NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Federal Reserve telah mengubah sepeser pun, perubahan yang tidak seperti biasanya untuk sebuah institusi yang telah lama dikenal karena perubahan kebijakan moneter yang lambat dan disengaja. Sementara pesan Fed baru-baru ini (belum benar-benar melakukan apa-apa) tidak sekreatif yang saya harapkan, setidaknya ia mengakui bahwa ia memiliki masalah serius.
Masalah itu, tentu saja, adalah inflasi. Seperti Fed tempat saya bekerja pada awal 1970-an di bawah Arthur Burns, pembuat kebijakan saat ini sekali lagi salah mendiagnosis wabah awal. Kenaikan inflasi saat ini tidak bersifat sementara atau diabaikan sebagai hasil dari perkembangan terkait COVID-19 yang idiosinkratik. Ini tersebar luas, terus-menerus, dan diperkuat oleh tekanan upah yang berasal dari pengetatan pasar tenaga kerja yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam keadaan ini, penolakan Fed untuk mengubah arah akan menjadi kesalahan kebijakan yang epik.
Dapatkan cerita lengkap tentang inflasi di MarketWatch
Tetapi mengenali masalah hanyalah langkah pertama untuk menyelesaikannya. Dan menyelesaikannya tidak akan mudah.
Matematika dan sejarah
Pertimbangkan matematika: Tingkat inflasi yang diukur dengan indeks harga konsumen mencapai 7% pada Desember 2021. Dengan tingkat dana federal nominal
FF00,
-0.02%
efektif pada nol, yang diterjemahkan ke dalam tingkat dana riil (metrik yang lebih disukai untuk menilai kemanjuran kebijakan moneter) sebesar -7%.
Itu adalah rekor terendah.
Berita utama: Pertemuan pertama Federal Reserve pada tahun 2022 tampak sebagai risiko inflasi di luar kendali pembuat kebijakan
Hanya dua kali sebelumnya dalam sejarah modern, pada awal 1975 dan sekali lagi pada pertengahan 1980, The Fed membiarkan tingkat dana riil turun ke -5%. Kedua contoh tersebut mengakhiri Inflasi Hebat, ketika, selama periode lima tahun lebih, CPI naik pada tingkat tahunan rata-rata 8.6%.
Tentu saja, tidak ada yang mengira kita menghadapi sekuel. Saya telah mengkhawatirkan inflasi lebih lama dari kebanyakan orang, tetapi bahkan saya tidak memikirkan kemungkinan itu. Sebagian besar peramal memperkirakan inflasi akan moderat selama tahun ini. Ketika kemacetan rantai pasokan mereda dan pasar menjadi lebih seimbang, itu adalah anggapan yang masuk akal.
Sekarang baca ini: Bagaimana Jerome Powell dapat mencoba menenangkan saraf pasar yang lelah
Endgame
Tapi hanya untuk satu titik. The Fed yang berwawasan ke depan masih menghadapi pertanyaan taktis kritis: Berapa tingkat dana federal yang harus ditargetkan untuk mengatasi tingkat inflasi yang paling mungkin terjadi 12-18 bulan dari sekarang?
Tidak ada yang tahu, termasuk The Fed dan pasar keuangan. Tetapi satu hal yang pasti: Dengan tingkat dana federal nyata -7% menempatkan Fed dalam lubang yang dalam, bahkan perlambatan inflasi yang cepat tidak mengesampingkan pengetatan moneter yang agresif untuk memposisikan kembali tingkat dana riil sedemikian rupa sehingga selaras dengan baik. dengan mandat stabilitas harga Fed.
Untuk mengetahui hal ini, The Fed harus mempertaruhkan perkiraan kapan tingkat inflasi akan memuncak dan mengarah lebih rendah. Selalu sulit untuk menebak tanggalnya—dan bahkan lebih sulit lagi untuk mengetahui apa arti sebenarnya dari "lebih rendah". Tetapi ekonomi AS masih berjalan panas, dan pasar tenaga kerja, setidaknya yang diukur dengan tingkat pengangguran yang menurun, lebih ketat daripada titik mana pun sejak Januari 1970 (di ambang Inflasi Hebat).
Dalam keadaan seperti ini, saya berpendapat bahwa pembuat kebijakan yang bertanggung jawab ingin berhati-hati dan tidak bertaruh pada perjalanan inflasi yang cepat dan ajaib kembali ke tren pra-COVID-2 di bawah 19%.
