JPMorgan Menjabarkan Risiko 'Volmageddon' pada Kegilaan Opsi Zero-Day

(Bloomberg) — Ahli strategi JPMorgan Chase & Co. menyoroti peringatan kontroversial mereka bahwa kegemaran opsi zero-day meningkatkan risiko "Volmageddon 2.0" di seluruh pasar.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Dalam sebuah studi baru, penurunan 5% di S&P 500 terlihat menggelembung 20% ​​lagi dalam skenario terburuk dari perdagangan tipis, dalam peristiwa ekstrim semua pedagang melepaskan kepemilikan mereka dari opsi zero-day-to-expiration, yang dikenal sebagai 0DTE.

Penelitian tersebut berusaha untuk membantah orang-orang di Wall Street yang mengatakan alarm asli bank terlalu berlebihan, setelah menarik paralel antara ledakan hari ini dalam kontrak derivatif yang jatuh tempo dalam waktu kurang dari 24 jam dan ledakan volatilitas pada tahun 2018. Menurut perkiraan JPMorgan, notional harian volume dalam opsi ultra-jangka pendek ini adalah sekitar $1 triliun.

"Perkiraan dampak pasar dari pelepasan opsi 0D melebihi guncangan pasar asli dalam semua skenario, menyoroti sifat refleksif dari opsi 0D dan potensi risikonya terhadap stabilitas pasar," tulis tim yang dipimpin oleh Peng Cheng dalam sebuah catatan Senin.

Mengatasi ancaman yang ditimbulkan oleh munculnya kontrak kedutan cepat ditantang oleh besarnya pasar opsi, jangka waktu pendek dari perdagangan ini dan ketidakpastian tentang siapa yang menggunakannya. Sementara beberapa di Street melihat derivatif sebagai pengurangan volatilitas pasar, yang lain dipimpin oleh JPMorgan melihatnya sebagai sumber turbulensi ekstrim.

Dalam penelitian terbaru, Cheng dan rekan-rekannya berangkat untuk mengukur risiko penurunan yang ditimbulkan oleh instrumen, yang banyak diminati oleh manajer keuangan institusional yang bergerak cepat. Cara para ahli strategi melihatnya, sumber masalah potensial berpusat pada pembuat pasar, yang mengambil sisi lain dari perdagangan dan harus membeli dan menjual saham untuk menjaga sikap netral pasar. Ketakutan adalah spiral ke bawah yang memperkuat diri sendiri yang mengguncang seluruh pasar, seperti yang terjadi pada Februari 2018.

Kisah berlanjut

Untuk mengukur dampak potensial, tim menggunakan ukuran yang dikenal sebagai delta, atau nilai teoretis saham yang diperlukan oleh pembuat pasar untuk melakukan lindung nilai terhadap eksposur terarah yang dihasilkan dari transaksi opsi. Untuk menguji skenario ekstrim, mereka memilih jam 1 siang sebagai waktu untuk penelitian mengingat ini adalah titik terendah dari likuiditas intraday selama jam bursa, dan berfokus pada dampak pasar selama lima menit.

Melacak semua transaksi opsi dalam dua bulan pertama tahun 2023, Cheng menghitung posisi bersih semua kontrak 0DTE pada pukul 1 siang setiap hari untuk mendapatkan rata-rata delta relatif terhadap pergerakan pasar. Asumsikan semua kontrak zero-day yang beredar dibatalkan pada saat yang sama, penurunan 1% di S&P 500 dapat memicu penjualan delta sebesar $6.6 miliar, yang sesuai dengan kerugian tambahan sebesar 4% selama perdagangan tipis, menurut model mereka.

Dalam skenario di mana S&P 500 jatuh 5%, penjualan rata-rata dari dealer opsi dapat meningkat menjadi $14.2 miliar dan menyeret pasar turun lagi 8%. Dalam kasus ekstrim, kekalahan seperti itu dapat menyebabkan penjualan delta hingga $30.5 miliar, atau mencapai 20%.

Bagi Brent Kochuba, pendiri spesialis opsi SpotGamma, analisis skenario mengasumsikan lingkungan pasar yang statis, sedangkan pada kenyataannya penjualan dari dealer opsi kemungkinan akan diimbangi dengan menutupi posisi yang ada dan kemungkinan penambahan posisi baru.

"Kami mengantisipasi bahwa sejumlah besar pedagang akan dengan cepat menyesuaikan posisi menjadi penurunan tajam," kata Kochuba.

Sementara itu tim JPMorgan juga memberikan estimasi partisipasi retail pada produk beroktan tinggi tersebut. Saat ini, hanya sekitar 5% dari opsi 500DTE S&P 0 yang diprakarsai oleh pedagang harian. Itu dibandingkan dengan sekitar 20% untuk bagian mereka dalam kontrak serupa yang melacak SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).

“Kami tidak mengamati peningkatan yang signifikan dalam partisipasi ritel” sejak Cboe Global Markets Inc. pertama kali menyediakan opsi harian yang kadaluarsa bagi investor tahun lalu, tulis Cheng. “Oleh karena itu, kami tidak percaya investor ritel adalah pendorong utama pertumbuhan volume opsi 0D.”

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP