Setelah 28 hari perdagangan jauh dari pasar*, saya kembali untuk menemukan narasi baru tentang resesi yang akan datang dengan cepat mengambil alih. Namun, lihat pasar itu sendiri dan ceritanya tidak banyak tercermin dalam harga aset, yang masih terikat pada Federal Reserve. Ini menciptakan risiko dan peluang.
Mulailah dengan kabar baik, seperti: Harga yang sensitif terhadap kebijakan moneter telah turun drastis. Benar-benar banyak. Obligasi yang paling terkena nilai uang di masa depan, 0.85% obligasi Austria jatuh tempo pada tahun 2120, telah kehilangan 60% dari nilai tertingginya pada tahun 2020. Taruhan yang setara dalam dana saham adalah Cathie Wood
di mana keuntungan untuk sebagian besar kepemilikannya terletak jauh di masa depan, dan turun lebih dari 70% dari level tertingginya.
Diakui, ini adalah jenis kabar baik yang mungkin tidak ingin diingatkan oleh investor dalam utang Austria atau saham teknologi spekulatif. Tetapi bagi orang yang ingin menggunakan uang untuk bekerja sekarang, saham yang peka terhadap tingkat jauh lebih murah daripada sebelumnya. Dan hal yang sama berlaku secara umum: Semakin tinggi valuasi, semakin lama waktu yang harus dibayar kembali, dan semakin besar kerugiannya karena pengetatan kebijakan moneter telah membuat menunggu lebih menyakitkan. (Cara yang disederhanakan untuk memikirkannya: Suku bunga yang lebih tinggi meningkatkan imbalan untuk tabungan jangka pendek dalam bentuk tunai, jadi membuat memasukkan uang ke dalam hal-hal yang menjanjikan imbalan dalam jangka panjang menjadi kurang menarik.)
Jika The Fed berubah lebih hawkish, kerugian ini bisa meningkat. Tapi pedagang berjangka sudah mengantisipasi banyak pengetatan moneter, dan saham-saham yang peka terhadap tingkat telah merespons dengan penurunan besar, tidak hanya dalam harga tetapi juga dalam penilaian. Satu contoh:
telah turun dari 34 kali perkiraan pendapatan 12 bulan ke depan menjadi 24 kali sejak awal tahun—bahkan ketika pendapatan yang diprediksi meningkat. Hal serupa terjadi pada S&P 500 secara keseluruhan, di mana rasio harga terhadap pendapatan ke depan turun dari 22 menjadi 18, sementara Wall Street telah menaikkan perkiraan pendapatannya.
Ketika banyak yang sudah diperhitungkan, peluang menghasilkan uang dari aset semacam itu di masa depan meningkat.
Sayangnya, hanya kebijakan moneter yang jelas diperhitungkan. Kabar buruknya adalah bahwa untuk semua pembicaraan tentang resesi, saham dan obligasi tidak mencerminkan banyak risiko.
Benar, pasar kredit sedikit kacau setelah akhirnya menyadari bahwa risiko resesi meningkat. Obligasi sampah dengan yang terendah,
peringkat jatuh minggu lalu, dan obligasi korporasi dijual di seluruh papan.
Tetapi untuk obligasi sampah arus utama dengan peringkat BB, ukuran terbaik dari risikonya—hasil ekstra, atau spread, yang ditawarkan di atas imbal hasil Treasury yang aman—hanya tepat di atas posisinya pada pertengahan Maret. Bahkan CCC memiliki spread yang lebih tinggi daripada sekarang pada bulan Desember 2019. Sementara sedikit risiko resesi telah diperhitungkan, obligasi korporasi disiapkan untuk resesi yang sangat ringan, paling buruk yang hanya mengeluarkan perusahaan terlemah. Sejauh ini, investor obligasi berbagi Ketua Fed
Jerome Powell
harapan untuk pendaratan "lunak atau lunak" bagi perekonomian.