Masih negatif
Sekali lagi, pertimbangkan perhitungannya: Katakanlah jalur kebijakan yang diproyeksikan Fed, seperti yang disampaikan melalui "dot plot" terbarunya, adalah benar dan bank sentral mengambil tingkat dana federal nominal dari nol menjadi sekitar 1% pada akhir tahun 2022. dengan penilaian yang bijaksana dari lintasan disinflasi—tidak terlalu lambat, tidak terlalu cepat—yang memperkirakan inflasi IHK akhir tahun bergerak kembali ke zona 3% hingga 4%. Itu masih akan meninggalkan tingkat dana federal nyata di wilayah negatif di -2% hingga -3% pada akhir tahun ini.
Itulah tangkapan dalam semua ini. Dalam siklus pelonggaran saat ini, The Fed pertama kali mendorong tingkat dana federal riil di bawah nol pada November 2019. Itu berarti kemungkinan tingkat -2% hingga -3% pada Desember 2022 akan menandai periode akomodasi moneter luar biasa selama 38 bulan, di mana tingkat dana federal yang sebenarnya rata-rata -3.1%.
Perspektif sejarah penting di sini.
Ada tiga periode sebelumnya dari akomodasi moneter yang luar biasa yang perlu diperhatikan: Setelah gelembung dot-com satu generasi yang lalu, The Fed di bawah Alan Greenspan menjalankan tingkat dana riil negatif rata-rata -1.1% selama 31 bulan berturut-turut. Setelah krisis keuangan global 2008, Ben Bernanke dan Janet Yellen bekerja sama untuk mempertahankan tingkat dana riil rata-rata -1.9% selama 62 bulan. Dan kemudian, karena kelesuan pascakrisis berlanjut, Yellen bermitra dengan Jerome Powell selama 37 bulan berturut-turut untuk mempertahankan tingkat dana riil di -0.9%.
Taruhan paling berisiko yang pernah ada
Fed hari ini bermain dengan api. Tingkat dana federal nyata -3.1% dari akomodasi über saat ini lebih dari dua kali lipat rata-rata -1.4% dari tiga periode sebelumnya. Namun masalah inflasi saat ini jauh lebih serius, dengan kenaikan CPI kemungkinan rata-rata 5% dari Maret 2021 hingga Desember 2022, dibandingkan dengan rata-rata 2.1% yang berlaku di bawah rezim sebelumnya dengan suku bunga riil negatif.
Semua ini menggarisbawahi apa yang bisa menjadi taruhan kebijakan paling berisiko yang pernah dibuat The Fed. Ini telah menyuntikkan rekor stimulus ke dalam perekonomian selama periode ketika inflasi berjalan lebih dari dua kali kecepatan yang dilakukannya selama tiga eksperimen sebelumnya dengan tingkat dana riil negatif. Saya sengaja mengabaikan perbandingan keempat: tingkat dana federal nyata -1.7% di bawah Burns pada awal 1970-an. Kami tahu bagaimana itu berakhir. Dan saya juga mengabaikan penyebutan ekspansi neraca Fed yang sama agresifnya.
Saat ini, adalah wajar untuk memperingatkan bahwa The Fed "di belakang kurva." Faktanya, The Fed sangat jauh di belakang sehingga bahkan tidak dapat melihat kurvanya. Plot titiknya, tidak hanya untuk tahun ini tetapi juga untuk 2023 dan 2024, tidak adil sejauh pengetatan moneter yang kemungkinan besar akan diperlukan saat The Fed berjuang untuk mengendalikan inflasi. Sementara itu, pasar keuangan berada dalam kebangkitan yang sangat kasar.
Stephen S. Roach, anggota fakultas di Universitas Yale dan mantan ketua Morgan Stanley Asia, adalah penulis “Tidak Seimbang: Ketergantungan Amerika dan China” (Yale University Press, 2014).
Komentar ini diterbitkan dengan izin dari Project Syndicate — The Fed Bermain dengan Api
Lebih lanjut mengenai inflasi
Jason Furman: Mengapa hampir tidak ada yang melihat inflasi datang?
