fiskal 2022 – 2031, lalu

saham akan bernilai setidaknya $70/bagikan hari ini – 35% di atas harga saat ini. Dalam skenario ini, Jabil menumbuhkan NOPAT sebesar 4% secara majemuk setiap tahun selama 10 tahun ke depan. Sebagai referensi, Jabil meningkatkan NOPAT sebesar 17% per tahun selama lima tahun terakhir dan 11% selama dua dekade terakhir. Jika pertumbuhan NOPAT Jabil sesuai dengan level historisnya, saham akan naik lebih banyak lagi.

Gambar 5: NOPAT Historis dan Tersirat Jabil: Skenario Penilaian DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler, dan Brian Pellegrini tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang saham, sektor, gaya, atau tema tertentu.