'Kapitulasi yang sangat lambat': Mengapa investor terus salah menilai inflasi

Kuartal ketiga yang brutal di pasar keuangan berakhir pada hari Jumat dan satu hal yang sangat jelas: Inflasi adalah satu-satunya faktor terpenting yang mendorong penilaian aset saat ini, namun hanya sedikit, jika ada, orang yang dapat secara akurat memprediksi ke mana arahnya. .

Alasannya? Peramal profesional, pembuat kebijakan dan pedagang semua terus mengabaikan cara inflasi berperilaku pada tahun 1970-an, menurut ekonom global BofA Securities Ethan Harris. Saat itulah inflasi — didorong oleh perang di Vietnam dekade sebelumnya — terbukti tak henti-hentinya, memaksa tiga ketua Fed yang berbeda untuk mendorong suku bunga di atas 10% sampai demam kenaikan harga yang merajalela akhirnya pecah pada 1980-an.

Baca: Investor mungkin akan terkejut: Sejarah menunjukkan inflasi dapat memakan waktu bertahun-tahun untuk kembali normal bahkan ketika The Fed menaikkan suku bunga di atas 10%

Rilis data hari Jumat hanya menggarisbawahi ketahanan inflasi: Saham AS berakhir lebih rendah hari ini, sementara membukukan penurunan kuartal ketiga berturut-turut, setelah pembacaan yang lebih panas dari perkiraan dalam indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi untuk Agustus. Itu zona euro juga melaporkan rekor tingkat inflasi tahunan 10% bulan ini. Sementara itu, para ekonom, pembuat kebijakan, dan pedagang semuanya mempertimbangkan jalur inflasi AS yang turun menuju atau di bawah 3% pada tahun 2023.

Konsekuensi dari meremehkan persistensi inflasi sangat besar untuk pasar keuangan, menciptakan potensi untuk menambah kerugian lebih lanjut di atas triliunan dolar kehancuran kekayaan AS itu sudah terjadi di 2022. Itu adalah September terburuk untuk Dow Jones Industrial Average dan S&P 500 dalam dekade terakhir, dan pasar keuangan berada di jalur untuk tahun terburuk mereka setidaknya dalam setengah abad. Dunia obligasi global yang biasanya aman jatuh ke dalamnya pasar beruang pertama dalam 76 tahun bulan ini, karena para pedagang dan investor bersiap untuk periode kenaikan suku bunga lanjutan oleh bank sentral.

Dan dolar — pemenang tak terbantahkan dari volatilitas ekstrem 2022 — berada di level tertinggi 20 tahun, yang mengarah ke spekulasi tentang apakah intervensi mungkin diperlukan.

Baca: 'Pembantaian sejati': Aksi jual pasar saham menghapus kapitalisasi pasar senilai $13 triliun dari patokan luas AS dan 2022 telah menjadi tahun terburuk untuk pasar (sejauh ini) setidaknya dalam 50 tahun

Ekonom, pembuat kebijakan dan investor beroperasi dengan "sejumlah bias potensial," menurut Harris di BofA Securities.

“Bias terbesar adalah mengabaikan pelajaran tahun 1970-an, menganggap kurva Phillips pada dasarnya sudah mati dan mengabaikan bukti yang bertentangan,” katanya. Kurva Phillips adalah teori ekonomi yang menyimpulkan pengangguran yang lebih rendah dikaitkan dengan inflasi yang lebih tinggi. Tingkat pengangguran AS telah di bawah 4% untuk sebagian besar tahun ini, memberikan tekanan pada upah, bahkan ketika harapan tetap bahwa inflasi pada akhirnya akan mereda. “Hasilnya adalah proses penyerahan yang sangat lambat yang memuncak pada bulan lalu.”

