Baca untuk Pratinjau Fed. Tinggal untuk Brewing Masalah di Pasar Mortgage.

Kemudian laporan CPI Jumat lalu mengejutkan Wall Street dan para pembuat kebijakan yang tampaknya gelisah, yang berada dalam periode pemadaman di mana komunikasi publik berhenti menjelang pertemuan kebijakan. Itu menjadi lebih buruk ketika survei sentimen konsumen Universitas Michigan menunjukkan peningkatan yang cukup besar dalam ekspektasi inflasi konsumen lima hingga 10 tahun ke depan, dan sebuah laporan dari Federal Reserve Bank of New York menunjukkan ekspektasi inflasi satu tahun mencapai level tertinggi dalam catatan. Sementara dua poin data terakhir hampir tidak mendapatkan perhatian CPI, ekspektasi inflasi sangat penting untuk jalur inflasi aktual. Ekspektasi seputar harga masa depan membentuk perilaku, yang pada gilirannya membantu menentukan inflasi, dan bank sentral terus mengawasi langkah-langkah tersebut.  

Kumpulan data inflasi yang buruk mendorong beberapa bank Wall Street pada hari Senin untuk merevisi perkiraan Fed mereka. Ekonom di Goldman Sachs menunjuk ke artikel Wall Street Journal yang menyarankan para pejabat akan mempertimbangkan pasar yang mengejutkan dengan kenaikan suku bunga 0.75% minggu ini—penting, kata Goldman, karena berita tersebut merupakan perubahan mendadak dari laporan surat kabar baru-baru ini.

Roberto Perli, kepala kebijakan global di

Piper sandler
,
mengatakan sifat bahasa dalam artikel Jurnal menunjukkan bahwa sumber berita adalah Fed itu sendiri, dan khususnya kantor komunikasi Dewan Fed. “Pengalaman Fed kami memberi tahu kami untuk memperlakukan ini sebagai sinyal, bukan kebisingan,” katanya. 

data CME, sementara itu, para pedagang acara pada hari Senin berlomba untuk mengubah harga taruhan. Dana Fed berjangka mencerminkan peluang 94% dari kenaikan bulan Juni 0.75 poin, yang akan menjadi yang terbesar sejak 1994.  

Kenaikan suku bunga tiga perempat poin pada hari Rabu tampaknya merupakan hal baru yang pasti. Berikut adalah ikhtisar dari apa lagi yang harus dicari, karena pertemuan Fed berakhir dan pasar serta ekonomi menyerap pengetatan kebijakan yang lebih agresif.

Apakah Kenaikan Suku Bunga 0.75 Poin adalah Yang Baru?

Hingga data inflasi terbaru, investor mengira The Fed akan menaikkan suku bunga setengah poin pada bulan Juni dan Juli, dengan juri keluar pada bulan September. Sekarang,

ekstensi CM

data menunjukkan peluang hampir 90% dari kenaikan 0.75 poin persentase lainnya di bulan Juli.

Harapan oleh beberapa orang bahwa Fed pada bulan September akan melambat ke kecepatan 0.25 poin persentase hampir mati, setidaknya untuk saat ini. Trader melihat peluang 62% untuk kenaikan setengah poin dan peluang 26% untuk kenaikan tiga perempat poin lainnya pada pertemuan 21 September. Taruhan suku bunga baru berarti pasar memperkirakan Fed akan naik menjadi sekitar 4% pada akhir 2022. 

Itu bisa berubah. Perli dari Piper Sandler mengatakan kenaikan 0.75 poin persentase minggu ini adalah kabar baik karena mengurangi kemungkinan yang harus dilakukan lebih banyak lagi nanti. Namun, katanya, pengetatan signifikan akan diperlukan untuk menurunkan inflasi, dan pengetatan signifikan menyiratkan kemungkinan besar resesi tahun depan. Data Selasa tentang keadaan bisnis kecil mendukung kekhawatiran resesi.

Para ekonom di Goldman mengatakan mereka sekarang juga mengharapkan kenaikan 0.75 poin persentase di bulan Juli, tetapi mereka melihat kecepatan melambat menjadi setengah poin di bulan September dan kemudian menjadi seperempat poin di bulan November dan Desember. Itu akan meninggalkan apa yang disebut tarif terminal di 3.25-3.5%.

Kondisi Keuangan dan Powell Put

Banyak ekonom dan ahli strategi mengatakan bahwa dengan inflasi di mana itu, The Fed tidak punya pilihan selain melawannya—terlepas dari implikasinya terhadap harga aset dan pertumbuhan ekonomi. Investor sudah terbiasa dengan Fed put, atau gagasan bahwa bank sentral pasti akan menyelamatkan pasar dari penurunan yang parah.

Dimana sekarang? Tidak ada yang tahu, meskipun sulit untuk percaya itu benar-benar mati. Tetapi The Fed membutuhkan pasar untuk diyakinkan bahwa mereka serius dalam memerangi inflasi, salah satu alasan mengapa kenaikan tiga perempat poin sekarang tampaknya mungkin terjadi. Pernyataan Powell sebelumnya bahwa bank sentral dapat merekayasa pendaratan yang lembut, kemudian "lunak,"—atau bahwa hal itu dapat mendinginkan inflasi tanpa menyebabkan resesi—telah membuat beberapa orang percaya bahwa bank sentral akan menghentikan pengetatan sebelum waktunya untuk melindungi pertumbuhan dan pasar keuangan. 

