Penelitian baru mengklaim bear market tidak akan berakhir sampai VIX mengatakan demikian.

VIX — Indeks Volatilitas CBOE
VIX,
-5.87%
—mencerminkan ekspektasi pedagang opsi terhadap S&P 500
SPX,
+ 1.40%
volatilitas selama bulan berikutnya, dengan tingkat yang lebih tinggi menunjukkan volatilitas yang diharapkan lebih besar. Sejak 1990, tahun paling awal di mana CBOE memiliki data historis untuk VIX, penutupan tertingginya adalah 82.69 (pada Maret 2020). Penutupan terendahnya terjadi pada November 2017 di 9.14. Saat ini berdiri di bawah 20-an.

Sebuah baru-baru ini analisis oleh ahli strategi ekuitas di BNP Paribas menyimpulkan bahwa VIX adalah indikator kapitulasi pasar yang andal dan, oleh karena itu, berguna untuk menentukan apakah bear market telah berakhir. Mereka menemukan bahwa rata-rata level VIX di dasar pasar beruang sebelumnya adalah 40.5, jauh di atas level tertinggi VIX yang dicapai (setidaknya sejauh ini) di pasar beruang saat ini (yaitu 36.45). Selain itu, karena perusahaan menemukan bahwa lonjakan “dalam volatilitas rata-rata datang bersamaan dengan palung di pasar,” mereka menyimpulkan bahwa pasar bearish belum mencapai titik terendah.

Argumen perusahaan tampaknya masuk akal, karena VIX dengan keras kepala menolak untuk melonjak ke atas selama pasar beruang ini – tidak peduli berapa banyak gejolak yang dialami pasar. Ambil apa yang terjadi pada 15 Desember, ketika pasar saham mengalami penurunan terbesar dalam tiga bulan — dengan Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.44%
merosot lebih dari 750 poin. VIX hari itu ditutup naik hanya 1.69 poin, menjadi 22.83. Level penutupan ini berdiri di 74^th persentil distribusi historis VIX sejak 1990, yang berarti 26% penutupan harian selama 32 tahun terakhir lebih tinggi. Hal ini tentu menunjukkan bahwa kita belum mengalami kapitulasi.

Namun demikian, investor tidak boleh bertaruh terlalu banyak pada pesan dari VIX ini. Level median VIX yang diidentifikasi oleh BNP Paribas di dasar bear market sebelumnya — 40.5 — menyampaikan presisi yang salah, karena sebenarnya level tersebut berada di tengah-tengah rentang yang luas.

Pertimbangkan di mana VIX berdiri di bagian bawah dari delapan pasar beruang sejak 1990 dalam kalender Ned Davis Research dari pasar bull dan bear. Ini berkisar secara luas dari 28.14 hingga 61.59. Dalam dua dari delapan itu, pada kenyataannya, VIX lebih rendah dari level yang dicapai pada musim semi dan Oktober 2022. Oleh karena itu, tampaknya sulit untuk menyimpulkan dengan percaya diri, dari VIX itu sendiri, bahwa bear market tidak mencapai titik terendah di musim semi pasar atau posisi terendah Oktober.

Kisaran luas ini juga diilustrasikan dalam bagan di atas, yang melaporkan pengembalian S&P 500 12 bulan berikutnya sebagai fungsi dari VIX. Meskipun pengembalian rata-rata berkorelasi dengan tingkat VIX, perhatikan dari kolom hijau penyebaran antara pengembalian terbaik dan terburuk pasar saham. Taruhan apa pun berdasarkan data bagan ini harus menjadi taruhan dengan tingkat kepercayaan rendah.

Pertimbangkan apa yang terjadi selama Krisis Keuangan Global. Sebelum GFC, VIX tidak pernah naik di atas 40-an. Jadi, ketika VIX naik ke level tersebut pada Oktober 2008, banyak pengatur waktu pasar yang dipantau oleh perusahaan saya dengan percaya diri bertaruh bahwa pasar beruang berada pada atau mendekati akhir. Mereka salah. Saham terus meluncur. VIX pada November 2008 akan melonjak mendekati 90, dan pasar bearish tidak akan berakhir hingga Maret berikutnya, ketika S&P 500 hampir sepertiga lebih rendah.

Pertimbangkan juga anggapan bahwa lonjakan VIX menunjukkan bahwa dasar pasar beruang sudah dekat. Untuk setiap bear market sejak 1990 dalam kalender Ned Davis Research, saya menghitung jumlah hari dari tanggal VIX mencapai puncaknya hingga tanggal berakhirnya bear market. Rata-rata adalah 57 hari kalender, atau hampir dua bulan. Sementara dalam kasus satu pasar beruang, puncak VIX terjadi pada hari yang tepat dari pasar beruang rendah, dalam kasus lain 171 hari kalender (hampir enam bulan) terjadi antara puncak dan akhir. Sekali lagi, itu kisaran yang cukup luas.

Jadi, bahkan jika VIX dalam beberapa hari terakhir telah melonjak cukup untuk menyarankan kapitulasi, kami masih tidak dapat menyimpulkan bahwa pasar beruang berada pada atau mendekati akhir.

Pengamatan ini tidak dimaksudkan sebagai kritik terhadap penelitian PNB Paribas. Karena tidak ada definisi yang disepakati tentang apa itu kapitulasi, ketidaktepatan melekat pada setiap upaya untuk mengukurnya. Inilah mengapa beberapa analisis menunjukkan bahwa kapitulasi telah terjadi, sementara yang lain — seperti penelitian dari PNB Paribas — menyatakan tidak.

Intinya: Gambarnya beragam, tapi itu bukan kejutan. Tidak akan pernah terjadi bahwa semua indikator mengarah ke arah yang sama. Di satu sisi, memang benar bahwa, jika VIX melonjak jauh lebih tinggi di sesi-sesi terakhir, bobot bukti akan lebih condong ke arah percaya bahwa bear market sudah mendekati akhir. Tapi, di sisi lain, kemiringan seperti itu akan sangat kecil.

Mark Hulbert adalah kontributor tetap MarketWatch. Hulbert Ratings melacak buletin investasi yang membayar biaya tetap untuk diaudit. Dia bisa dihubungi di [email dilindungi]

Baca: Ekonom yang memelopori penggunaan alat resesi yang diikuti dengan cermat mengatakan itu mungkin mengirimkan 'sinyal palsu'

Plus: The Fed harus menghentikan kenaikan suku bunga sekarang karena inflasi telah melambat secara signifikan. Tapi itu tidak akan terjadi.