Opini: Harga saham Peloton terputus dari kenyataan, dan akan turun di bawah $15 sebelum mencapai titik terendah

pak
PTON,
+ 11.73%
berada di $37 per saham ketika kami menulis laporan ini awal bulan ini. Tesis kami tetap tidak berubah. Kami melihat penurunan saham datang karena alasan jauh sebelum pelemahan baru-baru ini.

Tantangan Peloton

Tantangan terbesar untuk setiap kasus banteng Peloton adalah meningkatnya persaingan dari pemain lama dan pemula di seluruh industri peralatan olahraga rumahan, bersama dengan kurangnya profitabilitas Peloton yang terus berlanjut.

Misalnya, Apple
AAPL,
-1.28%
telah memperluas layanan berlangganan kebugarannya, yang telah terintegrasi dengan rangkaian produk yang ada. Amazon
AMZN,
-5.95%
baru-baru ini mengumumkan Halo Fitness, layanan untuk latihan video rumahan yang terintegrasi dengan pelacak kebugaran Halo Amazon.

Tonal, yang menganggap Amazon sebagai investor awal, menawarkan perangkat latihan kekuatan yang dipasang di dinding, dan Lululemon
LULU,
-2.95%
menawarkan Cermin. Merek seperti ProForm dan NordicTrack telah menawarkan sepeda, treadmill, dan lainnya selama bertahun-tahun dan meningkatkan upaya mereka dalam penawaran kelas latihan berlangganan.

Sebagai tanggapan, Peloton mengumumkan produk terbarunya, "Panduan", kamera yang terhubung ke TV sambil melacak gerakan pengguna untuk membantu dalam latihan kekuatan. Analis truist Youssef Squali menyebut penawaran itu "kurang memuaskan" dibandingkan dengan kompetisi.

Perjuangan Peloton juga datang ketika pesaing gym tradisional melihat permintaan baru.

Selanjutnya, rekan-rekannya yang diperdagangkan secara publik, termasuk Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon, dan Planet Fitness
PLN,
+ 0.95%
(PLNT), hanya Peloton yang memiliki margin laba bersih setelah pajak (NOPAT) negatif. Putaran modal yang diinvestasikan perusahaan lebih tinggi daripada sebagian besar pesaingnya tetapi tidak cukup untuk mendorong pengembalian positif atas modal yang diinvestasikan (ROIC). Dengan ROIC -21% selama 12 bulan terakhir, Peloton juga merupakan satu-satunya perusahaan yang terdaftar di atas yang menghasilkan ROIC negatif.

Profitabilitas Peloton vs. kompetisi: TTM

Perusahaan	Jantung	margin NOPAT	Modal yang diinvestasikan berubah	ROIK
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Peloton Interaktif	PTON	-8%	2.7	-21%

Sumber: Konstruksi Baru, LLC dan pengajuan perusahaan.

Peloton dihargai tiga kali lipat penjualan meskipun permintaan melemah

Kami menggunakan model arus kas diskonto (DCF) kami untuk mengukur ekspektasi pertumbuhan laba masa depan yang dimasukkan ke dalam harga saham. Meskipun penurunan besar-besaran menjadi $37 per saham awal bulan ini (dan baru-baru ini menjadi $25 karena laporan bahwa untuk sementara menangguhkan pembuatan sepeda olahraga dan treadmill dan telah mempekerjakan McKinsey & Co. untuk membantunya menurunkan biaya, sebuah laporan yang dibantah perusahaan ), Peloton dihargai seolah-olah akan menjadi lebih menguntungkan daripada waktu mana pun dalam sejarahnya.

Baca: Saham Peloton bangkit kembali setelah CEO membantah laporan tentang PHK besar-besaran, penghentian produksi

Kami tidak melihat alasan untuk mengharapkan peningkatan profitabilitas dan melihat ekspektasi yang tersirat dari penilaian Peloton saat ini sebagai masih optimis secara realistis tentang prospek masa depan perusahaan.

Bagi mereka yang berpikir bahwa saham telah mencapai titik terendah dan mungkin bangkit kembali, mari kita lihat apa yang harus dilakukan perusahaan untuk membenarkan harga $37 per saham:

• meningkatkan margin NOPAT menjadi 5% (tiga kali lipat margin terbaik Peloton, dibandingkan dengan -8% TTM), dan

• menumbuhkan pendapatan pada CAGR 17% hingga tahun fiskal 2028 (lebih dari dua kali lipat proyeksi pertumbuhan industri peralatan gym di rumah selama tujuh tahun ke depan).

Dalam skenario ini, Peloton akan menghasilkan pendapatan $ 12.4 miliar pada tahun fiskal 2028, yang lebih dari tiga kali lipat pendapatan TTM dan tujuh kali lipat pendapatan fiskal 2020 pra-pandemi. Dengan $12.4 miliar, pendapatan Peloton akan menyiratkan pangsa 18% dari total pasar yang dapat dialamatkan (TAM) pada tahun kalender 2027, yang kami anggap gabungan pasar kebugaran online/virtual dan peralatan kebugaran di rumah. Sebagai referensi, porsi TAM Peloton di kalender 2020 hanya 12%.

