Opini: Harga saham Amazon telah merosot hampir 34% tahun ini. Manajer uang ini mengatakan itu mencuri dan bisa melonjak 76% menjadi $3,900 dalam 2 tahun

Hanya perusahaan dengan parit, untuk menggunakan metafora Warren Buffett yang terkenal dan akurat, yang dapat bertahan dari persaingan ketat yang dihasilkannya.

Untuk alasan ini, kunci untuk membuka kunci investasi teknologi yang sukses tetap sama seperti pada semua generasi sebelumnya. Kita harus mengidentifikasi, membeli, dan mempertahankan perusahaan dengan keunggulan kompetitif yang memungkinkan mereka berkembang sementara yang lain merana.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
adalah salah satu perusahaan tersebut. Turun hampir 34% pada tahun 2022 hingga Senin, saya yakin ini merupakan investasi jangka panjang yang sangat baik dengan harga penutupan hari Senin sebesar $2,216.21.

Berikut ini alasannya:

Bahkan skeptis terbesar akan mengakui bahwa Amazon memiliki parit besar dan tangguh di sekitar kedua bisnis utamanya. Bisnis aslinya, e-commerce, menguasai hampir 50% dari semua lalu lintas ritel online, dan tidak ada yang menyamai perpaduan pilihan, harga, dan kenyamanannya ditambah jaringan distribusinya yang luas.

Platform cloud perusahaan, Amazon Web Services, memiliki pangsa pasar dominan yang sama dari komputasi outsourcing. Dan sementara bisnis inti AWS menyewakan “server bodoh”, AWS menggabungkan komoditas itu dengan rangkaian perangkat lunak dan alat analitik yang kuat yang secara bertahap menjadi tertanam dalam proses bisnis sehari-hari pelanggan. Ini memberi AWS kelengketan seperti Prime.

Oleh karena itu, parit Amazon tidak diragukan lagi. Masalah yang lebih menonjol adalah: Bisakah mereka menghasilkan uang di belakang mereka? Berapa banyak keuntungan, tepatnya, yang dapat dihasilkan Amazon dari balik tembok kastilnya? Ini adalah pertanyaan yang rumit, karena riwayat keuntungannya tidak menentu.

Mari kita selesaikan bagian yang mudah: Tidak seperti e-commerce inti, AWS menunjukkan keuntungan GAAP yang sehat secara konsisten. Tahun lalu, AWS menghasilkan margin operasi 30%, sejalan dengan bisnis teknologi padat modal lainnya yang beroperasi dalam skala besar.

Namun, AWS memiliki pertumbuhan yang jauh lebih besar daripada perusahaan perangkat keras teknologi dewasa seperti Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Para ahli memperkirakan bahwa perusahaan hanya menghabiskan sekitar 10% -15% dari anggaran komputasi mereka di cloud saat ini. Selama generasi berikutnya, angka itu bisa empat kali lipat.

AWS menghasilkan laba operasi $18.5 miliar tahun lalu. Bahkan jika Anda memperlambat laju pertumbuhannya dari 35% historis menjadi 20% selama tiga tahun ke depan, AWS akan menghasilkan lebih dari $25 miliar pendapatan setelah pajak pada tahun 2024. Memanfaatkannya sebanyak 20 kali lipat, kelipatan yang masuk akal untuk bisnis yang unggul bahkan dalam lingkungan kenaikan suku bunga saat ini, dan itu menghasilkan nilai sekitar $500 miliar. Secara kebetulan, itu kira-kira setengah dari kapitalisasi pasar Amazon saat ini, dikurangi uang tunainya.

Menggali e-niaga

Pertanyaannya kemudian menjadi: Apa nilai e-commerce? Jawabannya tergantung pada berapa banyak uang yang dapat dihasilkan e-commerce.

Setelah mengikuti perusahaan selama 20 tahun, saya yakin bahwa e-commerce memiliki potensi untuk menghasilkan kira-kira 10 kali lipat dari yang dilaporkan pada tahun 2021. Itu seharusnya menyerang orang yang berakal sebagai pernyataan yang aneh, jadi izinkan saya menjelaskan mengapa ini lebih rasional. daripada pemikiran magis.

Poin pertama saya adalah bahwa Amazon telah menunjukkan bahwa itu dapat menghasilkan keuntungan lebih atau kurang sesuka hati dalam e-commerce. Ia dapat memanen bisnis yang tumbuh di balik paritnya dan menunjukkan keuntungan berlimpah yang akan menyaingi perusahaan ekonomi lama. Amazon malah memutuskan bahwa dengan lebih banyak bisnis untuk ditangkap, menghabiskan $ 1 hari ini dan menghukum keuntungan saat ini akan menghasilkan kelipatan dari itu di jalan.

Amazon IPO selama booming dot.com, dan dari 1997 hingga 2001 perusahaan menghabiskan sangat banyak untuk membangun parit e-commerce, menghasilkan $2 miliar dalam kerugian operasi kumulatif. Dalam kegagalan berikutnya, Amazon kehilangan 80% dari nilai pasar ekuitasnya. Ditegur oleh pasar modal, Amazon memasuki mode panen dari 2002 hingga 2007, menghasilkan margin dalam kisaran 5% hingga 6% dan hampir $2 miliar dalam pendapatan operasional.

E-commerce menghasilkan 5% margin operasi pada 2009, dan sekali lagi pada 2018 dan 2019—tetapi ketika pandemi datang, Amazon kembali masuk ke mode investasi. Ini berlipat ganda dalam 24 bulan infrastruktur distribusi yang dibutuhkan 24 tahun untuk dibangun. Tidak heran bahwa awal bulan ini melaporkan kerugian operasional kuartalan pertama dalam enam tahun.

