Reli datang terlalu cepat – kita belum berada di puncak kesuraman

Seperti orang lain, saya terkejut dengan reli pasar sejak titik terendah Oktober. Tidak begitu banyak yang terjadi tetapi ketika itu tiba. Saya perkirakan pasar akan berubah lebih tinggi di pertengahan tahun, saat inflasi jelas berada di jalur penurunan yang berkelanjutan dan suku bunga telah mencapai puncaknya. Saya tahu bahwa pasar suka mendahului pemulihan, tetapi investor tampaknya telah datang ke pesta ini bahkan sebelum undangan dicetak.

Pasar saham AS telah naik 15 persen selama tiga bulan terakhir karena investor telah melihat-lihat prakiraan ekonomi yang suram untuk tahun 2023 untuk pemulihan yang diantisipasi pada tahun 2024.

Pekan lalu, FTSE 100 mencapai rekor tertinggi baru sepanjang masa. Pasar membuat beberapa asumsi heroik tentang seberapa jauh suku bunga akan bergerak dan seberapa cepat mereka akan turun kembali.

Investor telah memutuskan untuk menerima perkiraan pendapatan yang optimis, percaya pada soft landing dan mengabaikan peringatan bank sentral bahwa pekerjaan mereka belum selesai. Masih merupakan kemungkinan yang menggiurkan bahwa pasar hanya melihat sesuatu yang tidak dimiliki oleh kita semua.

Minggu ini Goldman Sachs mengatakan diperkirakan hanya ada peluang 25% dari resesi AS tahun ini, kurang dari setengah pandangan konsensus. Eropa, yang tampaknya sedang menuju kontraksi yang tak terelakkan, kini tampaknya telah menghindari peluru juga. Bahkan di sini di Inggris, pemotongan pertama PDB kuartal keempat besok mungkin menunjukkan bahwa resesi teknis telah ditunda, setidaknya untuk saat ini.

Dan di pertengahan musim pendapatan kuartal keempat, penurunan laba perusahaan tahun ini juga terlihat mungkin dapat ditundukkan. Sebagian besar perusahaan mengalahkan perkiraan, bahkan jika standarnya tergelincir lebih rendah karena analis menjadi lebih realistis tentang prospeknya. Data pekerjaan minggu lalu di AS menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja, jika tidak di setiap sudut ekonomi lainnya, sangat tangguh.

Semua informasi yang bersaing dan terkadang kontradiktif ini membuat prediksi bagian bawah pasar bearish menjadi lebih sulit dari biasanya. Memperkirakan titik balik sangat sulit. Bahkan dengan melihat ke belakang, Russell Napier membutuhkan 300 halaman untuk menganalisis faktor-faktor yang menyebabkan pasar berubah lebih tinggi setelah empat pasar bearish terbesar di abad ke-20. Bukunya yang luar biasa, Anatomy of the Bear, yang ditulis sekitar 20 tahun yang lalu, layak dibaca jika Anda dapat menemukan salinannya.

Kisah berlanjut

Jika ada, titik balik yang besar lebih mudah dikenali daripada perubahan arah di pertengahan siklus, yang sedang kita hadapi hari ini. Mereka memiliki beberapa karakteristik umum, seperti suasana pesimisme yang meluas, penilaian yang sangat rendah dan preferensi untuk aset yang aman seperti uang tunai. Itu bukan di mana kita menemukan diri kita sekarang. Memutuskan kemana perginya pasar dari sini lebih bernuansa.

Salah satu alasan mengapa kita cenderung mencegah orang untuk mencoba membaca siklus pasar naik turun adalah karena sering kali "kali ini berbeda". Dalam setiap siklus pasar yang saya amati, hubungan antara keadaan ekonomi, pendapatan perusahaan, valuasi, dan tingkat keseluruhan pasar sedikit berbeda. Pasir selalu bergeser.

Kerangka dasarnya terlihat seperti ini. Penghasilan dan valuasi pertama naik bersamaan di pasar bullish. Kemudian investor mulai khawatir tentang penurunan dan valuasi jatuh, bahkan ketika pendapatan terus tumbuh. Inilah yang terjadi tahun lalu. Kadang-kadang Anda kemudian mendapatkan periode ketika valuasi terus turun karena pendapatan juga turun – pukulan ganda yang menyakitkan. Akhirnya, ada cahaya di ujung terowongan dan pasar berubah arah meski keuntungan masih menurun. Pasar banteng baru telah dimulai.

Jika selalu sesederhana ini, kita semua akan kaya. Sayangnya, ada banyak variabel. Kedalaman penurunan pendapatan, atau apakah itu terjadi, adalah salah satunya. Seberapa jauh menjelang pergantian ekonomi riil bahwa pasar berubah arah adalah hal lain. Seberapa dalam penghematan dalam penilaian adalah satu lagi.

Grafik pasar beruang awal tahun 1970-an memberikan paralel yang menarik dengan hari ini. Pasar turun sementara laba masih tinggi karena bank sentral memperketat kebijakan dalam menghadapi tingkat inflasi yang mengkhawatirkan. Kemudian ekonomi mengalami resesi, pendapatan mulai turun, suku bunga berhenti naik – dan pasar beruang berakhir.

Tepat ketika semuanya tampak buruk, inilah saatnya untuk membeli lagi. Pasti ada gaungnya. Alasan saya mengkhawatirkan reli sejak Oktober bukanlah karena template dari 50 tahun yang lalu tidak sesuai, tetapi fakta bahwa kita belum mencapai momen puncak kesuraman itu. Resesi tetap merupakan kemungkinan bukan kepastian, laba masih datar, tidak benar-benar turun, dan Fed tampaknya senang membiarkan pasar naik tanpa komentar lebih lanjut.

Kita mungkin tidak berada di puncak kesuraman, tapi kita mungkin berada di puncak "Goldilocks". Pasar yakin, benar atau salah, bahwa bank sentral akan beralih ke kebijakan yang lebih mudah tepat pada waktunya untuk menghindari resesi dan mencegah penurunan pendapatan yang serius. Jika itu yang terjadi maka Jerome Powell, di The Fed, akan mencapai apa yang gagal dicapai oleh sebagian besar pendahulunya, pendaratan yang benar-benar lembut.

Mungkin dia akan melakukannya, tetapi kita belum tahu selama beberapa bulan. Dan, sementara itu, saya perkirakan pasar akan memantul, meninjau kembali titik terendah Oktober mungkin sekali atau dua kali lagi. Tidak apa-apa. Faktanya, bagi siapa pun yang ingin membangun investasi mereka, periode konsolidasi yang berkepanjangan sebelum pasar bull yang diperbarui dimulai adalah peluang yang disambut baik untuk berinvestasi dengan harga yang masuk akal.

Tom Stevenson adalah direktur investasi di Fidelity International. Pandangan adalah miliknya sendiri.