Memang, pasar keuangan mengakhiri sesi perdagangan terakhir September dengan catatan suram. Untuk kuartal ketiga, industri Dow
DJIA,
-1.71%
turun 2,049.92 poin, atau 6.7%, sedangkan S&P 500
SPX,
-1.51%
kehilangan 5.3% dan Nasdaq Composite
COMP
-1.51%
turun 4.1%. Sementara itu pada hari Jumat, imbal hasil Treasury membukukan terbesar keuntungan multi-kuartal sejak 1980-an di tengah aksi jual utang pemerintah tanpa henti. Dan Indeks Dolar AS ICE
DXY,
-0.07%
tetap di sekitar level tertinggi sejak 2002.

Kekuatan inflasi yang dilepaskan oleh pandemi COVID-19 pada tahun 2020 telah bergema di seluruh dunia, dan hampir tidak mungkin untuk mengukur dampak lanjutannya. Pada tahun 2022, dinamika era pandemi yang secara fundamental mendorong inflasi — termasuk stimulus yang terlalu besar yang menciptakan lonjakan permintaan dan “tenaga kerja yang kurang terlibat” yang mempertimbangkan kembali kapan, bagaimana, dan di mana mereka bersedia mengambil pekerjaan, menurut Nicholas Colas, salah satu pendiri Penelitian DataTrek.

Perbedaan utama antara tahun 1970-an dan 2022 adalah bahwa harga makanan dan energi adalah pendorong utama inflasi yang mendasari setengah abad yang lalu, tulis Cola dalam sebuah catatan Jumat. Gangguan pasokan global yang parah dan permintaan yang lebih tinggi adalah yang memicu inflasi makanan mulai tahun 1972 dan 1973, katanya. Sementara itu, inflasi energi datang dalam dua gelombang: Yang pertama adalah Embargo minyak Saudi 1973 dan yang kedua adalah gangguan pasokan yang disebabkan oleh revolusi Iran 1978-1979.

Saat ini, kondisi pasar tenaga kerja "akan lebih sulit untuk ditangani oleh kebijakan Fed," kata Cola.

Tingkat tahunan utama dari indeks harga konsumen telah berada di atas 8% selama enam bulan berturut-turut dari Maret hingga Agustus, dan pedagang instrumen seperti derivatif yang dikenal sebagai fixing memperkirakan setidaknya satu lagi pembacaan 8%-plus untuk bulan September. Optimisme bahwa inflasi akan segera mereda ditopang oleh hal yang tidak terduga kejutan sisi negatifnya dalam bacaan Juli, tapi itu memudar setelahnya Kenaikan mengkhawatirkan di bulan Agustus dalam tingkat inflasi inti yang menghilangkan harga pangan dan energi.

Pejabat Fed tetap berharap, meskipun. Pada hari Jumat, Presiden Fed Richmond Thomas Barkin mengatakan semua tanda menunjukkan penurunan inflasi AS dalam beberapa bulan mendatang.

Tetapi inflasi telah membuat bingung bahkan para pedagang pasar keuangan yang paling canggih sekalipun, yang tampak agak bingung ketika datang ke arah inflasi setelah tiga bulan ke depan. Mereka melihat tingkat CPI tahunan mencapai 8.1% pada Agustus, 7.3% pada Oktober, dan 6.5% atau lebih rendah untuk November dan Desember — sebelum turun menjadi sekitar 2% pada Juni.

Kenyataannya, bagaimanapun, adalah bahwa perkiraan apa pun di luar tiga bulan ke depan harus dibaca sebagai pesan bahwa "kita tidak tahu ke mana arah inflasi," kata Gang Hu, pedagang sekuritas yang dilindungi inflasi Treasury di hedge fund New York. Mitra Modal WinShore.

Hu mengatakan dia juga terlalu optimis bahwa inflasi akan menunjukkan tanda-tanda pelonggaran yang berarti sekarang. “Kita semua terbiasa berpikir dan membuat model secara linier, dan tidak ada model yang mampu menggambarkan apa yang terjadi saat ini.”