Opini: Saham bisa turun 50%, Nouriel Roubini berpendapat. Hal-hal akan menjadi jauh lebih buruk sebelum menjadi lebih baik.

Enam pertanyaan

Pertama, apakah kenaikan inflasi di sebagian besar negara maju akan bersifat sementara atau lebih persisten? Perdebatan ini telah berkecamuk selama setahun terakhir, tetapi sekarang sebagian besar diselesaikan: “Team Persistent” menang, dan “Team Transitory”—yang sebelumnya mencakup sebagian besar bank sentral dan otoritas fiskal—harus mengakui telah keliru.

Pertanyaan kedua adalah apakah peningkatan inflasi lebih didorong oleh permintaan agregat yang berlebihan (kebijakan moneter, kredit, dan fiskal yang longgar) atau oleh guncangan penawaran agregat negatif yang stagflasi (termasuk penguncian awal COVID-19, kemacetan rantai pasokan, pengurangan tenaga kerja). pasokan, dampak perang Rusia di Ukraina pada harga komoditas, dan kebijakan "nol-COVID" China).

Sementara faktor permintaan dan pasokan berada dalam campuran, sekarang diakui secara luas bahwa faktor pasokan telah memainkan peran yang semakin menentukan. Ini penting karena inflasi yang didorong oleh penawaran bersifat stagflasi dan dengan demikian meningkatkan risiko hard landing (peningkatan pengangguran dan berpotensi resesi) ketika kebijakan moneter diperketat.

Pendaratan keras atau lunak?

Itu mengarah langsung ke pertanyaan ketiga: Akankah pengetatan kebijakan moneter?
FF00,
+ 0.01%
oleh Federal Reserve dan bank sentral utama lainnya membawa hard atau soft landing? Sampai saat ini, sebagian besar bank sentral dan sebagian besar Wall Street menduduki “Team Soft Landing.” Tetapi konsensus telah berubah dengan cepat, bahkan Ketua Fed Jerome Powell mengakui bahwa resesi mungkin terjadi, dan bahwa soft landing akan “menantang. "

Selain itu, model yang digunakan oleh Federal Reserve Bank of New York menunjukkan kemungkinan besar hard landing, dan Bank of England telah menyatakan pandangan yang sama. Beberapa lembaga Wall Street terkemuka kini telah memutuskan bahwa resesi adalah skenario dasar mereka (hasil yang paling mungkin jika semua variabel lain dianggap konstan). Baik di Amerika Serikat dan Eropa, berwawasan ke depan Indikator kegiatan ekonomi dan kepercayaan bisnis dan konsumen adalah menuju ke selatan dengan tajam.

Pertanyaan keempat adalah apakah hard landing akan melemahkan tekad hawkish bank sentral terhadap inflasi. Jika mereka menghentikan pengetatan kebijakan mereka setelah hard landing menjadi mungkin, kita dapat mengharapkan kenaikan inflasi yang terus-menerus dan ekonomi yang terlalu panas (inflasi di atas target dan di atas potensi pertumbuhan) atau stagflasi (inflasi di atas target dan resesi), tergantung pada apakah guncangan permintaan atau guncangan penawaran yang dominan.

Sebagian besar analis pasar tampaknya berpikir bahwa bank sentral akan tetap hawkish, tetapi saya tidak begitu yakin. saya memiliki berdebat bahwa mereka pada akhirnya akan musnah dan menerima inflasi yang lebih tinggi—diikuti oleh stagflasi—setelah hard landing akan segera terjadi, karena mereka akan khawatir tentang kerusakan resesi dan jebakan utang, karena penumpukan kewajiban swasta dan publik yang berlebihan setelah bertahun-tahun. dari suku bunga rendah.

Sekarang setelah pendaratan yang sulit menjadi dasar bagi lebih banyak analis, pertanyaan baru (kelima) muncul: Apakah resesi yang akan datang akan ringan dan berumur pendek, atau akankah lebih parah dan ditandai dengan kesulitan keuangan yang dalam?

Pandangan yang sangat naif

Sebagian besar dari mereka yang datang terlambat dan enggan ke garis dasar hard-landing masih berpendapat bahwa resesi apa pun akan dangkal dan singkat. Mereka berpendapat bahwa ketidakseimbangan keuangan saat ini tidak separah yang terjadi menjelang krisis keuangan global 2008, dan oleh karena itu risiko resesi dengan utang parah dan krisis keuangan rendah. Tapi pandangan ini sangat naif.

