'Likuiditas mengerikan': kondisi perdagangan yang buruk memicu gejolak di Wall Street

Kemampuan para pedagang untuk membeli dan menjual saham, obligasi, dan produk keuangan lainnya dengan lancar di Wall Street telah memburuk tajam tahun ini, menambah bahan bakar ke ayunan besar di pasar modal terbesar dan terdalam di dunia.

Likuiditas di seluruh pasar AS sekarang berada pada level terburuknya sejak hari-hari awal pandemi pada tahun 2020, menurut investor dan bank-bank besar AS yang mengatakan pengelola uang sedang berjuang untuk mengeksekusi perdagangan tanpa mempengaruhi harga.

Kesepakatan yang relatif kecil senilai hanya $50 juta dapat menjatuhkan harga atau mendorong reli dalam dana yang diperdagangkan di bursa dan kontrak berjangka indeks yang biasanya diperdagangkan tanpa menyebabkan riak besar, kata Michael Edwards, wakil kepala investasi hedge fund Weiss Multi-Strategy Advisers.

Dia menambahkan: "Likuiditas itu mengerikan."

Kondisi yang berat telah bertabrakan dengan perubahan besar dalam ekonomi global yang telah membuat banyak manajer portofolio lengah: perlambatan pertumbuhan, kenaikan suku bunga, dan inflasi yang intens. Tidak siap untuk pergantian sentimen, para pedagang tiba-tiba memposisikan ulang portofolio mereka.

Kekeringan likuiditas juga mempengaruhi pasar vital yang digunakan perusahaan untuk mendanai diri mereka sendiri dan pemerintah memanfaatkan untuk membiayai pengeluaran publik. Risalah dari pertemuan kebijakan terbaru bank sentral AS yang diterbitkan bulan lalu menunjukkan bahwa para pejabat prihatin dengan masalah yang diciptakan di pasar Treasury dan komoditas oleh likuiditas yang lemah.

Lanskap perdagangan berubah secara dramatis setelah pembuat kebijakan di Washington dan Brussels berusaha untuk melindungi Main Street dari Wall Street setelah krisis keuangan 2008. Melalui serangkaian peraturan yang diperkenalkan selama 12 tahun terakhir, bank sekarang diharuskan memiliki bantalan modal yang lebih besar untuk melindungi neraca mereka dari perubahan besar.

Ini berarti bank sekarang memiliki aset yang jauh lebih sedikit, seperti saham dan obligasi, membuat mereka kurang gesit dalam menanggapi permintaan investor untuk membeli atau menjual, dan menyambungkan pipa yang menghubungkan pembeli dan penjual.

“Orang [bank] tidak mau memberikan modal,” kata Edwards.

Di pasar utang, kepemilikan obligasi korporasi di antara dealer utama yang menanggung utang pemerintah AS secara bertahap menurun selama dekade terakhir, menurut data dari Federal Reserve New York, mengambil langkah lebih rendah tahun ini.

Bank telah mundur, khususnya, dari menahan utang yang lebih rentan terhadap kenaikan suku bunga, memotong posisi bersih mereka dalam obligasi berkualitas lebih tinggi dengan jatuh tempo 10 tahun atau lebih ke wilayah negatif. Sementara itu, kesehatan pasar obligasi pemerintah AS - tolok ukur aset triliunan dolar secara global - berada pada kondisi terburuk sejak krisis pasar Maret 2020, menurut indeks Bloomberg.

“Ini membuat frustrasi,” kata Jordan Sinclair, direktur riset di hedge fund Capstone, tentang kurangnya likuiditas. “Krisis keuangan global adalah kegagalan industri perbankan. Mereka mengambil terlalu banyak risiko dan memberikan terlalu banyak pengaruh dan masuk akal bagi regulator untuk memastikan hal itu tidak akan terjadi lagi. Tapi ada konsekuensinya.”

Itu telah terwujud dalam perdagangan choppier. Sinclair memperkirakan bahwa indeks Vix, ukuran volatilitas di pasar saham AS, telah melonjak lebih dari 5 poin pada satu hari perdagangan sembilan kali dalam 15 tahun sebelum krisis keuangan. Dalam kurun waktu 15 tahun pasca krisis, sudah terjadi 68 kali.

Namun selama periode itu, kerugian perdagangan yang ditimbulkan oleh bank-bank besar AS dapat dikelola dan tidak mengancam sistem keuangan secara keseluruhan. Ini adalah fakta yang tidak hilang dari para pedagang dan investor, terutama setelah kejatuhan dari runtuhnya kantor keluarga Archegos tahun lalu secara luas terkandung.

Perusahaan perdagangan frekuensi tinggi seperti Citadel Securities dan Jump Trading telah mengisi sebagian celah yang ditinggalkan oleh bank-bank besar di Wall Street, tetapi investor mengatakan algoritma yang membantu mengeksekusi perdagangan melalui jenis operator tersebut sering berarti bahwa kapasitas perdagangan secara otomatis berkurang ketika saham mulai turun. berayun dengan keras.

Pada bulan Mei, investor yang berharap untuk memperdagangkan e-mini futures di S&P 500 — salah satu kontrak terpenting yang digunakan manajer uang besar untuk bertaruh pada arah pasar — ​​melihat tawaran kecil untuk membeli dan menjual ketika melihat layar perdagangan mereka. Goldman Sachs mencatat bahwa pada beberapa hari kontrak senilai kurang dari $2 juta dapat dibeli atau dijual dengan harga yang secara aktif dikutip di pasar, level terendah sejak Maret 2020.

Data terpisah dari JPMorgan Chase menggarisbawahi kerapuhan sistem. Bank mengukur berapa banyak ketidakseimbangan pesanan — perbedaan antara pesanan beli dan jual di S&P 500 e-mini futures — yang dibutuhkan untuk menggerakkan futures 1 persen dalam periode lima menit.

Dibutuhkan pesanan sekitar $900 juta untuk memindahkan kontrak berjangka dengan jumlah tersebut di bulan Mei, sekitar 67 persen lebih kecil dari ukuran ketidakseimbangan perdagangan yang diperlukan dari 2017 hingga 2019. Ahli strategi bank menemukan bahwa fenomena serupa terjadi di masa depan. melacak obligasi pemerintah AS, memperingatkan bahwa "likuiditas baru-baru ini mulai menurun lagi, dan kedalaman pasar selama tiga bulan terakhir sekarang terendah sejak Maret 2020".

Likuiditas yang lemah telah memperkuat volatilitas di pasar saham, kata investor. Dalam sesi perdagangan berturut-turut bulan lalu, Walmart dan Target mengalami penurunan terbesar mereka sejak 1987 setelah masing-masing memperingatkan tentang mengintensifkan tekanan biaya. Penurunan tersebut menghapus $71 miliar dari penilaian pasar pasangan ini.

Pergerakan harian yang luar biasa dalam saham juga telah dicatat di pemilik Facebook Meta, Amazon dan Netflix, sementara langkah-langkah menunjukkan volatilitas perusahaan blue-chip seperti Apple, Microsoft, Visa dan Coca-Cola telah melonjak.

"Ada banyak perdagangan yang terjadi tetapi dalam hal ukuran pesanan, itu lebih kecil dalam beberapa bulan terakhir," kata Mary Phillips, wakil kepala manajemen portofolio di Dimensional. “Saya pikir jika Anda adalah tipe manajer aset yang mencoba melakukan perdagangan blok besar dengan cepat dan Anda benar-benar spesifik tentang apa yang ingin Anda perdagangkan, Anda dapat menghadapi tantangan likuiditas.”