Mereka yang khawatir tentang overbuilding harus diperiksa kepalanya. Jaringan Amazon berlipat ganda dalam dua tahun, tetapi penjualannya tumbuh “hanya” 65%, yang menyebabkan kelebihan kapasitas. Jika divisi e-commerce Amazon tumbuh 10%-15% per tahun, jauh di bawah tingkat historisnya, perusahaan hanya membutuhkan waktu tiga hingga empat tahun untuk kembali mencapai kapasitas maksimum. Jika penjualan tumbuh lebih dekat ke tingkat pertumbuhan historis lima tahun sebesar 20%, masalah ini akan diselesaikan dalam dua tahun, analis Bank of America Justin Post menulis dengan benar, “Tumbuh ke dalam kapasitas pemenuhan yang ada mungkin menjadi salah satu masalah termudah untuk Amazon untuk dipecahkan dalam sejarahnya.”

Namun, mengingat penurunan harga baru-baru ini, Amazon dapat kembali dipaksa oleh kekuatan pasar untuk menunjukkan keuntungan yang lebih tinggi seperti yang terjadi setelah kehancuran dot-com.

Baca: Amazon berupaya memangkas biaya setelah kerugian pertama dalam tujuh tahun membuat saham merosot lebih rendah

Kerusuhan internal juga bisa memicu langkah seperti itu. Selama dua tahun terakhir, Amazon telah memberi karyawan saham senilai $22 miliar pada saat hibah—tetapi harga saham turun selama waktu itu, dan pangkat dan arsip akan mematuhi ini hanya untuk waktu yang lama.

Poin kedua saya adalah bahwa lebih dari perusahaan teknologi lainnya, Amazon dan pendirinya, Jeff Bezos, telah membuktikan bahwa mereka tahu cara berinvestasi. Mereka dapat dipercaya untuk membuat trade-off antara keuntungan saat ini dan yang akan datang. Tidak seperti kebanyakan pengusaha teknologi, Bezos memulai kehidupan profesionalnya di hedge fund. Dia adalah penggemar berat dan murid Buffett, dan dia memahami penciptaan nilai sampai ke sumsumnya.

Secara khusus, baik Bezos dan Buffett memahami bahwa adalah cerdas untuk membelanjakan $1 hari ini jika ada kemungkinan yang masuk akal bahwa Anda akan menghasilkan lebih dari $1 di masa depan.

Pada akhir 1990-an, Buffett mengurangi laba yang dilaporkan GEICO dengan menghabiskan ratusan juta dolar pemasaran untuk memenangkan pelanggan baru. Dia tahu bahwa pengeluaran seperti itu akan membuat GEICO tampak kurang menguntungkan di masa sekarang—tetapi dalam jangka panjang, dia akan menuai hasilnya.

Bezos dan Amazon berperilaku serupa. Memang benar bahwa pengeluaran Amazon di hari-hari awalnya bisa disebut spekulatif, tetapi hari-hari itu sudah berakhir. Dengan parit besar di sekitar bisnis e-niaganya, sebagian besar pengeluaran Amazon sekarang melibatkan pelebaran dan pendalaman paritnya—melempar hiu dan buaya ke dalamnya, menggunakan perluasan metafora Buffett yang penuh warna.

Akhirnya, Amazon memiliki pengungkit profitabilitas yang kuat untuk menarik yang baru saja diakuisisi. Ini telah memanfaatkan fakta bahwa hampir setengah dari semua e-commerce dimulai di situs webnya menjadi bisnis senilai $30 miliar yang menjual iklan di situs. Bisnis iklan berukuran tiga kali lipat dari tiga tahun lalu, dan margin di sini kemungkinan mendekati 100%.

Selain itu, sebagian besar dari apa yang sekarang dijual Amazon di situs webnya berasal dari pihak ketiga. Ketika Amazon bertindak hanya sebagai platform untuk pedagang lain, Amazon menghindari pengeluaran tunggal terbesar pengecer – barang itu sendiri. Didorong oleh perkembangan seperti itu, margin kotor e-niaga, yang merupakan proxy yang baik untuk kemampuan bisnis untuk mendorong laba operasi, telah tumbuh dari 25% menjadi hampir 40% selama dekade terakhir.

Bisnis e-commerce Amazon melaporkan margin operasi tahun lalu adalah 1.5%. Mengingat hal di atas, saya yakin kekuatan pendapatan latennya — apa yang bisa diperolehnya jika memutuskan untuk memasukkan dirinya ke mode panen — kira-kira 15%.

Seperti yang dapat Anda lihat dari bagan ini, menetapkan kelipatan yang wajar untuk setiap segmennya menghasilkan harga saham hampir $4,000 dalam dua tahun. Itu 75% hingga 80% di utara tempat perdagangan saham hari ini — dan mengapa Amazon adalah salah satu posisi teratas dalam portofolio saya dan mengapa saya menambahkannya sekarang di akun yang memiliki uang tunai untuk digunakan.

Adam Seessel adalah pendiri dan kepala investasi Gravity Capital Management di New York dan penulis “Di Mana Uang Itu Berada: Investasi Nilai di Era Digital."

Sekarang baca: Dengan kenaikan suku bunga, saatnya untuk fokus pada saham MANG daripada FAANG, menurut Jefferies

Plus: Inilah cara terbaik untuk melihat pemenang pasar saham, menurut analis teknologi 25 tahun ini

Dan: Strategi investasi yang mengejutkan ini menghancurkan pasar saham tanpa memeriksa satu pun metrik keuangan