Kenaikan suku bunga, kerugian besar tetapi sejauh ini sedikit tanda kepanikan di pasar

Pada bel pembukaan pada hari Kamis, gelombang penjualan yang luar biasa besar melanda New York Stock Exchange, dengan ribuan saham meluncur bersamaan. Pasar sudah mengalami kerugian triliunan dolar, namun sedikit di Wall Street yang panik.

"Meskipun ada beberapa volatilitas dan pergerakan, sebenarnya sangat tenang," kata Todd Sandoz, co-head penjualan ekuitas dan bisnis perdagangan Barclays. “Anda bisa merasakannya berjalan melintasi lantai perdagangan. Itu tenang.”

Bahkan saat S&P 500 masuk pasar beruang wilayah dan lebih dari 3,500 saham AS jatuh ke posisi terendah baru 52 minggu minggu lalu, ukuran volatilitas belum menandakan jenis tekanan pasar yang terdaftar selama episode kekerasan terakhir seperti dimulainya pandemi virus corona pada Maret 2020, perlambatan ekonomi China pada tahun 2015 atau penurunan peringkat utang AS pada tahun 2011.

Sebaliknya, investor tampaknya cukup tenang menyesuaikan diri dengan tatanan dunia baru di mana bank sentral bertindak agresif untuk menjinakkan tinggi. inflasi suku bunga, dengan dampak yang tidak pasti terhadap pertumbuhan ekonomi.

Federal Reserve, Swiss National Bank dan Bank of England semuanya menaikkan suku bunga minggu lalu, dengan The Fed mengumumkan kenaikan terbesarnya dalam hampir 30 tahun. Suku bunga yang lebih tinggi mengurangi nilai relatif saham yang menjanjikan keuntungan lebih jauh di masa depan, mendorong aksi jual yang diharapkan banyak investor dan pedagang akan terus berlanjut.

S&P 500 telah jatuh 23 persen sepanjang tahun ini sementara Nasdaq Composite - yang didominasi oleh perusahaan teknologi yang tumbuh cepat yang terutama terkena suku bunga yang lebih tinggi - turun lebih dari 30 persen.

Anda melihat cuplikan grafik interaktif. Ini kemungkinan besar karena offline atau JavaScript dinonaktifkan di browser Anda.

Namun, Jurrien Timmer, kepala strategi makro global di Fidelity, mengatakan: "Kami masih belum pada titik di mana pasar dapat dianggap murah."

"Setiap jenis pemulihan tahun ini adalah sedikit penjualan yang sulit," tambah Peter Giacchi, yang menjalankan tim perdagangan lantai Citadel Securities di New York Stock Exchange. “Itu tidak berarti jika The Fed . . . mengendalikan inflasi sehingga pasar tidak stabil, tetapi untuk memprediksi reli tajam pada akhir tahun, Anda harus benar-benar menjadi banteng.”

Meskipun penurunan menghukum, aksi jual belum mendorong jenis likuidasi paksa dan panggilan margin yang dapat memberi makan diri mereka sendiri dan menyebabkan lebih luas. pasar kekacauan.

Pembacaan yang relatif tenang dalam Indeks Volatilitas Cboe, yang dikenal sebagai Vix, telah menarik perhatian para pedagang sepanjang bulan. Pada hari Jumat ketika S&P 500 mencapai level terendah sejak Desember 2020, Vix naik ke 33.3. Sementara di atas rata-rata jangka panjang 20, itu jauh dari level yang dicapai setiap bulan tahun ini.

“Vix telah mengganggu saya untuk sementara waktu,” kata George Catrambone, kepala perdagangan di Amerika di DWS. “Investor akan merasa lebih baik jika Anda memiliki momen Vix 40, 45, 50, di mana kita tahu penjual menjadi lelah tetapi sulit untuk memiliki momen itu sampai kita tahu apakah inflasi telah mencapai puncaknya atau tidak.”

Investor telah menunjukkan fakta bahwa dana lindung nilai telah memotong eksposur mereka ke pasar untuk volatilitas yang agak teredam. Goldman Sachs mengatakan minggu ini bahwa klien dana lindung nilai telah mengurangi apa yang disebut leverage kotor, yang menghitung taruhan mereka pada kenaikan dan penurunan saham, mendekati posisi terendah lima tahun.

Pedagang mengatakan itu berarti banyak dana tidak dipaksa untuk mundur cepat ketika pasar saham merosot lebih rendah, mengurangi penjualan yang seharusnya diharapkan pada satu waktu.

Lainnya telah mencatat bahwa banyak dana, termasuk manajer aset besar, telah mengambil asuransi terhadap penurunan pasar. Asuransi itu, dalam bentuk opsi put pada indeks S&P 500 dan dana yang diperdagangkan di bursa seperti SPY State Street senilai $334 miliar dan dana QQQ Invesco senilai $148 miliar telah membantu melunakkan pukulan kejatuhan pasar bagi pengelola uang.

Phil Camporeale, manajer portofolio di JPMorgan Asset Management, mengatakan dana multi-aset yang dia bantu jalankan telah membeli opsi put S&P 500 untuk kedua kalinya dalam dekade terakhir untuk memberikan perlindungan saat pasar saham merosot.

“Ini adalah keberangkatan dari masa-masa stres sebelumnya di mana kami mengandalkan pasar pendapatan tetap untuk memberikan keseimbangan,” katanya. Secara tradisional harga obligasi cenderung naik ketika saham jatuh, tetapi tahun ini telah terjadi aksi jual simultan di seluruh ekuitas dan pendapatan tetap.

Banyak investor telah menggunakan penurunan baru-baru ini untuk menutup kontrak penempatan ekuitas tersebut, mengambil untung dari penurunan pasar. Itu juga telah memberi saham AS beberapa dukungan karena dealer opsi di Wall Street membuka buku perdagangan mereka sendiri.

Dealer yang menjual put tersebut umumnya melakukan lindung nilai dengan mempersingkat saham saat kontrak pertama kali tercapai — sebagai langkah untuk menghindari potensi kerugian mereka sendiri dalam perdagangan. Ketika put akhirnya ditutup, dealer akan membeli kembali saham yang mereka pertaruhkan. Itulah sebabnya pada hari Jumat, hari ketika lebih dari $3tn opsi kadaluarsa, volume besar di pasar ekuitas berjuang untuk mendorong pasar dengan tegas ke satu arah dan tingkat volatilitas sedikit bergerak.

Pedagang akan mengamati volume dan pengukur bunga terbuka - yang mengukur jumlah kontrak terbuka yang diadakan - pada hari Jumat dan Senin untuk melihat bagaimana dana direposisi setelah opsi ekuitas raksasa berakhir. Sejauh ini mereka mengatakan bahwa manajer uang belum berlomba untuk membeli kontrak baru untuk melindungi diri dari penurunan lain di pasar saham, bahkan beberapa pedagang mengatakan bahwa mereka memiliki banyak keyakinan ke arah pasar dari sini.

“Tampaknya rasa urgensi dari klien [untuk melakukan lindung nilai] cukup ringan,” tambah Sandoz dari Barclays.