Laba Operasi Turun di 2Q22, Sekarang Mengecilkan Laba Inti

2
2Q22 Penghasilan Operasional dihitung oleh S&P Global (SPGII
PHANTOMMENACE
) untuk S&P 500 turun dari rekor tertinggi di 1Q22 dan sekarang lebih rendah dari Penghasilan Inti untuk pertama kalinya sejak 3Q20.

Saham tetap lebih mahal daripada yang terlihat berdasarkan Laba Operasi SPGI, tetapi keterputusan penilaian semakin berkurang. Meskipun jatuh ~11
313
3
% pada tahun 20222022
22
, penilaian S&P 500 saat ini membutuhkan lebih banyak pertumbuhan pendapatan daripada yang diperkirakan analis, bahkan setelah Laba Operasi turun di 2Q22.

Penelitian Penghasilan Inti saya didasarkan pada data keuangan terbaru yang telah diaudit, yaitu kalender 2Q22 10-Q dalam banyak kasus. Data harga per 8/1212
/22. Laba Operasi dari S&P Global didasarkan pada kerangka waktu yang sama.

Laba Operasi Rebound
MEMANTUL
Akan Berakhir di 2Q22

Gambar 1 menunjukkan Laba Operasi untuk Laba Inti S&P 500 yang mengecilkan untuk pertama kalinya sejak 3Q20.

Di 2Q22, Laba Operasi 1% lebih rendah dari Laba Inti. Melihat basis tahunan, saya menemukan bahwa Laba Inti 2Q22 meningkat lebih cepat, naik 27% dari tahun ke tahun (YoY), dibandingkan dengan Laba Operasi, yang naik 1717
% YoY.

Gambar 1: Penghasilan Dua Belas Akhir Bulan: Penghasilan Inti vs. Penghasilan Operasional SPGI: 4Q19 –2Q22

Rincian lebih lanjut tentang perhitungan Penghasilan Inti tersedia di Lampiran I.

Laba Operasi SPGI tidak mengecualikan biaya tidak biasa yang melebih-lebihkan rebound pada tahun 20212021
masa depan
dan membuat keuntungan terlihat lebih buruk di 2Q22 daripada sebelumnya.

S&P 500 Masih Lebih
LEBIH
MORE4
Mahal dari Laba Operasi menyiratkan

Pada akhir 2Q22, Penghasilan Inti untuk S&P 500 mencapai rekor tertinggi baru, melampaui rekor sebelumnya yang dibuat di masing-masing dari empat TTM terakhirTTM
periode yang berakhir 1Q22, 2021, 3Q21, dan 2Q21. Penurunan Laba Operasi, bersama dengan rebound harga S&P 500 di 2Q22, telah menutup kesenjangan antara penilaian S&P 500 yang diukur dengan Price-to-Operating Earnings dan Price-to-Core Earnings. Namun, dengan kedua ukuran tersebut, pasar tetap berada di atas level historis. Tanpa peningkatan yang signifikan dalam Laba Operasi, yang tampaknya tidak mungkin mengingat lingkungan makro saat ini, S&P dapat jatuh jauh sebelum diperdagangkan sejalan dengan level historis.

Gambar 2: Price-to-Core vs. Price-to-SPGI's Operating Earnings: TTM per 12/31/15 – 8/12/22

Catatan: data Laba Operasi SPGI periode terbaru menggabungkan perkiraan konsensus untuk perusahaan dengan tahun fiskal non-standar. Rasio P/E Penghasilan Inti menggabungkan hasil TTM untuk konstituen hingga 6/3030
/13 dan menggabungkan empat perempat hasil untuk konstituen S&P 500 di setiap periode pengukuran sesudahnya. P/E SPGI didasarkan pada empat perempat hasil agregat S&P 500 di setiap periode. Selengkapnya di Lampiran IISERANGAN
II
.

