Keuntungan Dalam Cermin Lebih Besar Dari Yang Terlihat

Saya membuat Gentex Corporation
GNTX
Ide Panjang pada Desember 2016. Sejak itu, saham telah naik 59% sementara S&P 500 naik 98%. Meskipun kinerjanya buruk, sahamnya bisa bernilai $44/saham.

Drop Terbaru Memberikan Titik Masuk Perdagangan

• Gentex memegang 94% pangsa pasar kaca spion yang dapat diredupkan otomatis. Meskipun ada kekhawatiran akan keusangan produk, permintaan untuk kaca spion akan tetap ada dengan permintaan akan kemampuan mengemudi sendiri.
• Selanjutnya, investasi dalam lini produk baru, keahlian manufaktur, dan hubungan pelanggan yang mendalam memberikan peluang pertumbuhan bagi perusahaan.
• Meskipun pangsa pasarnya dominan dan kemungkinan pemulihan dalam produksi kendaraan ringan, harga saham perusahaan seolah-olah laba akan turun secara permanen di bawah level saat ini.

Gambar 1: Kinerja Ide Panjang: Dari Tanggal Publikasi Sampai 2/15/2022

Apa yang Berhasil

Pemulihan Dari Terendah Pandemi Dimulai pada 2021: Perusahaan mulai pulih dari gangguan terkait COVID pada bisnisnya selama tahun 2021. Pendapatan trailing-twelve-month (TTM) sebesar $1.8 miliar tumbuh 15% year-over-year (YoY) di 3Q21, sementara TTM Core Earnings sebesar $406 juta pada tahun 3Q21 menunjukkan peningkatan 42% YoY.

Posisi persediaan Gentex yang besar memasuki tahun 2021 membuatnya terhindar dari kekurangan produk, hingga 4Q21. Saat perusahaan sedang mengerjakan inventarisnya, ia menyelesaikan desain ulang yang membantunya menghindari lebih banyak kekurangan dan total pengiriman cermin peredupan otomatis naik dari 38.2 juta pada tahun 2020 menjadi 41.8 juta pada tahun 2021.

Pasar Gentex Diproyeksikan Tumbuh: Gentex diposisikan untuk menumbuhkan segmen otomotifnya dari level saat ini. Report Ocean memperkirakan pasar kaca spion global akan tumbuh 4% per tahun dari tahun 2021 – 2027, dan IHS Markit
INFO
 memperkirakan produksi kendaraan ringan di Amerika Utara, Eropa, Jepang, Korea, dan China akan meningkat 8% YoY pada tahun 2022 dan 10% YoY pada tahun 2023.

Gentex Mendominasi Pasar: Per Gambar 2, pangsa Gentex di pasar kaca spion peredup otomatis global terus meningkat dari 91% pada tahun 2015 menjadi 94% pada tahun 2020 (angka terbaru yang tersedia).

Gambar 2: Pangsa Gentex dari Pasar Kaca Spion Peredupan Otomatis Global: 2015 – 2020

Gentex Terlindungi dari Gangguan EV: Sementara peralihan ke kendaraan listrik (EV) mengancam banyak komponen otomotif, Gentex sudah memasok startup EV seperti Tesla
TSLA
dan Rivian. Jelas, sumber tenaga kendaraan tidak berpengaruh pada kebutuhan akan kaca spion.

Investasi Menciptakan Peluang Pertumbuhan: Meskipun posisi pasarnya dominan di kaca spion peredup otomatis, perusahaan terus mengembangkan lini produk lainnya. Gentex berinvestasi dalam peluang pertumbuhan berikut:

• Full Display Mirror (FDM) mengintegrasikan fungsionalitas cermin tradisional dengan tampilan kamera spion. Pengiriman FDM perusahaan tumbuh 7% YoY pada tahun 2021.
• Kaca yang dapat diredupkan dapat memiliki berbagai aplikasi mulai dari sunroof hingga interior kabin pesawat penumpang.
• HomeLink dan HomeLink Connect mengintegrasikan kendaraan dengan pintu garasi, sistem keamanan rumah, lampu, peralatan, dan layanan otomatisasi rumah berbasis cloud.
• Sistem bantuan sinar tinggi otomatis Smartbeam.
• Sistem pemantauan mengemudi yang mendeteksi perubahan dalam kewaspadaan pengemudi, lokasi pandangan, perilaku, dan kesiapan untuk pengembalian kendali autopilot.
• Sistem pemantauan kabin yang mendeteksi detak jantung anak yang tertinggal di kursi belakang kendaraan.