Lebih sulit untuk mengetahui tingkat risiko resesi apa yang dihargai di pasar saham, karena harga saham diterpa oleh begitu banyak sumber berita yang berbeda. Tetapi pasar tampaknya tidak bersiap untuk resesi yang dalam, dan mungkin tidak untuk resesi sama sekali.
Beberapa kekhawatiran terlihat di pasar. Saham di sektor industri yang sensitif secara ekonomi telah berkinerja buruk, seperti halnya saham konsumen yang sensitif terhadap pengeluaran, bahkan melucuti perusahaan teknologi seperti
yang diklasifikasikan sebagai diskresi. Pendapatan tetap di sektor kebutuhan pokok konsumen dan utilitas datar untuk tahun ini, karena mereka seharusnya lebih mampu menahan pelemahan ekonomi. Tapi ini tidak seperti resesi pasca-dotcom, ketika industri akhirnya kehilangan sepertiga dari nilainya dan stok kebutuhan pokok konsumen naik.
Risiko resesi jelas meningkat, dengan ekonomi Eropa menuju ke bawah, China dalam kepanikan Covid, pengetatan Fed dengan cepat dan kepercayaan konsumen merosot.
Meski begitu, saya menduga resesi masih jauh jika terjadi, karena pasar tenaga kerja kuat dan The Fed baru saja mulai menaikkan suku bunga, yang masih sangat rendah. Masalahnya adalah bahwa pandangan ini secara luas tercermin di pasar, sementara risiko kesalahan meningkat.
Cathie Wood, kepala eksekutif dan kepala investasi Ark Invest, selama Konferensi Global Milken Institute di Beverly Hills, California, awal bulan ini.
Foto:
patrick t. fallon/Agence France-Presse/Getty Images
Resesi Membayang, Tapi Pasar Belum Mendapat Pesannya
Setelah 28 hari perdagangan jauh dari pasar*, saya kembali untuk menemukan narasi baru tentang resesi yang akan datang dengan cepat mengambil alih. Namun, lihat pasar itu sendiri dan ceritanya tidak banyak tercermin dalam harga aset, yang masih terikat pada Federal Reserve. Ini menciptakan risiko dan peluang.
Mulailah dengan kabar baik, seperti: Harga yang sensitif terhadap kebijakan moneter telah turun drastis. Benar-benar banyak. Obligasi yang paling terkena nilai uang di masa depan, 0.85% obligasi Austria jatuh tempo pada tahun 2120, telah kehilangan 60% dari nilai tertingginya pada tahun 2020. Taruhan yang setara dalam dana saham adalah Cathie Wood
ETF Inovasi ARK,
ARKK -3.37%
di mana keuntungan untuk sebagian besar kepemilikannya terletak jauh di masa depan, dan turun lebih dari 70% dari level tertingginya.
Diakui, ini adalah jenis kabar baik yang mungkin tidak ingin diingatkan oleh investor dalam utang Austria atau saham teknologi spekulatif. Tetapi bagi orang yang ingin menggunakan uang untuk bekerja sekarang, saham yang peka terhadap tingkat jauh lebih murah daripada sebelumnya. Dan hal yang sama berlaku secara umum: Semakin tinggi valuasi, semakin lama waktu yang harus dibayar kembali, dan semakin besar kerugiannya karena pengetatan kebijakan moneter telah membuat menunggu lebih menyakitkan. (Cara yang disederhanakan untuk memikirkannya: Suku bunga yang lebih tinggi meningkatkan imbalan untuk tabungan jangka pendek dalam bentuk tunai, jadi membuat memasukkan uang ke dalam hal-hal yang menjanjikan imbalan dalam jangka panjang menjadi kurang menarik.)