Tentang pesaing dengan data penjualan yang tersedia untuk umum, iFit Health, pemilik NordicTrack dan ProForm, Beachbody
TUBUH,
-6.29%,
dan Nautilus masing-masing memegang 9%, 6%, dan 4% dari TAM pada tahun 2020.

Kami pikir terlalu optimis untuk mengasumsikan Peloton akan sangat meningkatkan pangsa pasarnya mengingat lanskap kompetitif saat ini sementara juga mencapai margin tiga kali lebih tinggi dari margin tertinggi perusahaan yang pernah ada. Pemotongan harga baru-baru ini untuk produk-produknya menunjukkan bahwa harga tinggi tidak berkelanjutan dan dapat menekan margin lebih besar lagi di tahun-tahun mendatang. Dalam skenario yang lebih realistis, dirinci di bawah, saham memiliki risiko penurunan yang besar.

Peloton memiliki 14%+ downside jika konsensusnya benar

Bahkan jika kita menganggap Peloton's

• Margin NOPAT meningkat menjadi 4.2% (lebih dari dua kali lipat margin terbaiknya dan sama dengan rata-rata margin NOPAT 10 tahun Nautilus sebelum COVID-19),

• pendapatan tumbuh pada tingkat konsensus pada tahun fiskal 2022, 2023, dan 2024, dan

• pendapatan tumbuh 14% per tahun pada tahun fiskal 2025-2028 (hampir dua kali CAGR industri peralatan home gym melalui kalender 2027, dan sama dengan panduan untuk pertumbuhan tahun fiskal 2022), kemudian

saham tersebut bernilai $22 per saham hari ini – penurunan 14%% dari harga saham $25. Skenario ini masih menyiratkan pendapatan Peloton tumbuh menjadi $ 11.1 miliar pada tahun fiskal 2028, pangsa 16% dari total pasar yang dapat dialamatkan.

Peloton memiliki penurunan 42% jika pangsa pasar tidak tumbuh

Jika kita mengasumsikan Peloton's

• Margin NOPAT meningkat menjadi 4.2% dan

• pendapatan tumbuh 11% dimajemukkan setiap tahun melalui fiskal 2028, maka

harga sahamnya hanya $14 hari ini – penurunan 42% dari harga saham $25. Dalam skenario ini, Peloton akan menghasilkan pendapatan $8.5 miliar pada tahun fiskal 2028, yang akan sama dengan 12% dari TAM yang diproyeksikan, sama dengan bagiannya dari TAM di kalender 2020.

Jika Peloton gagal mencapai pertumbuhan pendapatan atau peningkatan margin yang kami asumsikan untuk skenario ini, risiko penurunan saham akan lebih tinggi lagi.

Bagan berikutnya membandingkan NOPAT historis Peloton dengan NOPAT yang tersirat oleh masing-masing skenario DCF di atas.

Skenario di atas mengasumsikan perubahan Peloton dalam modal yang diinvestasikan sama dengan 10% dari pendapatan di setiap tahun model DCF kami. Sebagai referensi, perubahan tahunan Peloton dalam modal yang diinvestasikan rata-rata 24% dari pendapatan dari fiskal 2019 hingga fiskal 2021 dan setara dengan 52% dari pendapatan selama TTM.

Setiap skenario di atas juga memperhitungkan penawaran saham terakhir dan penerimaan kas berikutnya. Kami secara konservatif memperlakukan kas ini sebagai kelebihan kas di neraca untuk menciptakan skenario kasus terbaik. Namun, jika pengeluaran uang Peloton berlanjut pada tingkat saat ini, perusahaan kemungkinan akan membutuhkan modal ini lebih cepat, dan risiko penurunan saham bahkan lebih tinggi.

Sekarang baca: Peloton menaikkan harga. Itu tidak mengubah pandangan analis ini tentang saham.

Dan: Saham Peloton telah 'terkoreksi berlebihan', dan investor harus membeli, kata analis

Artikel ini diadaptasi dari salah satu yang diterbitkan pada 18 Januari 2022.

David Trainer adalah CEO New Constructs, sebuah firma riset ekuitas independen yang menggunakan pembelajaran mesin dan pemrosesan bahasa alami untuk mengurai pengajuan perusahaan dan memodelkan pendapatan ekonomi. Kyle Guske II dan Matt Shuler adalah analis investasi di New Constructs. Mereka tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, gaya, atau tema tertentu. Konstruksi Baru tidak menjalankan fungsi perbankan investasi dan tidak mengoperasikan meja perdagangan. Ikuti mereka di Twitter@Bintangbete.