Perusahaan memanfaatkan pengalaman manufakturnya selama bertahun-tahun dan hubungan pelanggan yang mendalam saat berupaya menumbuhkan penawaran ini.

Apa yang Tidak Berfungsi?

Kekurangan Pasokan Memperlambat Pemulihan Perusahaan: Pendapatan Gentex turun 21% YoY di 4Q21. Kekurangan semikonduktor global menyebabkan volume kendaraan ringan 4Q21 di pasar utama perusahaan turun 20% kuartal-ke-kuartal (QoQ) yang menyebabkan penurunan 18% QoQ dalam pengiriman cermin. Sementara masalah dalam rantai pasokan global berdampak negatif pada hasil operasi perusahaan pada tahun 2021, saya percaya gangguan pada produksi perusahaan bersifat sementara dan mengharapkan volume, pendapatan, dan yang paling penting, keuntungan untuk mendapatkan kembali level 2019. Misalnya, manajemen memperkirakan permintaan terpendam untuk produk cermin layar penuh akan mempercepat penjualan produk itu lebih tinggi hingga tahun 2023.

Meningkatkan Margin Tekanan Biaya: Tidak hanya marjin kotor perusahaan turun dari 41% di 4Q20 menjadi 34% di 4Q21, tetapi beban operasionalnya naik 3% pada waktu yang sama. Biaya material, transportasi, dan tenaga kerja yang lebih tinggi akan terus menekan margin perusahaan.

Penurunan pendapatan dan kenaikan biaya mendorong margin laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) perusahaan dari 25% di 4Q20 menjadi hanya 19% di 3Q21 dan laba atas modal yang diinvestasikan (ROIC) triwulanan turun dari 9% menjadi 5% selama waktu yang sama.

Ancaman Gangguan Mengemudi Otonom Membebani Saham: Mengemudi otonom dan teknologi kamera canggih mengancam permintaan jangka panjang untuk produk perusahaan. Namun, tingkat 5 mengemudi sepenuhnya otonom kemungkinan masih bertahun-tahun lagi. Bahkan jika sistem level 5 menjadi cukup aman untuk digunakan, kendaraan akan tetap menawarkan opsi mengemudi tanpa bantuan yang memerlukan kaca spion tradisional dan fitur tampilan. Selain itu, konsumen cenderung terus menginginkan dan, mungkin, terkadang, membutuhkan, opsi untuk mengemudi secara manual meskipun terkadang mereka mengandalkan teknologi mengemudi yang sepenuhnya otonom.

Gentex Dihargai Untuk Penurunan Laba Permanen

Di bawah ini, saya menggunakan model arus kas diskonto (DCF) saya untuk menganalisis ekspektasi pertumbuhan arus kas di masa depan yang dimasukkan ke dalam beberapa skenario harga saham untuk Gentex.

Dalam skenario pertama, saya berasumsi Gentex:

• Margin NOPAT turun menjadi 20% (vs. 22% TTM) dari tahun 2021 – 2030, dan
• pendapatan tumbuh sebesar 2% (vs konsensus CAGR 15% untuk 2022 – 2023) setahun dari 2022 – 2030

Dalam skenario ini, NOPAT Gentex tumbuh sebesar 2% secara majemuk setiap tahun dari 2020 – 2030 dan saham bernilai $32/saham hari ini – sama dengan harga saat ini. Dalam skenario ini, NOPAT Gentex pada tahun 2030 hanya $404 juta, atau 2% di bawah TTM NOPAT-nya.

Saham Gentex Bisa Mencapai $44 atau Lebih Tinggi

Jika saya menganggap Gentex's:

• Margin NOPAT turun menjadi 21.5% (vs 22.3% TTM) dari 2021 – 2030,
• pendapatan tumbuh pada CAGR 15% dari tahun 2022 – 2023 (sama dengan konsensus), dan
• pendapatan tumbuh sebesar 3% secara majemuk setiap tahun dari 2024 – 2030 (setengah CAGR pra-pandemi sebesar 6% dari 2014 – 2019), kemudian

saham bernilai $44/saham hari ini – 38% di atas harga saat ini. Dalam skenario ini, CAGR NOPAT Gentex dari 2019 – 2030 adalah 4%. Sebagai perbandingan, Gentex menumbuhkan NOPAT sebesar 8% secara majemuk setiap tahun dari 2014 hingga 2019. Jika Gentex menumbuhkan NOPAT lebih sesuai dengan tingkat pertumbuhan historis, sahamnya bahkan lebih naik.

Gambar 3: NOPAT Historis dan Tersirat Gentex: Skenario Penilaian DCF

Pengungkapan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima kompensasi untuk menulis tentang stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.