(Bloomberg) — Dengan putusnya harapan penangguhan hukuman Federal Reserve, investor dipaksa untuk melakukan sesuatu yang mereka coba hindari sepanjang tahun: menilai saham berdasarkan kemampuannya. Apa yang mereka lihat tidak cantik.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
S&P 500 merosot 3.4% minggu ini – membalikkan sekitar setengah reli sejak pertengahan Oktober pada satu titik – karena perang tak tergoyahkan Jerome Powell terhadap inflasi dan peluang resesi Amerika yang memburuk mengekspos latar belakang penilaian yang mungkin hanya dapat diselesaikan melalui lebih banyak rasa sakit investor. Pendakian hasil obligasi memperburuk situasi di mana ekuitas dapat dibingkai sebagai mana saja dari 10% hingga 30% terlalu mahal berdasarkan sejarah.
Pingsan pasar terbaru, datang setelah dua minggu reli besar, adalah pengingat yang tidak diinginkan dari goyangan valuasi bagi mereka yang baru saja menumpuk saham di salah satu tingkat tercepat tahun ini. Bulan lalu, investor menuangkan $58 miliar uang segar ke dalam dana yang diperdagangkan di bursa yang berfokus pada ekuitas, terbesar sejak Maret, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
“Kami sekarang berada di putaran ketiga investor bermain ayam dengan The Fed, dan kalah,” kata Mike Bailey, direktur penelitian di FBB Capital Partners. "Investor sekarang memiliki lebih banyak hambatan di jalan mereka, karena The Fed jelas mengamuk untuk memperlambat ekonomi, sementara pendapatan kemungkinan pada tahap awal penurunan 10% hingga 20% yang menyakitkan dari puncak sebelumnya."
Tergoda oleh keberhasilan tahun-tahun terakhir dalam pembelian saat turun, pembeli belum menyerah meskipun kegagalan berulang kali, termasuk yang terbaru, yang terjadi setelah Ketua Fed Jerome Powell kembali menyiram optimisme tentang bank sentral yang dovish.
Bahkan setelah koreksi penilaian besar-besaran, saham jauh dari harga yang sangat murah, melewati titik terendah pasar beruang. Pada titik terendah di bulan Oktober, S&P 500 diperdagangkan dengan keuntungan 17.3 kali lipat, melebihi valuasi palung dari 11 penarikan sebelumnya dan melampaui median sebesar 30%.
"Sulit untuk menemukan kasus bullish yang sangat kuat untuk ekuitas," kata Charlie Ripley, ahli strategi investasi senior di Allianz Investment Management. “Jelas The Fed telah melakukan sejumlah besar pengetatan ke dalam perekonomian, tapi kami benar-benar belum melihat perlambatan yang nyata dari pengetatan kebijakan itu dulu. Jadi saya rasa kita belum pernah melihat yang terburuk.”
Tentu saja, penilaian menyediakan alat waktu yang buruk, dan ekspansi berkelanjutan dalam keuntungan perusahaan juga dapat, secara matematis, menawarkan rute di mana kelebihan mereka disembuhkan. Namun siapa pun yang mengamati lintasan suku bunga dan pendapatan akan mengakui bahwa latar belakang fundamentalnya tidak menyenangkan.
Sementara mengukur nilai pasar wajar jelas merupakan ilmu yang tidak tepat, teknik yang membandingkan aliran pendapatan dari saham dan obligasi yang dikenal sebagai model Fed memberikan gambaran tentang bahaya yang dihadapi investor ekuitas. Dengan model itu, hasil pendapatan S&P 500, kebalikan dari rasio P/E-nya, berada 1.3 poin persentase di atas apa yang ditawarkan oleh Treasuries 10-tahun, mendekati premi terkecil sejak 2010.
Jika imbal hasil 10-tahun naik menjadi 5% dari 4.2% saat ini - skenario yang tidak diragukan lagi dengan pedagang obligasi bertaruh Fed akan menaikkan suku bunga di atas ambang batas itu tahun depan - rasio P/E S&P 500 perlu meluncur ke 16 dari pembacaan saat ini 18, semuanya sama, untuk menjaga tepi penilaiannya tetap utuh. Atau keuntungan harus naik 15%.
Bertaruh pada benjolan penghasilan besar seperti itu, bagaimanapun, adalah kesempatan yang panjang. Berdasarkan perkiraan analis, laba S&P 500 akan meningkat 4% tahun depan. Itu pun, kata banyak investor, terlalu optimis.
Dalam survei klien yang dilakukan oleh Evercore ISI minggu ini, investor memperkirakan pendapatan berkapitalisasi besar akan berakhir pada 2023 dengan tingkat tahunan $198 per saham, atau $49.50 per kuartal. Itu 18% di bawah perkiraan kuartal keempat $60.54 oleh analis yang dilacak oleh Bloomberg Intelligence.
Dengan kata lain, apa yang tampak seperti pasar dengan harga terjangkau bisa berubah menjadi mahal jika prospek cerah tidak terwujud. Berdasarkan $198 per saham, S&P 500 diperdagangkan pada kelipatan 19.
"Kami masih berhati-hati pada ekuitas AS," kata Lisa Erickson, wakil presiden senior dan kepala kelompok pasar publik di US Bank Wealth Management. "Kami masih melihat tanda-tanda pertumbuhan melambat dalam ekonomi serta pendapatan perusahaan."
Kamp suram memiliki investor obligasi di pihak mereka. Dalam peringatan yang berkembang atas resesi, hasil pada Treasuries dua tahun terus meningkat relatif terhadap catatan 10-tahun minggu ini, mencapai tingkat inversi ekstrim yang tidak terlihat sejak awal 1980-an.
Menavigasi pasar tahun 2022 telah menyakitkan bagi bull dan bear. Sementara S&P 500 jatuh 25% dari puncak ke titik terendah, menuai keuntungan sebagai penjual pendek berarti seseorang harus menanggung tujuh episode reli, dengan kenaikan skor terbesar sebesar 17%.
Sepanjang jalan, indeks telah membukukan pergerakan bulanan setidaknya 7.5% dalam lima bulan terpisah — dua naik dan tiga turun. Tidak sejak tahun 1937 satu tahun penuh mengalami begitu banyak bulan dramatis.
Ayunan besar mencerminkan narasi yang saling bertentangan. Sementara data manufaktur dan perumahan menunjukkan perlambatan ekonomi, penguatan pasar tenaga kerja menunjukkan ketahanan konsumen. Dengan The Fed bergantung pada data yang masuk untuk menetapkan agenda kebijakan moneter, jendela hasil terbuka lebar antara pelunakan pertumbuhan dan kontraksi serius.
Di tengah prospek yang suram dan turbulensi pasar, Zachary Hill, kepala manajemen portofolio di Horizon Investments, mengatakan perusahaannya telah mencari keamanan di saham-saham pokok konsumen dan perawatan kesehatan.
Dia tidak sendirian dalam mengubah hati-hati. Manajer uang bulan lalu memangkas eksposur ekuitas ke rekor terendah di tengah kekhawatiran resesi, sementara kepemilikan uang tunai mereka mencapai tertinggi sepanjang masa, menurut survei terbaru Bank of America Corp.
“Kami sudah seperti itu untuk sementara waktu dan kami perlu melihat lebih banyak kejelasan untuk menyingkirkan bias defensif itu,” kata Hill. “Kami telah mencari kepastian lebih dari pasar obligasi agar merasa nyaman dengan jenis kelipatan apa yang perlu kami terapkan pada pendapatan di lingkungan ini.”
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html