(Bloomberg) — Bulls yang merasa nyaman dengan kebijakan kenaikan suku bunga Federal Reserve memiliki ancaman lain yang harus dihadapi, yang menurut tim di Morgan Stanley berpotensi mengirim saham ke posisi terendah baru.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Ini adalah pelepasan program berusia satu dekade untuk membanjiri ekonomi dengan uang tunai, yang dikenal dengan bahasa sehari-hari sebagai pelonggaran kuantitatif, dan sekarang, saat dibatalkan, pengetatan kuantitatif. Sementara kenaikan suku bunga mendapatkan semua kesalahan untuk pasar beruang tahun ini, analisis oleh tim penjualan dan perdagangan Morgan Stanley menunjukkan bahwa prosedur neraca memiliki lebih banyak pengaruh pada ekuitas pada tahun 2022, menjelaskan hampir semua liku-liku mereka.
Siapa pun yang mengharapkan perlambatan dalam laju kenaikan suku bunga untuk membantu ekuitas muncul dari pasar bearish selama setahun mungkin mendapatkan peringatan dari dampak berkelanjutan dari program QT Fed, tulis tim yang anggotanya termasuk Christopher Metli. Mereka mengatakan S&P 500 akan turun sebanyak 15% pada bulan Maret, berdasarkan pola historis dan aliran uang yang diproyeksikan dalam beberapa bulan mendatang.
"Sementara pasar saat ini sangat fokus pada Fed yang memperlambat laju kenaikan - yang masih bisa membuat saham lebih tinggi dalam waktu dekat - gajah di ruangan itu adalah QT," tulis Metli dan rekannya dalam sebuah catatan awal bulan ini.
Bahwa Fed tetap menjadi satu-satunya pengaruh terbesar di pasar ekuitas terlihat pada hari Senin, ketika retorika hawkish baru dari pembuat kebijakan mengirim S&P 500 ke kerugian 1.5%. Turun 17% untuk tahun ini, indeks bersiap untuk kinerja tahunan terburuk sejak krisis keuangan 2008.
QT adalah bagian penting dari sistem moneter yang mengontrol jumlah likuiditas yang memengaruhi harga aset. Sama seperti pembelian obligasi Fed selama krisis pandemi membantu menaikkan harga ekuitas, penarikan mereka diatur untuk melakukan sebaliknya dengan menguras uang dari saham.
"QE penting saat naik, dan QT penting saat turun - tetapi kerusakannya belum selesai," tulis tim Morgan Stanley.
Untuk melacak arus uang yang luas, tim menyertakan tiga masukan utama dalam model likuiditas mereka: perubahan dalam neraca Fed; Treasury General Account (TGA), atau kas Treasury yang disimpan di bank sentral; dan Fasilitas Reverse Repo (RRP), atau uang tunai yang diparkir di Fed oleh dana pasar uang dan lainnya.
Mekanismenya rumit tetapi dalam istilah yang paling sederhana, kenaikan neraca Fed berarti ekspansi likuiditas yang menjadi pertanda baik bagi saham, sementara peningkatan TGA atau RRP menunjukkan kontraksi likuiditas dengan potensi menimbulkan masalah.
Dengan mempertimbangkan ketiga faktor tersebut, Metli dan rekannya menemukan bahwa ukuran likuiditas dan S&P 500 telah menunjukkan hubungan yang erat selama 10 tahun terakhir, dengan korelasi enam bulan mencapai 0.70. (Pembacaan 1 berarti gerakan sinkron.)
Ketika S&P 500 dijual dari Maret hingga Juni, likuiditas turun tajam, menurut Morgan Stanley. Rebound sejak September telah terjadi karena perusahaan memperkirakan $200 miliar uang masuk kembali.
Dengan Fed QT berjalan dengan kecepatan $95 miliar per bulan dan Departemen Keuangan memperkirakan saldo kasnya akan meningkat sebesar $200 miliar hingga akhir tahun, itu sama dengan tekanan likuiditas yang menyiratkan penurunan 8% untuk S&P 500 pada akhir Desember. , menurut model mereka.
“Pengurasan likuiditas itu akan sangat sulit untuk dilawan,” mereka memperingatkan.
Tim mengatakan korelasi ini kemungkinan besar akan pecah begitu neraca dan kelebihan likuiditas dari QE menjadi normal. Namun untuk saat ini, kata mereka, mengabaikan risiko menipisnya likuiditas merupakan kesalahan.
Pendapat berbeda tentang pengaruh QT pada harga aset. Pada bulan Agustus, ahli strategi Bank of America Corp. Savita Subramanian memperkirakan bahwa QE telah menjelaskan lebih dari 50% perubahan dalam kelipatan pendapatan-harga S&P 500 sejak 2010, dan QT yang direncanakan akan memangkas 7% dari nilai indeks, semuanya sama. .
Bulls ekuitas mengatakan kekuatan seperti pendapatan perusahaan mendukung reli tujuh kali lipat S&P 500 sejak Maret 2009 hingga puncak terbarunya di bulan Januari. Namun satu kasus populer di kalangan bears menyatakan bahwa semua kenaikan dibangun di atas dukungan Fed yang melihat neracanya berkembang ke rekor. Setelah rangsangan diputar kembali, pemikiran berlanjut, itu akan menimbulkan masalah.
Doug Ramsey, kepala investasi Leuthold Group, mengatakan pengetatan moneter The Fed memperburuk krisis likuiditas pada saat ekonomi yang berkembang secara bersamaan mengurasnya.
Semua kecuali satu dari 14 indikator moneter/likuiditas perusahaan, seperti permintaan pinjaman dan kurva imbal hasil Treasury, dinilai negatif. Satu ukuran, yang dikenal sebagai Marshallian K yang melacak kesenjangan tingkat pertumbuhan jumlah uang beredar dan produk domestik bruto, turun pada bulan September ke level terendah dalam empat dekade.
"Langkah-langkah ini menyiratkan tidak ada lagi cukup uang untuk membiayai produksi barang-barang tersebut dan untuk mendukung pasar saham yang masih jauh dari kata murah," tulis Ramsey dalam sebuah catatan awal bulan ini. "Pesta likuiditas sekarang menjadi kelaparan."
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html