Kacang Rex: Mengapa suku bunga bukanlah alat yang tepat untuk mengendalikan inflasi
John Cochran: Inflasi bukanlah kegagalan terbesar The Fed
Sumber: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opini: Untungnya, The Fed telah memutuskan untuk berhenti menggali, tetapi ada banyak pekerjaan yang harus dilakukan sebelum membuat kita keluar dari lubang yang kita hadapi
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Federal Reserve telah mengubah sepeser pun, perubahan yang tidak seperti biasanya untuk sebuah institusi yang telah lama dikenal karena perubahan kebijakan moneter yang lambat dan disengaja. Sementara pesan Fed baru-baru ini (belum benar-benar melakukan apa-apa) tidak sekreatif yang saya harapkan, setidaknya ia mengakui bahwa ia memiliki masalah serius.
Masalah itu, tentu saja, adalah inflasi. Seperti Fed tempat saya bekerja pada awal 1970-an di bawah Arthur Burns, pembuat kebijakan saat ini sekali lagi salah mendiagnosis wabah awal. Kenaikan inflasi saat ini tidak bersifat sementara atau diabaikan sebagai hasil dari perkembangan terkait COVID-19 yang idiosinkratik. Ini tersebar luas, terus-menerus, dan diperkuat oleh tekanan upah yang berasal dari pengetatan pasar tenaga kerja yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam keadaan ini, penolakan Fed untuk mengubah arah akan menjadi kesalahan kebijakan yang epik.
Dapatkan cerita lengkap tentang inflasi di MarketWatch
Tetapi mengenali masalah hanyalah langkah pertama untuk menyelesaikannya. Dan menyelesaikannya tidak akan mudah.
Matematika dan sejarah
Pertimbangkan matematika: Tingkat inflasi yang diukur dengan indeks harga konsumen mencapai 7% pada Desember 2021. Dengan tingkat dana federal nominal
-0.02%
FF00,
efektif pada nol, yang diterjemahkan ke dalam tingkat dana riil (metrik yang lebih disukai untuk menilai kemanjuran kebijakan moneter) sebesar -7%.
Itu adalah rekor terendah.
Berita utama: Pertemuan pertama Federal Reserve pada tahun 2022 tampak sebagai risiko inflasi di luar kendali pembuat kebijakan
Hanya dua kali sebelumnya dalam sejarah modern, pada awal 1975 dan sekali lagi pada pertengahan 1980, The Fed membiarkan tingkat dana riil turun ke -5%. Kedua contoh tersebut mengakhiri Inflasi Hebat, ketika, selama periode lima tahun lebih, CPI naik pada tingkat tahunan rata-rata 8.6%.
Tentu saja, tidak ada yang mengira kita menghadapi sekuel. Saya telah mengkhawatirkan inflasi lebih lama dari kebanyakan orang, tetapi bahkan saya tidak memikirkan kemungkinan itu. Sebagian besar peramal memperkirakan inflasi akan moderat selama tahun ini. Ketika kemacetan rantai pasokan mereda dan pasar menjadi lebih seimbang, itu adalah anggapan yang masuk akal.
Sekarang baca ini: Bagaimana Jerome Powell dapat mencoba menenangkan saraf pasar yang lelah
Endgame
Tapi hanya untuk satu titik. The Fed yang berwawasan ke depan masih menghadapi pertanyaan taktis kritis: Berapa tingkat dana federal yang harus ditargetkan untuk mengatasi tingkat inflasi yang paling mungkin terjadi 12-18 bulan dari sekarang?
Tidak ada yang tahu, termasuk The Fed dan pasar keuangan. Tetapi satu hal yang pasti: Dengan tingkat dana federal nyata -7% menempatkan Fed dalam lubang yang dalam, bahkan perlambatan inflasi yang cepat tidak mengesampingkan pengetatan moneter yang agresif untuk memposisikan kembali tingkat dana riil sedemikian rupa sehingga selaras dengan baik. dengan mandat stabilitas harga Fed.
Untuk mengetahui hal ini, The Fed harus mempertaruhkan perkiraan kapan tingkat inflasi akan memuncak dan mengarah lebih rendah. Selalu sulit untuk menebak tanggalnya—dan bahkan lebih sulit lagi untuk mengetahui apa arti sebenarnya dari "lebih rendah". Tetapi ekonomi AS masih berjalan panas, dan pasar tenaga kerja, setidaknya yang diukur dengan tingkat pengangguran yang menurun, lebih ketat daripada titik mana pun sejak Januari 1970 (di ambang Inflasi Hebat).
Dalam keadaan seperti ini, saya berpendapat bahwa pembuat kebijakan yang bertanggung jawab ingin berhati-hati dan tidak bertaruh pada perjalanan inflasi yang cepat dan ajaib kembali ke tren pra-COVID-2 di bawah 19%.