Ada banyak alasan untuk percaya bahwa resesi berikutnya akan ditandai dengan krisis utang stagflasi yang parah. Sebagai bagian dari PDB global, swasta dan publik tingkat hutang hari ini jauh lebih tinggi daripada di masa lalu, meningkat dari 200% pada tahun 1999 menjadi 350% hari ini (dengan peningkatan yang sangat tajam sejak awal pandemi).

Dalam kondisi ini, normalisasi cepat kebijakan moneter dan kenaikan suku bunga
TMUBMUSD10Y,
3.012%
akan mendorong rumah tangga zombie yang sangat berpengaruh, perusahaan, lembaga keuangan, dan pemerintah ke dalam kebangkrutan dan default.

Krisis berikutnya tidak akan seperti pendahulunya. Pada 1970-an, kami mengalami stagflasi tetapi tidak ada krisis utang besar-besaran, karena tingkat utang rendah. Setelah tahun 2008, kita mengalami krisis utang yang diikuti oleh inflasi atau deflasi yang rendah, karena krisis kredit telah menghasilkan kejutan permintaan yang negatif.

Saat ini, kita menghadapi guncangan pasokan dalam konteks tingkat utang yang jauh lebih tinggi, yang menyiratkan bahwa kita sedang menuju kombinasi stagflasi gaya 1970-an dan krisis utang gaya 2008—yaitu, krisis utang stagflasi.

Tidak ada bantuan dari kebijakan moneter atau fiskal

Ketika menghadapi guncangan stagflasi, bank sentral harus memperketat sikap kebijakannya bahkan ketika ekonomi menuju resesi. Situasi saat ini secara fundamental berbeda dari krisis keuangan global atau bulan-bulan awal pandemi, ketika bank sentral dapat melonggarkan kebijakan moneter secara agresif sebagai respons terhadap penurunan permintaan agregat dan tekanan deflasi. Ruang ekspansi fiskal juga akan lebih terbatas kali ini. Sebagian besar amunisi fiskal telah digunakan, dan utang publik menjadi tidak berkelanjutan.

Selain itu, karena inflasi yang lebih tinggi saat ini merupakan fenomena global, sebagian besar bank sentral melakukan pengetatan pada saat yang sama, sehingga meningkatkan kemungkinan resesi global yang tersinkronisasi. Pengetatan ini sudah berdampak: gelembung mengempis di mana-mana—termasuk di ekuitas publik dan swasta, real estat, perumahan, saham meme, kripto, SPAC (perusahaan akuisisi tujuan khusus), obligasi, dan instrumen kredit. Kekayaan riil dan finansial menurun, dan rasio utang dan utang meningkat.

Ekuitas akan turun 50%

Itu membawa kita ke pertanyaan terakhir: Akankah pasar ekuitas pulih dari pasar beruang saat ini (penurunan setidaknya 20% dari puncak terakhir), atau akankah mereka jatuh lebih rendah lagi? Kemungkinan besar, mereka akan terjun lebih rendah.

Lagi pula, dalam resesi vanila biasa, AS
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP
-1.33%
dan ekuitas global
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
cenderung turun sekitar 35%. Namun, karena resesi berikutnya akan bersifat stagflasi dan disertai dengan krisis keuangan, jatuhnya pasar ekuitas bisa mendekati 50%.

Terlepas dari apakah resesi itu ringan atau parah, sejarah menunjukkan bahwa pasar ekuitas memiliki lebih banyak ruang untuk jatuh sebelum turun. Dalam konteks saat ini, setiap rebound—seperti yang terjadi dalam dua minggu terakhir—harus dianggap sebagai bouncing kucing mati, daripada peluang buy-the-dip biasa.

Meskipun situasi global saat ini menghadapkan kita dengan banyak pertanyaan, tidak ada teka-teki nyata untuk dipecahkan. Hal-hal akan menjadi jauh lebih buruk sebelum menjadi lebih baik.

Nouriel Roubini adalah profesor emeritus ekonomi di Stern School of Business Universitas New York dan penulis buku yang akan datang “MegaThreats: Sepuluh Tren Berbahaya yang Membahayakan Masa Depan Kita, dan Cara Melawannya” (Little, Brown and Company, Oktober 2022).

Komentar ini diterbitkan dengan izin dari Sindikat Proyek - Krisis Utang Stagflasi Membayangi

Nouriel Roubini di MarketWatch

Badai stagflasi yang berkumpul akan mengguncang pasar, ekonomi, dan masyarakat

Perang Putin berjanji untuk menghancurkan ekonomi global dengan inflasi dan pertumbuhan yang jauh lebih lambat

Inflasi akan merugikan saham dan obligasi, jadi Anda perlu memikirkan kembali bagaimana Anda akan melindungi risiko