Moderna Hadapi Tantangan Di Luar Vaksin Covid. Stoknya Masih Beli untuk Jangka Panjang.

Pandemi telah menjungkirbalikkan bisnis vaksin. Moderna telah menjual atau mengontrak untuk menjual vaksin Covid-36 senilai $19 miliar sejak awal 2021. Sekarang, ketika pandemi mulai mereda, vaksin kelas berat, dipimpin oleh

Sanofi

(SNY) dan

Pfizer

(PFE), siap untuk merebut kembali wilayah mereka.

Saham Moderna, yang naik lebih dari 1,100% antara awal 2020 hingga pertengahan 2021, merosot. Saat ini, nilai pasar Moderna adalah $134 miliar lebih rendah dari pada bulan Agustus. Sahamnya turun 41% di bulan Januari saja. Jika gangguan pasar vaksin yang disebabkan oleh Covid-19 berlangsung lebih lama dari pandemi, sahamnya murah untuk perusahaan yang mengirimkan 800 juta dosis tahun lalu. Investor, bagaimanapun, harus siap untuk melewati transisi ke dunia pascapandemi yang bisa memakan waktu beberapa tahun untuk dimainkan.

Saham Moderna berada di bawah $15 ketika Barron menyoroti perusahaan dalam cerita sampul pada Agustus 2019, dan pada $ 168 ketika kami merekomendasikan saham pada April 2021. Saham naik menjadi hampir $ 500 pada awal Agustus, tetapi kembali turun ke $ 150 baru-baru ini.

Kasus yang kami buat pada bulan April, bahwa peluang Moderna untuk mengulangi keberhasilan vaksin Covid-19 adalah baik, masih berlaku, dengan peringatan: Kesenjangan dalam infrastruktur, personel, hubungan, dan kematangan organisasi antara Moderna dan pembuat vaksin akan menimbulkan rintangan atas beberapa tahun berikutnya. Jika dapat menggunakan tumpukan uangnya yang besar untuk tumbuh dewasa, Moderna dapat menjadi permainan jangka panjang yang menarik.

“Kami mungkin masih secara budaya seperti biotek yang berjuang untuk eksis,” kata presiden Moderna, Dr. Stephen Hoge. Barron. “Saya pikir ada beberapa pendewasaan yang harus kita semua lakukan saat kita menjadi perusahaan yang bertahan lama.”

Pasar vaksin berbeda dengan pasar obat lain. Vaksin sebagian besar dikomoditaskan, yang berarti bahwa produsen bersaing dalam harga untuk sebagian besar pembeli pemerintah. Di pasar swasta AS, vaksin influenza dewasa umumnya berharga sekitar $18. Bahkan vaksin yang menghadapi persaingan kecil relatif murah dibandingkan obat-obatan bermerek lainnya.

Untuk menghindari komoditisasi, Moderna berencana menjual vaksin kombinasi premium yang melindungi dari Covid-19, flu, dan, pada akhirnya, virus pernapasan lainnya.

Namun pemain vaksin besar sudah merayap ke wilayah Moderna. Setiap kali regulator global menyetujui vaksin flu berbasis mRNA, kemungkinan Moderna tidak akan memiliki satu-satunya. Sanofi dan Pfizer sedang menguji vaksin flu berbasis mRNA mereka sendiri.

Data awal tentang vaksin flu Moderna, sementara itu, tidak memberi inspirasi. Dalam pembacaan sementara dari uji coba Fase 1, mayoritas peserta berusia 18 hingga 49 tahun melaporkan reaksi seperti kelelahan dan nyeri otot, yang menjadi hambatan serius saat bersaing dengan vaksin flu yang disetujui dengan reaksi yang lebih ringan.

Sebenarnya menjual hasil jepretan itu sulit. Meskipun memiliki vaksin Covid-19 terbaik di dunia, Moderna telah melihat penurunan pangsa pasarnya. Tidak jelas apakah Moderna memiliki infrastruktur untuk bersaing dengan pembuat vaksin besar. Itu adalah kasus yang dibuat oleh CEO Sanofi, Paul Hudson.

“Anda tidak memerlukan infrastruktur besar jika Anda bernegosiasi dalam pandemi, di mana semua orang menelepon Anda dan bertanya, 'Bisakah kami memesan beberapa?' Hudson baru-baru ini memberi tahu Barron. “Ketika Anda berada di dunia yang kompetitif di lebih dari 100 negara, Anda memerlukan ahli di lapangan untuk melakukan [pemantauan efek samping], peraturan lokal. Anda membutuhkan banyak hal yang tidak Anda butuhkan dalam pandemi.”