Jika The Fed berubah lebih hawkish, kerugian ini bisa meningkat. Tapi pedagang berjangka sudah mengantisipasi banyak pengetatan moneter, dan saham-saham yang peka terhadap tingkat telah merespons dengan penurunan besar, tidak hanya dalam harga tetapi juga dalam penilaian. Satu contoh:
Microsoft
telah turun dari 34 kali perkiraan pendapatan 12 bulan ke depan menjadi 24 kali sejak awal tahun—bahkan ketika pendapatan yang diprediksi meningkat. Hal serupa terjadi pada S&P 500 secara keseluruhan, di mana rasio harga terhadap pendapatan ke depan turun dari 22 menjadi 18, sementara Wall Street telah menaikkan perkiraan pendapatannya.
Ketika banyak yang sudah diperhitungkan, peluang menghasilkan uang dari aset semacam itu di masa depan meningkat.
Sayangnya, hanya kebijakan moneter yang jelas diperhitungkan. Kabar buruknya adalah bahwa untuk semua pembicaraan tentang resesi, saham dan obligasi tidak mencerminkan banyak risiko.
Benar, pasar kredit sedikit kacau setelah akhirnya menyadari bahwa risiko resesi meningkat. Obligasi sampah dengan yang terendah,
CCC,
peringkat jatuh minggu lalu, dan obligasi korporasi dijual di seluruh papan.
Tetapi untuk obligasi sampah arus utama dengan peringkat BB, ukuran terbaik dari risikonya—hasil ekstra, atau spread, yang ditawarkan di atas imbal hasil Treasury yang aman—hanya tepat di atas posisinya pada pertengahan Maret. Bahkan CCC memiliki spread yang lebih tinggi daripada sekarang pada bulan Desember 2019. Sementara sedikit risiko resesi telah diperhitungkan, obligasi korporasi disiapkan untuk resesi yang sangat ringan, paling buruk yang hanya mengeluarkan perusahaan terlemah. Sejauh ini, investor obligasi berbagi Ketua Fed
Jerome Powell
harapan untuk pendaratan "lunak atau lunak" bagi perekonomian.
Lebih sulit untuk mengetahui tingkat risiko resesi apa yang dihargai di pasar saham, karena harga saham diterpa oleh begitu banyak sumber berita yang berbeda. Tetapi pasar tampaknya tidak bersiap untuk resesi yang dalam, dan mungkin tidak untuk resesi sama sekali.
Beberapa kekhawatiran terlihat di pasar. Saham di sektor industri yang sensitif secara ekonomi telah berkinerja buruk, seperti halnya saham konsumen yang sensitif terhadap pengeluaran, bahkan melucuti perusahaan teknologi seperti
Amazon
yang diklasifikasikan sebagai diskresi. Pendapatan tetap di sektor kebutuhan pokok konsumen dan utilitas datar untuk tahun ini, karena mereka seharusnya lebih mampu menahan pelemahan ekonomi. Tapi ini tidak seperti resesi pasca-dotcom, ketika industri akhirnya kehilangan sepertiga dari nilainya dan stok kebutuhan pokok konsumen naik.
Risiko resesi jelas meningkat, dengan ekonomi Eropa menuju ke bawah, China dalam kepanikan Covid, pengetatan Fed dengan cepat dan kepercayaan konsumen merosot.
Meski begitu, saya menduga resesi masih jauh jika terjadi, karena pasar tenaga kerja kuat dan The Fed baru saja mulai menaikkan suku bunga, yang masih sangat rendah. Masalahnya adalah bahwa pandangan ini secara luas tercermin di pasar, sementara risiko kesalahan meningkat.
Cathie Wood, kepala eksekutif dan kepala investasi Ark Invest, selama Konferensi Global Milken Institute di Beverly Hills, California, awal bulan ini.
Foto:
patrick t. fallon/Agence France-Presse/Getty Images
*Saya mengalami serangan Covid-19 yang parah.
Kirim surat ke James Mackintosh di [email dilindungi]
Hak Cipta © 2022 Dow Jones & Company, Inc. Semua Hak Dilindungi. 87990cbe856818d5eddac44c7b1cdeb8
Sumber: https://www.wsj.com/articles/recession-looms-but-markets-havent-got-the-message-11652866209?siteid=yhoof2&yptr=yahoo