Para pejabat mengatakan mereka ingin melihat kondisi keuangan yang lebih ketat, yang terdiri dari hal-hal seperti harga saham dan spread kredit. Melihat saham saja,

S&P 500
telah menghapus 21% sementara

Nasdaq 100
telah turun 31% sejak awal tahun. Dalam risalah dari pertemuan Mei, The Fed mencatat "peningkatan ketidakpastian dan volatilitas yang sedang berlangsung telah mengurangi selera risiko di pasar keuangan dan mengurangi tekanan harga, meskipun penilaian banyak aset tetap tinggi."  

Goldman mengatakan bahwa pengetatan tambahan kondisi keuangan pada hari Jumat dan Senin, didorong oleh ekspektasi untuk tingkat terminal yang lebih tinggi sebesar 4%, "akan menyiratkan hambatan lebih lanjut yang berarti pada pertumbuhan yang melampaui apa yang kami pikir dimaksudkan oleh pembuat kebijakan pada saat ini." Banyak yang bisa terjadi antara sekarang dan akhir tahun, tetapi terlalu dini untuk mendengar Powell mengungkapkan keprihatinannya tentang kondisi keuangan.

Proyeksi Ekonomi Baru

Staf Fed memperbarui proyeksi inflasi, pertumbuhan, dan suku bunga setiap tiga bulan, dan proyeksi baru tersebut akan dirilis pada pukul 2:XNUMX waktu setempat Rabu. 

Mengingat pembacaan negatif kuartal pertama pada produk domestik bruto, dan turunnya ekspektasi untuk pertumbuhan kuartal kedua, The Fed harus merevisi turun estimasi PDB 2.8 sebesar 2022%. Untuk tahun 2023 dan 2024, proyeksi Maret sebesar 2.2% dan 2%. Sedangkan untuk inflasi, The Fed lebih memilih indeks pengeluaran konsumsi pribadi, tidak termasuk makanan dan energi. Perkiraan tersebut pada bulan Maret adalah 4.1% untuk 2022, 2.6% untuk 2023, dan 2.3% untuk 2024. 

Sementara itu, ada kesenjangan yang lebar antara proyeksi suku bunga Fed Maret dan di mana pasar telah bergerak. Kolega saya Randall Forsyth minggu lalu mempratinjau ringkasan baru proyeksi ekonomi.  

Pengetatan Lainnya

Sementara sebagian besar fokusnya adalah pada kenaikan tarif, siklus pengetatan ini berlaras ganda dan setengah lainnya—penyusutan neraca—baru saja dimulai.

Bulan ini, The Fed mulai membalikkan beberapa triliunan obligasi yang dibelinya sebagai tanggapan terhadap pandemi selama dua tahun terakhir, ketika ia memiliki sekitar sepertiga dari pasar sekuritas yang didukung Treasury dan mortgage. Apa yang disebut pengetatan kuantitatif tidak jelas sebagian karena The Fed sendiri telah mengatakan tidak tahu banyak tentang bagaimana penyusutan neraca akan terjadi.

Sementara para pejabat mengatakan mereka ingin QT berjalan di latar belakang, itu selalu tidak mungkin. Dan tanda-tanda masalah muncul Jumat lalu, setelah laporan CPI. Ketika data inflasi terbaru mengubah pandangan pasar obligasi tentang lintasan Fed, "sektor terlemah pecah," kata Lou Barnes, petugas pinjaman senior di Cherry Creek Mortgage. Dalam jargon obligasi, dia mengatakan, "MBS pergi 'tidak ada tawaran,'" yang berarti pada satu titik Jumat tidak ada pembeli untuk sekuritas berbasis hipotek. 

Walt Schmidt, wakil presiden senior strategi hipotek di FHN Financial, mencatat bahwa QT untuk sisi MBS dari portofolio Fed dimulai Selasa. Dia mengatakan dia mencari kejelasan lebih dari The Fed minggu ini, yang telah menyarankan pada akhirnya mungkin menjual MBS untuk keluar dari pasar itu. Membiarkan surat-surat berharga itu bergulir akan memakan waktu bertahun-tahun karena pembayaran di muka—sering kali merupakan fungsi dari pembiayaan kembali—lambat seiring dengan kenaikan suku bunga hipotek. 

Masalah di pasar MBS mungkin menandakan lebih banyak turbulensi ke depan. "Sejauh ini QT benar-benar baru saja dimulai, jadi tingkat [volatilitas] sebagian besar berasal dari ketidakpastian kebijakan," kata Joseph Wang, sebelumnya seorang pedagang senior di meja pasar terbuka Fed. Dia mengatakan dia mengharapkan QT memiliki dampak yang lebih besar pada pasar dalam beberapa bulan mendatang ketika QT berlaku penuh.

Seperti yang dikatakan Tim Wessel, ahli strategi di Deutsche Bank, QT akan memiliki implikasi nyata untuk penetapan harga pasar, stabilitas keuangan, dan pilihan kebijakan Fed. Dan untuk saat ini, itu tetap menjadi tanda tanya.

Menulis ke Lisa Beilfuss di [email dilindungi]