Moderna sekarang memiliki hampir 3,000 karyawan dan mengatakan memiliki staf di 10 negara paling penting. Itu peningkatan yang cepat, tetapi masih jauh dari 15,000 orang yang dipekerjakan oleh divisi vaksin Sanofi saja. Sanofi hadir di 90 negara, dan pabrik di 32 negara.

“Kami tidak memiliki hadiah berupa pendapatan selama 175 tahun dan 100,000 karyawan,” Hoge mengakui. Namun, dia berpendapat bahwa pekerjaan Moderna selama pandemi membangun hubungan dengan pembeli yang akan membantu lama setelahnya.

Moderna juga memiliki banyak uang. Analis Wall Street memperkirakan bahwa perusahaan akan memiliki $27.4 miliar pada akhir tahun ini, menurut FactSet. Bankroll yang sangat besar itu merupakan kasus terbaik untuk Moderna. Dengan uang tunai itu, mungkin perusahaan ini dapat meningkatkan dirinya dengan cukup cepat untuk bersaing di level Pfizer dan Sanofi.

Tantangan lain menunggu. Pada bulan Desember, pengadilan banding federal memihak Moderna pada masalah paten. Itu mengatur panggung untuk kemungkinan pertempuran hukum yang melibatkan Moderna dan

Biofarma Arbutus

(ABUS), yang memegang paten, dan

Ilmu Roivant

(ROIV), yang telah melisensikannya. Perusahaan tidak akan membahas kemungkinan litigasi di masa depan. Analis SVB Leerink Dr. Mani Foroohar memperkirakan bahwa penyelesaian apa pun yang mungkin dicapai Moderna kemungkinan akan mencakup “royalti satu digit untuk penjualan vaksin.” Royalti 3%, tulisnya, akan membebani Moderna sekitar $330 juta ditambah bagian royalti hingga tahun 2029.

Masalah yang lebih besar adalah perselisihan tahun lalu antara Moderna dan National Institutes of Health atas kredit untuk menemukan urutan genetik yang digunakan dalam vaksin Covid-19, yang mengakibatkan direktur NIH secara terbuka mengancam tindakan hukum.

Moderna sejak itu mundur, tetapi pertengkaran itu tidak bagus untuk perusahaan yang pelanggannya umumnya adalah entitas pemerintah. “Mengambil tindakan yang merusak hubungan seseorang dengan pemerintah, berpotensi, atau menciptakan kesan bahwa seseorang tidak bermain dengan aturan yang sama seperti yang lain, umumnya buruk bagi nilai merek seseorang dengan pemerintah,” kata Foroohar.

Hoge mengatakan dia menyesali "cara ini telah dipolitisasi, dan cara cerita itu dimainkan." Dia menggambarkan perselisihan itu sebagai perselisihan teknis yang menurut Moderna sudah waktunya untuk diselesaikan secara pribadi dengan NIH. “Saya pikir hampir ada kenaifan dalam cara kami mendekati beberapa hal ini,” katanya. “Jika kita memiliki ratusan orang dalam urusan Humas dan pemerintahan, mereka akan mengatakan tidak, tidak, tidak, kita harus berhati-hati dengan hal-hal ini.”

Dua tahun lalu, tak seorang pun di luar biotek pernah mendengar tentang Moderna. Sekarang, ini adalah biotek paling terkenal dalam sejarah.

Setiap hari, Hoge berkata, “kami direndahkan, oh kami berada di panggung besar sekarang. Dan kami masih tipe anak canggung yang menjadi baik, tetapi seperti Anda dapat menunjukkan kekurangan kami karena kami memilikinya. Kami tidak dipoles.”

Berapa lama waktu yang dibutuhkan anak aneh itu untuk tumbuh dewasa? Foroohar tidak optimis: “Dalam pandangan kami, ini adalah kelemahan Shakespeare dalam manajemen dan struktur operasional Moderna saat ini. Itu bisa diperbaiki, tentu saja. Seseorang dapat membangun infrastruktur, seseorang dapat mengubah kepemimpinan, seseorang dapat mengubah pendekatannya. Tapi sejauh ini Moderna tidak menunjukkan niat untuk melakukannya.”

Terserah Moderna untuk membuktikan dia salah. Bagi investor yang sabar, ini adalah kesempatan untuk bertaruh pada platform kuat yang pernah meraih emas sebelumnya.

Menulis untuk Josh Nathan-Kazis di [email dilindungi]