Gambar 2 menunjukkan rasio P/E trailing S&P 500 berdasarkan Penghasilan Inti dan Laba Operasi SPGI telah turun secara signifikan dari puncaknya pada Maret 2021, tetapi P/E berdasarkan Laba Operasi meningkat secara signifikan kuartal-ke-kuartal (QoQ) hingga 12 Agustus , 2022. Harga telah turun relatif terhadap pendapatan sejak penilaian mencapai puncaknya pada tahun 2021, tetapi rasio P/E berdasarkan Pendapatan Operasional (20.9) tetap di bawahRENDAH
P/E menggunakan Core Earnings (21.5).

Penghasilan Inti Kurang Volatil dan Lebih Dapat Diandalkan

Gambar 3 menyoroti perubahan persentase Pendapatan Inti dan Pendapatan Operasional SPGI dari tahun 2004 hingga sekarang (sampai 8/12/22). Cacat dalam kumpulan data lama yang mengarah pada kegagalan untuk menangkap keuntungan/kerugian yang tidak biasa yang terkubur dalam catatan kaki mendorong perbedaan antara dua ukuran pendapatan.

Gambar 3: Laba Per Saham Operasi Inti vs. SPGI
BAGIKAN3
untuk S&P 500 – % Perubahan
CAG
: 2004 - 8/12/22

Catatan: data Laba Operasi SPGI periode terbaru menggabungkan perkiraan konsensus untuk perusahaan dengan tahun fiskal non-standar. Analisis Penghasilan Inti didasarkan pada data TTM agregat hingga 6/30/13, dan data triwulanan agregat setelahnya untuk konstituen S&P 500 di setiap periode pengukuran.

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler, dan Brian Pellegrini tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran I: Metodologi Penghasilan Inti

Pada Gambar di atas, saya menggunakan yang berikut untuk menghitung Penghasilan Inti:

Sementara saya lebih suka angka triwulanan agregat, saya telah memeriksa dampak potensial dari dua metodologi dan tidak menemukan perbedaan material.

Lampiran II: Metodologi Rasio P/E untuk Laba Operasi Inti & SPGI

Pada Gambar 2 di atas, saya menghitung rasio Price-to-Core Earnings hingga 6/30/13 sebagai berikut:

1. Hitung hasil pendapatan TTM untuk setiap konstituen S&P 500
2. Timbang hasil pendapatan dengan bobot S&P 500 masing-masing saham
3. Jumlahkan hasil pendapatan tertimbang dan ambil kebalikannya (1/Hasil PenghasilanYLD3
   YLD4
   )

Saya menghitung rasio Price-to-Core Earnings untuk periode pasca 6/30/13 sebagai berikut:

1. Hitung hasil akhir pendapatan empat kuartal untuk setiap konstituen S&P 500
2. Bobot hasil pendapatan dengan bobot S&P 500 masing-masing saham
3. Jumlahkan hasil pendapatan tertimbang dan lakukan kebalikannya (1 / Earnings Yield)

Saya menggunakan metodologi hasil pendapatan karena rasio P/E tidak mengikutiFOLLOW
tren linier. Rasio AP/E 1 adalah “lebih baik” daripada rasio P/E 30, tetapi rasio P/E 30 adalah “lebih baik” daripada rasio P/E -15. Dengan kata lain, rasio P/E agregasi dapat menghasilkan kelipatan yang rendah karena hanya memasukkan beberapa saham dengan P/E negatif.

Menggunakan hasil pendapatan memecahkan masalah ini karena hasil pendapatan yang tinggi selalu "lebih baik" daripada hasil pendapatan rendah. Tidak ada perbedaan konseptual saat membalik dari hasil pendapatan positif ke negatif seperti pada rasio P / E tradisional.

Dengan menggunakan data triwulanan segera setelah tersedia, saya lebih baik menangkap dampak perubahan pada konstituen S&P 500 setiap tiga bulan. Misalnya, sebuah perusahaan bisa menjadi konstituen di 2Q18, tetapi tidak di 3Q18. Metode ini menangkap sifat konstituen S&P 500 yang terus berubah.

Untuk semua periode dalam Gambar 2, saya menghitung rasio Harga-untuk-Pendapatan Operasional SPGI dengan menjumlahkan 4 kuartal sebelumnya dari Pendapatan Operasional per saham dan, kemudian, membaginya dengan harga S&P 500 pada akhir setiap periode pengukuran.