Masih negatif
Sekali lagi, pertimbangkan perhitungannya: Katakanlah jalur kebijakan yang diproyeksikan Fed, seperti yang disampaikan melalui "dot plot" terbarunya, adalah benar dan bank sentral mengambil tingkat dana federal nominal dari nol menjadi sekitar 1% pada akhir tahun 2022. dengan penilaian yang bijaksana dari lintasan disinflasi—tidak terlalu lambat, tidak terlalu cepat—yang memperkirakan inflasi IHK akhir tahun bergerak kembali ke zona 3% hingga 4%. Itu masih akan meninggalkan tingkat dana federal nyata di wilayah negatif di -2% hingga -3% pada akhir tahun ini.
Itulah tangkapan dalam semua ini. Dalam siklus pelonggaran saat ini, The Fed pertama kali mendorong tingkat dana federal riil di bawah nol pada November 2019. Itu berarti kemungkinan tingkat -2% hingga -3% pada Desember 2022 akan menandai periode akomodasi moneter luar biasa selama 38 bulan, di mana tingkat dana federal yang sebenarnya rata-rata -3.1%.
Perspektif sejarah penting di sini.
Ada tiga periode sebelumnya dari akomodasi moneter yang luar biasa yang perlu diperhatikan: Setelah gelembung dot-com satu generasi yang lalu, The Fed di bawah Alan Greenspan menjalankan tingkat dana riil negatif rata-rata -1.1% selama 31 bulan berturut-turut. Setelah krisis keuangan global 2008, Ben Bernanke dan Janet Yellen bekerja sama untuk mempertahankan tingkat dana riil rata-rata -1.9% selama 62 bulan. Dan kemudian, karena kelesuan pascakrisis berlanjut, Yellen bermitra dengan Jerome Powell selama 37 bulan berturut-turut untuk mempertahankan tingkat dana riil di -0.9%.
Taruhan paling berisiko yang pernah ada
Fed hari ini bermain dengan api. Tingkat dana federal nyata -3.1% dari akomodasi über saat ini lebih dari dua kali lipat rata-rata -1.4% dari tiga periode sebelumnya. Namun masalah inflasi saat ini jauh lebih serius, dengan kenaikan CPI kemungkinan rata-rata 5% dari Maret 2021 hingga Desember 2022, dibandingkan dengan rata-rata 2.1% yang berlaku di bawah rezim sebelumnya dengan suku bunga riil negatif.
Semua ini menggarisbawahi apa yang bisa menjadi taruhan kebijakan paling berisiko yang pernah dibuat The Fed. Ini telah menyuntikkan rekor stimulus ke dalam perekonomian selama periode ketika inflasi berjalan lebih dari dua kali kecepatan yang dilakukannya selama tiga eksperimen sebelumnya dengan tingkat dana riil negatif. Saya sengaja mengabaikan perbandingan keempat: tingkat dana federal nyata -1.7% di bawah Burns pada awal 1970-an. Kami tahu bagaimana itu berakhir. Dan saya juga mengabaikan penyebutan ekspansi neraca Fed yang sama agresifnya.
Saat ini, adalah wajar untuk memperingatkan bahwa The Fed "di belakang kurva." Faktanya, The Fed sangat jauh di belakang sehingga bahkan tidak dapat melihat kurvanya. Plot titiknya, tidak hanya untuk tahun ini tetapi juga untuk 2023 dan 2024, tidak adil sejauh pengetatan moneter yang kemungkinan besar akan diperlukan saat The Fed berjuang untuk mengendalikan inflasi. Sementara itu, pasar keuangan berada dalam kebangkitan yang sangat kasar.
Stephen S. Roach, anggota fakultas di Universitas Yale dan mantan ketua Morgan Stanley Asia, adalah penulis “Tidak Seimbang: Ketergantungan Amerika dan China” (Yale University Press, 2014).
Komentar ini diterbitkan dengan izin dari Project Syndicate — The Fed Bermain dengan Api
Lebih lanjut mengenai inflasi
Jason Furman: Mengapa hampir tidak ada yang melihat inflasi datang?
Kacang Rex: Mengapa suku bunga bukanlah alat yang tepat untuk mengendalikan inflasi
John Cochran: Inflasi bukanlah kegagalan terbesar The Fed
Sumber: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo